بازده رول‌داون چیست؟

بازده رول‌داون پتانسیل سودی است که دارنده اوراق قرضه می‌تواند از حرکت قیمت اوراق به سمت ارزش اسمی آن در زمان نزدیک شدن به سررسید به دست آورد، به شرطی که نرخ‌های بهره ثابت باقی بمانند.

بازده رول‌داون از به حداکثر رساندن بازده اوراق قرضه از طریق بهره‌برداری از منحنی بازده به دست می‌آید. منحنی بازده نموداری است که رابطه بین بازده اوراق قرضه و سررسیدهای آن‌ها را نشان می‌دهد. این منحنی معمولاً بازده را در محور عمودی و زمان تا سررسید را در محور افقی ترسیم می‌کند. در یک موقعیت رول‌داون، اگر شما اوراق قرضه‌ای را خریداری کنید که اکنون در بخش شیب‌دارتر منحنی بازده قرار دارد و آن را نگه دارید در حالی که سررسید آن کوتاه‌تر می‌شود اما بازده‌های بازار نسبتاً ثابت می‌مانند، قیمت اوراق احتمالاً افزایش می‌یابد زیرا به سمت ارزش اسمی خود «رول‌داون» می‌کند. این امر به بازده کل شما، علاوه بر درآمد بهره‌ای که اوراق تولید می‌کند، کمک می‌کند. اندازه بازده رول‌داون بین اوراق قرضه بلندمدت و کوتاه‌مدت به شدت متفاوت است. رول‌داون‌ها برای اوراق قرضه بلندمدت که با قیمتی دور از ارزش اسمی معامله می‌شوند، کوچک‌تر از اوراق قرضه کوتاه‌مدت هستند.

نکات کلیدی

• بازده رول‌داون یک روش تجارت اوراق قرضه است که شامل فروش اوراق در نزدیکی تاریخ سررسید آن است، زمانی که نرخ بهره اولیه بالاتر اوراق بلندمدت کاهش یافته است.
• ارزش اوراق قرضه در بازار ثانویه با بالا یا پایین رفتن نرخ‌های بهره نوسان می‌کند.
• به طور کلی، ارزش بازار اوراق قرضه با نزدیک شدن به تاریخ سررسید به ارزش اسمی آن نزدیک‌تر می‌شود.
• استفاده از رول‌داون می‌تواند بالاترین بازده کل را بر اساس منحنی بازده فراهم کند.

درک بازده رول‌داون

یک سرمایه‌گذار اوراق قرضه ممکن است بازده اوراق را به چند روش محاسبه کند. بازده تا سررسید (YTM) نرخ بازدهی است که اگر اوراق تا تاریخ سررسید نگه داشته شود، به دست می‌آید. بازده جاری مجموع پرداخت‌های کوپن بدهی‌شده بر اوراق در زمان خرید است. بازده رول‌داون سومین روش برای ارزیابی درآمد اوراق است. بازده رول‌داون به شکل منحنی بازده بستگی دارد، که نمای بصری از بازده‌ها برای سررسیدهای مختلف از یک ماه تا ۳۰ سال است. با فرض اینکه منحنی بازده نرمال باشد (شیب آن به سمت راست بالا می‌رود)، نرخ بازده به دست آمده از اوراق بلندمدت بالاتر از اوراق کوتاه‌مدت خواهد بود.

نحوه عملکرد بازده رول‌داون

بازده رول‌داون یک استراتژی تجارت اوراق قرضه برای فروش اوراق در نزدیکی تاریخ سررسید آن است. با گذشت زمان، بازده اوراق کاهش می‌یابد و قیمت آن افزایش می‌یابد. سرمایه‌گذاران اوراق قرضه به دلیل ریسک بالاتر در وام دادن پول برای دوره طولانی‌تر، پرداخت‌های بهره بالاتری را به عنوان جبران تقاضا می‌کنند. بنابراین، نرخ بهره اولیه بالاتر اوراق بلندمدت با نزدیک شدن به سررسید کاهش می‌یابد.

مهم

جهت رول‌داون به این بستگی دارد که آیا اوراق با قیمتی بالاتر یا پایین‌تر از ارزش اسمی یا پار خود معامله می‌شود.

