ریسک دم چیست؟

ریسک دم چیست؟

ریسک دم به احتمال انحراف بازده سرمایه‌گذاری بیش از سه انحراف معیار از میانگین اشاره دارد، وضعیتی که توزیع نرمال به‌طور کامل آن را پوشش نمی‌دهد. این رویدادها، اگرچه نادر هستند، می‌توانند تأثیر قابل‌توجهی بر پرتفوی‌ها داشته باشند و نیاز به استراتژی‌هایی برای کاهش زیان‌های احتمالی دارند.

نکات کلیدی

• ریسک دم زمانی رخ می‌دهد که پتانسیل انحراف یک سرمایه‌گذاری بیش از سه انحراف معیار از میانگین، فراتر از انتظارات توزیع نرمال باشد.
• مدل‌های مالی سنتی اغلب فرض می‌کنند که بازده دارایی‌ها از توزیع نرمال پیروی می‌کند، اما بازده بازار ممکن است دارای چولگی و دم‌های سنگین باشد.
• رویدادهای دم یا حرکات شدید بازار، مفروضات نظریه‌های مالی سنتی مانند نظریه پرتفوی مدرن را به چالش می‌کشند.
• محافظت در برابر ریسک دم می‌تواند شامل استفاده از ابزارهای مشتقه یا تنوع‌بخشی برای کاهش تأثیرات منفی احتمالی بر پرتفوی باشد.
• شناخت توزیع‌های احتمال مختلف، مانند توزیع‌های لپتوکورتیک، به سرمایه‌گذاران کمک می‌کند تا فراوانی رویدادهای شدید بازار را درک کنند.

کاوش عمیق‌تر در ریسک دم

استراتژی‌های سنتی پرتفوی معمولاً بر این ایده استوارند که بازده بازار از توزیع نرمال پیروی می‌کند. بااین‌حال، مفهوم ریسک دم نشان می‌دهد که توزیع بازده‌ها نرمال نیست، بلکه دارای چولگی و دم‌های سنگین‌تر است.

دم‌های سنگین نشان‌دهنده این هستند که احتمال حرکت یک سرمایه‌گذاری فراتر از سه انحراف معیار، ممکن است بیشتر از آنچه انتظار می‌رود باشد. توزیع‌هایی با دم‌های سنگین اغلب در بررسی بازده صندوق‌های پوشش ریسک مشاهده می‌شوند.

نمودار زیر سه منحنی با چولگی رو به راست فزاینده را نشان می‌دهد که دارای دم‌های سنگین به سمت پایین هستند و از شکل زنگوله‌ای متقارن توزیع نرمال متفاوت‌اند.

چولگی رو به راست

چگونه توزیع‌های نرمال بر بازده دارایی‌ها تأثیر می‌گذارند

هنگام ایجاد یک پرتفوی، فرض بر این است که بازده‌ها از توزیع نرمال پیروی می‌کنند، به‌طوری‌که ۹۹.۷٪ بازده‌ها در محدوده سه انحراف معیار از میانگین قرار دارند. این بدان معناست که احتمال حرکت بازده‌ها بیش از سه انحراف معیار فراتر از میانگین، تنها ۰.۳٪ است.

فرض اینکه بازده‌های بازار از توزیع نرمال پیروی می‌کنند، در بسیاری از مدل‌های مالی، مانند نظریه پرتفوی مدرن هری مارکویتز و مدل قیمت‌گذاری اختیار معامله بلک-شولز-مرتون، کلیدی است. بااین‌حال، این فرض به‌طور کامل بازده‌های بازار را منعکس نمی‌کند و رویدادهای دم تأثیر زیادی بر بازده بازار دارند.

نکته کوتاه: ریسک دم در کتاب پرفروش مالی نسیم طالب، «قوی سیاه»، برجسته شده است.

بررسی توزیع‌های جایگزین با دم‌های سنگین

بازده‌های بازار سهام اغلب دارای کورتیک اضافی هستند، به این معنا که دم‌های آن‌ها سنگین‌تر از توزیع نرمال است. منحنی توزیع نرمال دارای کورتیک برابر با سه است و بنابراین، اگر یک اوراق بهادار از توزیعی با کورتیک بیشتر از سه پیروی کند، گفته می‌شود که دارای دم‌های سنگین است.

توزیع لپتوکورتیک یا توزیع با دم سنگین، موقعیت‌هایی را نشان می‌دهد که در آن‌ها نتایج شدید بیش از حد انتظار رخ داده‌اند. در مقایسه با توزیع نرمال، این منحنی‌ها دارای کورتیک اضافی هستند. بنابراین، اوراق بهاداری که از این توزیع پیروی می‌کنند، بازده‌هایی را تجربه کرده‌اند که بیش از ۰.۳٪ نتایج مشاهده‌شده، از سه انحراف معیار فراتر از میانگین بوده‌اند.

نمودار زیر توزیع نرمال (به رنگ سبز) و همچنین منحنی‌های لپتوکورتیک فزاینده (به رنگ‌های قرمز و آبی) را نشان می‌دهد که دارای دم‌های سنگین هستند.

نمودار نشان‌دهنده سه نوع کورتیک مختلف

محافظت در برابر ریسک دم

اگرچه رویدادهای دم نادر هستند، اما می‌توانند منجر به زیان‌های بزرگ شوند، بنابراین سرمایه‌گذاران باید در برابر آن‌ها محافظت کنند. محافظت در برابر ریسک دم با هدف بهبود بازده در بلندمدت انجام می‌شود، اما سرمایه‌گذاران باید هزینه‌های کوتاه‌مدت را بپذیرند. سرمایه‌گذاران ممکن است برای محافظت در برابر ریسک دم، پرتفوی خود را متنوع کنند.

برای مثال، اگر سرمایه‌گذاری در صندوق‌های قابل‌معامله در بورس (ETF) که شاخص استاندارد اند پورز ۵۰۰ (S&P 500) را دنبال می‌کنند، طولانی‌مدت باشد، سرمایه‌گذار می‌تواند با خرید ابزارهای مشتقه بر شاخص نوسانات Cboe، که با S&P 500 همبستگی معکوس دارد، در برابر ریسک دم محافظت کند.

نتیجه‌گیری

ریسک دم یک ملاحظه حیاتی در مدیریت پرتفوی است که احتمال زیان‌های قابل‌توجه ناشی از رویدادهای نادر و شدید بازار را برجسته می‌کند. درحالی‌که مدل‌های سنتی فرض می‌کنند بازده‌ها از توزیع نرمال پیروی می‌کنند، داده‌های دنیای واقعی اغلب دم‌های سنگین را نشان می‌دهند که حاکی از احتمال بالاتر نتایج شدید است.

سرمایه‌گذاران باید محدودیت‌های فرض توزیع نرمال را بشناسند و استراتژی‌های محافظتی مانند تنوع‌بخشی و استفاده از ابزارهای مشتقه را برای محافظت در برابر رویدادهای دم احتمالی در نظر بگیرند. با درک و رسیدگی به ریسک دم، سرمایه‌گذاران می‌توانند آسیب‌پذیری‌های بالقوه را بهتر مدیریت کرده و به بازده‌های پایدارتر در بلندمدت دست یابند.