نرخ بازده بدون ریسک چیست؟

نرخ بازده بدون ریسک یک معیار نظری در مالی است که بازده مورد انتظار سرمایه‌گذاری بدون هیچ ریسکی از دست دادن سرمایه را نشان می‌دهد. از نظر عملی، معمولاً با اوراق بهادار دولتی بسیار ایمن، مانند اوراق خزانه سه‌ماهه آمریکا، مرتبط است که به دلیل احتمال پایین نکول دولت، ریسک کمی دارند. درک نرخ بازده بدون ریسک برای سرمایه‌گذاران حیاتی است، زیرا مبنایی برای ارزیابی جذابیت سایر فرصت‌های سرمایه‌گذاری پرریسک فراهم می‌کند.

نکات کلیدی

• نرخ بازده بدون ریسک یک مفهوم نظری است که بازده سرمایه‌گذاری بدون ریسک را نشان می‌دهد و معمولاً از اوراق خزانه سه‌ماهه آمریکا به عنوان شاخص استفاده می‌شود.
• اگرچه به آن «بدون ریسک» گفته می‌شود، هیچ سرمایه‌گذاری کاملاً بدون ریسک نیست؛ حتی اوراق خزانه هم ریسک نکول کمی دارند و تحت تأثیر تورم و شرایط بازار قرار می‌گیرند.
• نرخ بازده بدون ریسک به عنوان یک معیار حیاتی برای ارزیابی سایر سرمایه‌گذاری‌ها عمل می‌کند و بر مدل‌هایی مانند مدل قیمت‌گذاری دارایی سرمایه‌ای (CAPM) و قیمت‌گذاری ابزارهای مالی تأثیر می‌گذارد.
• عوامل مختلفی مانند شرایط اقتصادی و سیاست‌های پولی می‌توانند باعث نوسان نرخ بازده بدون ریسک شوند و استفاده از آن به عنوان معیار پایدار بلندمدت را دشوار کنند.
• کشورهای مختلف از شاخص‌های متفاوتی برای نرخ بدون ریسک استفاده می‌کنند که منعکس‌کننده شرایط اقتصادی و ریسک‌های ژئوپلیتیکی خاص آن‌هاست؛ بنابراین نرخ بدون ریسک جهانی وجود ندارد.

کاوش در مفهوم نرخ بازده بدون ریسک

نظریه نرخ بازده بدون ریسک، حداقل بازده‌ای است که یک سرمایه‌گذار برای هر سرمایه‌گذاری انتظار دارد. سرمایه‌گذاران ریسک اضافی را قبول نمی‌کنند مگر اینکه بازده بالقوه بیشتر از نرخ بدون ریسک باشد. هنگام پیدا کردن شاخصی برای نرخ بازده بدون ریسک، باید بازار داخلی سرمایه‌گذار را در نظر گرفت. نرخ‌های بهره منفی می‌توانند این موضوع را پیچیده کنند.

مهم:

در عمل، نرخ کاملاً بدون ریسک وجود ندارد زیرا حتی امن‌ترین سرمایه‌گذاری‌ها هم مقداری ریسک دارند.

کشورها و مناطق اقتصادی مختلف از معیارهای متفاوتی به عنوان نرخ بدون ریسک استفاده می‌کنند. نرخ بهره اوراق خزانه سه‌ماهه آمریکا اغلب به عنوان نرخ بدون ریسک برای سرمایه‌گذاران مستقر در آمریکا به کار می‌رود.

اوراق خزانه سه‌ماهه آمریکا نمونه خوبی است زیرا احتمال نکول دولت آمریکا بسیار پایین است. بازار بزرگ و نقدینگی بالای آن ایمنی درک‌شده آن را تقویت می‌کند.

سرمایه‌گذاران خارجی که از دلار استفاده نمی‌کنند، با ریسک ارز مواجه هستند. این ریسک می‌تواند با قراردادهای آتی ارزی پوشش داده شود، اما بازده را تحت تأثیر قرار می‌دهد.

اوراق کوتاه‌مدت دولتی سایر کشورهای با رتبه بالا، مانند آلمان و سوئیس، شاخصی برای نرخ بدون ریسک برای سرمایه‌گذارانی با دارایی به یورو یا فرانک سوئیس ارائه می‌دهند. سرمایه‌گذارانی که در کشورهای با رتبه پایین‌تر مانند پرتغال و یونان مستقر هستند، می‌توانند بدون ریسک ارز در اوراق آلمان سرمایه‌گذاری کنند. در مقابل، سرمایه‌گذارانی با دارایی به روبل روسیه نمی‌توانند بدون ریسک ارز در اوراق دولتی با رتبه بالا سرمایه‌گذاری کنند.

