ریسک منحنی بازده چیست؟

ریسک منحنی بازده (Yield Curve Risk) ریسکی است که از تغییر نامطلوب در نرخ‌های بهره بازار مرتبط با سرمایه‌گذاری در ابزارهای با درآمد ثابت ناشی می‌شود. وقتی بازده‌های بازار تغییر می‌کنند، این امر بر قیمت ابزارهای با درآمد ثابت تأثیر می‌گذارد. زمانی که نرخ‌های بهره بازار یا بازده افزایش می‌یابد، قیمت اوراق قرضه کاهش می‌یابد و بالعکس.

نکات کلیدی

• منحنی بازده یک نمایش گرافیکی از رابطه بین نرخ‌های بهره و بازده اوراق قرضه با سررسیدهای مختلف است.
• ریسک منحنی بازده ریسکی است که تغییر در نرخ‌های بهره بر اوراق بهادار با درآمد ثابت تأثیر می‌گذارد.
• تغییرات در منحنی بازده بر اساس پرمیوم‌های ریسک اوراق قرضه و انتظارات از نرخ‌های بهره آینده است.
• نرخ‌های بهره و قیمت‌های اوراق قرضه رابطه معکوسی دارند که در آن قیمت‌ها با افزایش نرخ‌های بهره کاهش می‌یابد و بالعکس.

شناخت ریسک منحنی بازده

سرمایه‌گذاران به منحنی بازده توجه زیادی دارند، زیرا نشان‌دهنده جهت‌گیری نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت و رشد اقتصادی در آینده است. منحنی بازده یک نمایش گرافیکی از رابطه بین نرخ‌های بهره و بازده اوراق قرضه با سررسیدهای مختلف، از اسناد خزانه سه‌ماهه تا اوراق خزانه ۳۰ساله، است. این نمودار با محور y نشان‌دهنده نرخ‌های بهره و محور x نشان‌دهنده مدت‌زمان‌های افزایشی رسم می‌شود.

از آنجا که اوراق قرضه کوتاه‌مدت معمولاً بازده کمتری نسبت به اوراق قرضه بلندمدت دارند، منحنی از پایین سمت چپ به سمت راست به‌صورت صعودی شیب دارد. این یک منحنی بازده عادی یا مثبت است. نرخ‌های بهره و قیمت‌های اوراق قرضه رابطه معکوسی دارند که در آن قیمت‌ها با افزایش نرخ‌های بهره کاهش می‌یابد و بالعکس. بنابراین، وقتی نرخ‌های بهره تغییر می‌کنند، منحنی بازده جابه‌جا می‌شود و این تغییر نشان‌دهنده ریسکی است که به‌عنوان ریسک منحنی بازده شناخته می‌شود و برای سرمایه‌گذار اوراق قرضه وجود دارد.

ریسک منحنی بازده با مسطح شدن (Flattening) یا شیب‌دار شدن (Steepening) منحنی بازده مرتبط است که نتیجه تغییر بازده‌ها در میان اوراق قرضه قابل‌مقایسه با سررسیدهای مختلف است. وقتی منحنی بازده جابه‌جا می‌شود، قیمت اوراق قرضه، که در ابتدا بر اساس منحنی بازده اولیه قیمت‌گذاری شده بود، تغییر خواهد کرد.

ملاحظات ویژه

هر سرمایه‌گذاری که اوراق بهادار با نرخ بهره را نگه می‌دارد، در معرض ریسک منحنی بازده قرار دارد. برای محافظت در برابر این ریسک، سرمایه‌گذاران می‌توانند پرتفوی‌هایی بسازند که انتظار داشته باشند در صورت تغییر نرخ‌های بهره، پرتفوی آن‌ها به شیوه خاصی واکنش نشان دهد. از آنجا که تغییرات در منحنی بازده بر اساس پرمیوم‌های ریسک اوراق قرضه و انتظارات از نرخ‌های بهره آینده است، سرمایه‌گذاری که بتواند جابه‌جایی‌های منحنی بازده را پیش‌بینی کند، می‌تواند از تغییرات مربوطه در قیمت‌های اوراق قرضه سود ببرد.

علاوه بر این، سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت می‌توانند از تغییرات منحنی بازده با خرید یکی از دو محصول معامله‌شده در بورس (ETPs) بهره ببرند: iPath US Treasury Flattener ETN (FLAT) و iPath US Treasury Steepener ETN (STPP).

انواع ریسک منحنی بازده

مسطح شدن منحنی بازده

وقتی نرخ‌های بهره همگرا می‌شوند، منحنی بازده مسطح می‌شود. مسطح شدن منحنی بازده به‌عنوان کاهش فاصله بازده (Yield Spread) بین نرخ‌های بهره بلندمدت و کوتاه‌مدت تعریف می‌شود. وقتی این اتفاق می‌افتد، قیمت اوراق قرضه به‌تبع آن تغییر می‌کند. اگر اوراق قرضه یک اوراق کوتاه‌مدت با سررسید سه‌ساله باشد و بازده سه‌ساله کاهش یابد، قیمت این اوراق افزایش خواهد یافت.

