عرضه اولیه آنتروپیک با ارزش ۲ تریلیون دلار؛ تعهدات ۸۰۰ میلیارد دلاری چه ریسکی دارد؟

به گزارش شبکه اطلاع‌رسانی طلا و ارز و به نقل از موتلی فول بریتانیا، شرکت هوش مصنوعی آنتروپیک عرضه عمومی سهام خود را برای هفته ۱۶ نوامبر ۲۰۲۶ (۲۵ آبان ۱۴۰۵) برنامه‌ریزی کرده است. این شرکت ارزش ۲ تریلیون دلار را هدف گرفته است. فرم اس-۱ آن، یعنی سندی که اطلاعات مالی شرکت را پیش از عرضه سهام در اختیار سرمایه‌گذاران می‌گذارد، روز دوشنبه ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ (۴ آبان ۱۴۰۵) ثبت شد.

استیون رایت، تحلیلگر این رسانه، معتقد است مهم‌ترین بخش فرم، رشد درآمد نیست. به نظر او تعهدات هزینه‌ای مهم‌تر است که شرکت نمی‌تواند لغو کند. یعنی آنتروپیک باید این پول را بپردازد، حتی اگر تقاضا کمتر از انتظار باشد. پیامدش این است که ارزش سهام شرکت به دوام تقاضا برای هوش مصنوعی گره خورده است.

رشد درآمد و نخستین سود عملیاتی

درآمد آنتروپیک در فصل دوم ۲۰۲۶ نسبت به سه‌ماه نخست سال ۱۴۵ درصد افزایش یافت. شرکت برای نخستین بار سود عملیاتی فصلی گزارش کرد؛ یعنی درآمدش هزینه‌های جاری فعالیت را پوشش داد. زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری عمدتاً هزینه‌ای غیرنقدی بابت اوراق قابل تبدیل به سهام است و پولی از حساب شرکت خارج نکرده است. درآمد به‌ازای هر ۱ دلار هزینه محاسباتی هم به ۲٫۰۸ دلار رسید.

رایت می‌گوید صورت سود و زیان گذشته، راهنمای خوبی برای سودآوری آینده نیست. به باور او آنتروپیک در نقطه‌ای قرار دارد که ساختار هزینه‌اش در حال تغییر است.

تعهدات محاسباتی که قابل لغو نیست

آنتروپیک تاکنون بیشتر توان محاسباتی خود را، یعنی رایانه‌های قدرتمند لازم برای اجرای مدل‌های هوش مصنوعی، از شرکت‌هایی مانند آلفابت و آمازون اجاره می‌کرد. اکنون به‌دنبال ظرفیت اختصاصی است. این تغییر می‌تواند حاشیه سود را بهبود دهد، اما هزینه گذار بالاست. تعهدات محاسباتی حدود ۶۳۷ میلیارد دلار است و با قراردادهای امضاشده از ژوئن، از ۸۰۰ میلیارد دلار عبور می‌کند. این رقم در مقایسه با نرخ هزینه فصل دوم، معادل حدود ۳۶ سال هزینه محاسباتی است.

فقط قرارداد ۱۲۰٫۵ میلیارد دلاری با اسپیس‌ایکس قابل لغو است. آنتروپیک بقیه تعهدات را باید بپردازد، چه به آن ظرفیت نیاز داشته باشد و چه نه. شرکت در فصل دوم ماهانه ۱٫۸۵ میلیارد دلار برای توان محاسباتی هزینه کرد. قرارداد اسپیس‌ایکس پس از تحویل کامل، به‌تنهایی ماهانه ۳٫۱ میلیارد دلار هزینه خواهد داشت.

تقاضا باید از ظرفیت جلوتر بماند

به گفته رایت، شرکت‌ها از «توکن‌ماکسینگ» عقب می‌کشند؛ یعنی تشویق کارکنان به مصرف هرچه بیشتر هوش مصنوعی. در نتیجه ارقام آنتروپیک به‌زودی با مبنای مقایسه دشوارتری روبه‌رو می‌شود. تقاضا لازم نیست کاهش یابد. کافی است کندتر از ظرفیت تازه‌ای رشد کند که وارد مدار می‌شود.

از سوی دیگر، اگر تقاضا پایدار بماند، پاداش پیشتازی می‌تواند بزرگ باشد. وابسته‌کردن بلندمدت مشتریان به کلود و کلود کد برای شرکت ارزشمند است. رایت محاسبه می‌کند اگر ارزش شرکت ۱٫۵ تریلیون دلار باشد، آنتروپیک برای بازده سالانه ۱۰ درصدی به ۱۵۰ میلیارد دلار جریان نقدی آزاد در سال نیاز دارد. این رقم، پولی است که پس از پرداخت همه هزینه‌ها و سرمایه‌گذاری‌ها باقی می‌ماند، و بیش از ۳ برابر درآمد سالانه‌شده فصل دوم است. او معتقد است شرکت در سال نخست به آن نمی‌رسد و هر سال تأخیر، این سطح را بالاتر می‌برد.