اهمیت نرخ بدون ریسک در مالی

نرخ بدون ریسک در مالی اهمیت زیادی دارد و نقش اساسی در مدل‌ها، سرمایه‌گذاری و ارزیابی‌ها ایفا می‌کند. این نرخ به عنوان پایه‌ای برای مقایسه بازده سایر سرمایه‌گذاری‌ها عمل می‌کند. در مدل‌های ارزیابی مانند تحلیل جریان نقدی تنزیل‌شده، نرخ بدون ریسک به عنوان نرخ تنزیل برای تعیین ارزش فعلی جریان‌های نقدی آینده استفاده می‌شود.

نرخ بدون ریسک همچنین به قیمت‌گذاری ابزارهای مالی و تعیین نرخ بازده مناسب برای استراتژی‌های سرمایه‌گذاری کمک می‌کند. این نرخ بر قیمت‌گذاری اوراق قرضه، اختیار معامله و مشتقات تأثیر می‌گذارد و نقش کلیدی در مدل‌های قیمت‌گذاری دارد. نرخ بدون ریسک همچنین در محاسبه هزینه سرمایه اهمیت دارد.

این نرخ به شرکت‌ها کمک می‌کند تا بازده مورد نیاز پروژه‌های سرمایه‌گذاری را ارزیابی کرده و ساختار سرمایه بهینه خود را بر اساس درآمدی که در صورت عدم پذیرش ریسک می‌توانستند کسب کنند، تعیین کنند. مقایسه بازده مورد انتظار یک سرمایه‌گذاری با نرخ بدون ریسک به سرمایه‌گذاران کمک می‌کند تصمیم بگیرند که آیا بازده بالقوه ارزش ریسک را دارد یا خیر.

چگونه نرخ بدون ریسک بر قیمت‌گذاری دارایی‌ها تأثیر می‌گذارد

در مدل‌هایی مانند CAPM، نرخ بدون ریسک به عنوان پایه‌ای برای مقایسه بازده مورد انتظار دارایی‌های پرریسک عمل می‌کند. طبق CAPM، بازده مورد انتظار یک دارایی با افزودن حق بیمه ریسک به نرخ بدون ریسک تعیین می‌شود. تغییرات در نرخ بدون ریسک مستقیماً بر نرخ بازده مورد نیاز دارایی‌های پرریسک تأثیر می‌گذارد.

در قیمت‌گذاری اوراق قرضه، نرخ بدون ریسک بر بازده اوراق تأثیر می‌گذارد. قیمت اوراق با تنزیل پرداخت‌های آتی با استفاده از نرخ بدون ریسک فعلی محاسبه می‌شود. اگر نرخ بدون ریسک افزایش یابد، ارزش فعلی جریان‌های نقدی کاهش می‌یابد، قیمت اوراق پایین آمده و بازده افزایش می‌یابد. عکس این موضوع زمانی رخ می‌دهد که نرخ کاهش یابد.

همچنین نرخ بدون ریسک بر قیمت‌گذاری اختیار معامله و سایر مشتقات از طریق مدل‌هایی مانند مدل بلک-شولز تأثیر دارد. نرخ بدون ریسک به عنوان ورودی در این مدل‌ها استفاده می‌شود و بر ارزش اختیار معامله با تأثیر بر هزینه نگهداری دارایی پایه تأثیر می‌گذارد.

عوامل اصلی شکل‌دهنده نرخ بدون ریسک

نرخ بدون ریسک پیچیده است و تحت تأثیر متغیرهای زیادی قرار دارد و دچار نوسان می‌شود. برخی عوامل کلان که نرخ بدون ریسک را تحت تأثیر قرار می‌دهند عبارتند از:

• سیاست پولی: بانک‌های مرکزی از طریق سیاست‌های پولی و تغییرات نرخ بهره هدف، بر نرخ بدون ریسک تأثیر می‌گذارند. افزایش نرخ بهره برای کنترل تورم معمولاً نرخ بدون ریسک را بالا می‌برد و کاهش نرخ بهره آن را پایین می‌آورد.
• شرایط اقتصادی: عوامل کلان اقتصادی مانند رشد اقتصادی، تورم، اشتغال و اعتماد مصرف‌کننده بر نرخ بدون ریسک تأثیر می‌گذارند. رشد قوی و بیکاری پایین معمولاً منجر به نرخ‌های بالاتر بدون ریسک می‌شود، در حالی که رکودها نرخ را کاهش می‌دهند.
• انتظارات تورمی: تغییرات در انتظارات تورمی می‌تواند نرخ بازده واقعی دارایی‌های بدون ریسک را تحت تأثیر قرار دهد، زیرا سرمایه‌گذاران جبران تورم مورد انتظار را طلب می‌کنند.
• عرضه و تقاضای اوراق دولتی: تقاضا و عرضه اوراق دولتی بر بازده آن‌ها و در نتیجه بر نرخ بدون ریسک تأثیر می‌گذارد. افزایش تقاضا قیمت اوراق را بالا و بازده را پایین می‌آورد و نرخ بدون ریسک کاهش می‌یابد.
• احساسات بازار و ریسک‌پذیری: در دوره‌های عدم اطمینان یا نوسانات بازار، سرمایه‌گذاران به دارایی‌های بدون ریسک روی می‌آورند و تقاضا برای آن‌ها افزایش می‌یابد، که ممکن است نرخ بدون ریسک را کاهش دهد.