بیایید یک مثال از مسطح شدن را بررسی کنیم. فرض کنید بازده خزانه‌داری برای یک اسناد دوساله و یک اوراق قرضه ۳۰ساله به‌ترتیب ۱.۱٪ و ۳.۶٪ باشد. اگر بازده اسناد به ۰.۹٪ کاهش یابد و بازده اوراق قرضه به ۳.۲٪ کاهش یابد، بازده دارایی بلندمدت کاهش بسیار بیشتری نسبت به بازده خزانه کوتاه‌مدت دارد. این امر فاصله بازده را از ۲۵۰ واحد پایه (Basis Points) به ۲۳۰ واحد پایه کاهش می‌دهد. می‌توانید این بازده‌ها و سایر بازده‌ها را برای ایجاد یک منحنی بازده در اکسل یا سایر نرم‌افزارها ترسیم کنید.

یک منحنی بازده مسطح می‌تواند نشان‌دهنده ضعف اقتصادی باشد، زیرا نشان می‌دهد که تورم و نرخ‌های بهره انتظار می‌رود برای مدتی پایین بمانند. بازارها رشد اقتصادی کمی را انتظار دارند و تمایل بانک‌ها به وام‌دهی ضعیف است.

شیب‌دار شدن منحنی بازده

اگر منحنی بازده شیب‌دار شود، این به این معناست که فاصله بین نرخ‌های بهره بلندمدت و کوتاه‌مدت افزایش می‌یابد. به عبارت دیگر، بازده‌های اوراق قرضه بلندمدت سریع‌تر از بازده‌های اوراق قرضه کوتاه‌مدت افزایش می‌یابد، یا بازده‌های اوراق قرضه کوتاه‌مدت کاهش می‌یابد در حالی که بازده‌های اوراق قرضه بلندمدت افزایش می‌یابد. بنابراین، قیمت‌های اوراق قرضه بلندمدت نسبت به اوراق قرضه کوتاه‌مدت کاهش خواهد یافت. بازده‌های شیب‌دار یک ریسک واقعی برای معامله‌گران اوراق قرضه هستند که از استراتژی بازده رول‌داون (Roll-Down Return) برای سود بردن از فروش اوراق قرضه بلندمدتی که در اختیار دارند استفاده می‌کنند.

منحنی شیب‌دار معمولاً نشان‌دهنده فعالیت اقتصادی قوی‌تر و انتظارات افزایش تورم است و در نتیجه، نرخ‌های بهره بالاتر. وقتی منحنی بازده شیب‌دار است، بانک‌ها می‌توانند با نرخ‌های بهره پایین‌تر پول قرض بگیرند و با نرخ‌های بهره بالاتر وام بدهند. مثالی از یک منحنی بازده شیب‌دار را می‌توان در یک اسناد دوساله با بازده ۱.۵٪ و یک اوراق قرضه ۲۰ساله با بازده ۳.۵٪ مشاهده کرد. اگر بعد از یک ماه، بازده هر دو خزانه‌داری به‌ترتیب به ۱.۵۵٪ و ۳.۶۵٪ افزایش یابد، فاصله بازده از ۲۰۰ واحد پایه به ۲۱۰ واحد پایه افزایش می‌یابد.

منحنی بازده معکوس

در موارد نادر، بازده اوراق قرضه کوتاه‌مدت بالاتر از بازده اوراق قرضه بلندمدت است. وقتی این اتفاق می‌افتد، منحنی معکوس می‌شود. یک منحنی بازده معکوس نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران نرخ‌های پایین را در حال حاضر تحمل می‌کنند اگر معتقد باشند که نرخ‌ها در آینده حتی پایین‌تر خواهند آمد. بنابراین، سرمایه‌گذاران انتظار نرخ‌های تورم پایین‌تر و نرخ‌های بهره پایین‌تر را در آینده دارند.

نتیجه‌گیری

ریسک منحنی بازده خطری است که از تغییرات نامطلوب در نرخ‌های بهره بازار ناشی می‌شود و بر ابزارهای با درآمد ثابت تأثیر می‌گذارد. این ریسک با جابه‌جایی‌های منحنی بازده، که رابطه بین نرخ‌های بهره و بازده اوراق قرضه با سررسیدهای مختلف را نشان می‌دهد، مرتبط است. تغییرات در منحنی بازده - مانند مسطح شدن، شیب‌دار شدن یا معکوس شدن - می‌تواند قیمت اوراق قرضه را تغییر دهد، زیرا نرخ‌های بهره و قیمت‌های اوراق قرضه رابطه معکوسی دارند. سرمایه‌گذاران می‌توانند با پیش‌بینی تغییرات منحنی بازده و تنظیم پرتفوی‌های خود، از این ریسک محافظت کرده یا از آن سود ببرند. درک این ریسک برای مدیریت سرمایه‌گذاری‌های با درآمد ثابت و واکنش به تغییرات اقتصادی، مانند انتظارات تورم و رشد، حیاتی است.