شاخص‌های رایج نرخ بدون ریسک برخی شاخص‌ها به عنوان جایگزین نرخ بدون ریسک استفاده می‌شوند:

• اوراق خزانه دولتی: اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت دولتی معمولاً به عنوان نزدیک‌ترین تقریب به دارایی بدون ریسک استفاده می‌شوند.
• SOFR: نرخ‌های مرجع مانند SOFR پس از حذف LIBOR به عنوان جایگزین استفاده می‌شوند.
• نرخ‌های سیاستی بانک مرکزی: مانند نرخ بهره فدرال رزرو در آمریکا یا نرخ اصلی بانک مرکزی اروپا.
• اوراق مبتنی بر تورم: اوراقی مانند TIPS در آمریکا که بازده واقعی آن‌ها با تورم تنظیم شده است.
• نقد یا معادل نقد: برای افق‌های سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت، پول نقد یا معادل‌های آن می‌تواند به عنوان شاخص استفاده شود.

محدودیت‌های نرخ بدون ریسک

• فرض نرخ بدون ریسک بر اساس بی‌خطر بودن است، اما در واقع تمام سرمایه‌گذاری‌ها مقداری ریسک دارند.
• نرخ بدون ریسک تحت تأثیر سیاست پولی، شرایط اقتصادی و احساسات سرمایه‌گذاران قرار دارد و بنابراین معیار پایداری برای تحلیل بلندمدت نیست.
• نرخ بدون ریسک بین کشورها و ارزها متفاوت است و استفاده از یک نرخ برای همه کشورها نمی‌تواند ریسک واقعی بازارها را منعکس کند.
• برخی شاخص‌ها ممکن است ریسک نقدشوندگی را به طور کامل منعکس نکنند و در دوره‌های بحران مالی، نرخ بدون ریسک ممکن است نوسان داشته باشد.

چرا اوراق خزانه سه‌ماهه آمریکا به عنوان نرخ بدون ریسک استفاده می‌شود؟

هیچ سرمایه‌گذاری کاملاً بدون ریسک نیست، اما نرخ اوراق خزانه سه‌ماهه آمریکا به دلیل احتمال بسیار پایین نکول دولت، شاخص عملی مفیدی برای سرمایه‌گذاران آمریکایی است. اندازه بزرگ بازار و نقدینگی بالای آن نیز ایمنی درک‌شده را تقویت می‌کند.

منابع رایج ریسک

ریسک می‌تواند به صورت ریسک مطلق، نسبی و/یا ریسک نکول باشد. از آنجا که دارایی بدون ریسک کوتاه‌مدت است، ریسک مطلق و نسبی کاربردی ندارد و تنها ریسک نکول دولت برای اوراق خزانه سه‌ماهه اهمیت دارد.

ویژگی‌های اوراق خزانه آمریکا (T-Bills)

• اوراق خزانه فرضاً هیچ ریسک نکولی ندارند و توسط حسن نیت دولت آمریکا تضمین می‌شوند.
• این اوراق با تخفیف نسبت به ارزش اسمی و در مزایده هفتگی فروخته می‌شوند.
• پرداخت بهره سنتی ندارند و در مقادیر مختلفی از ۱۰۰۰ دلار به فروش می‌رسند.
• قابل خرید مستقیم توسط افراد از دولت هستند.

جمع‌بندی

نرخ بازده بدون ریسک، نرخ بازده نظری سرمایه‌گذاری بدون هیچ ریسک است. هر سرمایه‌گذاری با ریسک بیشتر از صفر باید بازده بیشتری ارائه دهد. در عمل، این نرخ به طور واقعی وجود ندارد، زیرا هر سرمایه‌گذاری مقداری ریسک دارد.

اوراق خزانه سه‌ماهه آمریکا اغلب به عنوان شاخص عملی نرخ بدون ریسک در بازارهای آمریکا استفاده می‌شود. سایر کشورها و مناطق اقتصادی ممکن است از شاخص‌های متفاوتی مانند یورو یا فرانک سوئیس استفاده کنند.