به طور کلی، با نزدیک شدن به تاریخ سررسید، نرخ بهره اوراق به سمت صفر حرکت می‌کند. از آنجا که رابطه معکوسی بین بازده اوراق و قیمت‌ها وجود دارد، قیمت اوراق با کاهش نرخ‌های بهره افزایش می‌یابد.

مزایا و معایب استراتژی بازده رول‌داون

در اینجا برخی از مزایا و معایب استفاده از استراتژی بازده رول‌داون آورده شده است:

مزایا

• افزایش سرمایه : اگر منحنی بازده به سمت بالا شیب داشته باشد، اوراق قرضه به طور کلی با نزدیک شدن به سررسید افزایش قیمت خواهند داشت، به شرطی که نرخ‌های بهره ثابت بمانند یا کاهش یابند. این فرصتی برای سود سرمایه‌ای علاوه بر پرداخت‌های کوپن مورد انتظار فراهم می‌کند.
• قابلیت پیش‌بینی : اگر به دنبال بازده‌های قابل پیش‌بینی‌تر هستید، استراتژی رول‌داون می‌تواند چشم‌انداز روشن‌تری در مورد سودهای بالقوه ارائه دهد، به‌ویژه در محیط نرخ بهره پایدار یا قابل پیش‌بینی. این قابلیت پیش‌بینی به دلیل مسیر مشخص تغییرات بازده با نزدیک شدن اوراق به سررسید است.
• مدیریت ریسک : سرمایه‌گذاران می‌توانند ریسک نرخ بهره را به طور مؤثرتری نسبت به رویکرد نگه‌داری تا سررسید یا استراتژی کاملاً سفته‌بازی مدیریت کنند. این کار با انتخاب استراتژیک اوراق با سررسیدهای خاص و موقعیت‌یابی آن‌ها در منحنی بازده انجام می‌شود.
• بهره‌برداری از ثبات نرخ بهره : در محیطی که بازده‌ها نوسان ندارند، استراتژی رول‌داون می‌تواند بازده‌ها را بهینه کند، زیرا کاهش بازده برای اوراق کوتاه‌مدت منجر به افزایش قیمت برای اوراقی که نگه داشته شده‌اند می‌شود.

معایب

• ریسک نرخ بهره : اگر نرخ‌های بهره به شدت افزایش یابند، سود سرمایه‌ای مورد انتظار از اثر رول‌داون می‌تواند خنثی شود یا به زیان تبدیل شود. افزایش نرخ‌ها معمولاً به کاهش قیمت اوراق منجر می‌شود که می‌تواند مزایای رول‌داون در منحنی بازده را جبران کند.
• وابستگی به منحنی بازده : موفقیت استراتژی رول‌داون به شکل منحنی بازده بستگی دارد. در محیط منحنی بازده مسطح یا معکوس، پتانسیل برای سود سرمایه‌ای کاهش می‌یابد و جذابیت این استراتژی را کم می‌کند.
• سقف محدود : در حالی که استراتژی رول‌داون می‌تواند بازده‌های قابل پیش‌بینی ارائه دهد، اغلب پتانسیل سود محدودی در مقایسه با سایر استراتژی‌های سرمایه‌گذاری دارد. سودهای بالقوه معمولاً به منحنی بازده و نرخ کوپن اوراق محدود می‌شوند.
• هزینه فرصت : سرمایه‌گذاری در استراتژی رول‌داون ممکن است منجر به هزینه فرصت شود اگر سرمایه‌گذاری‌های دیگری با بازده بالقوه بالاتر از دست بروند. سرمایه‌گذاران باید تحمل ریسک و انتظارات بازده خود را در چارچوب استراتژی کلی پرتفوی خود در نظر بگیرند.

به طور کلی، استراتژی رول‌داون می‌تواند در محیط منحنی بازده مناسب، بازده‌های قابل پیش‌بینی و بالقوه جذابی ارائه دهد. با این حال، دارای ریسک‌ها و محدودیت‌های خاصی است که سرمایه‌گذاران باید به دقت در نظر بگیرند. درک وضعیت کنونی و مورد انتظار آینده منحنی بازده و ارزیابی شرایط بازار برای موفقیت بازده رول‌داون حیاتی است.

مثال بازده رول‌داون

فرض کنید می‌خواهید استراتژی بازده رول‌داون را در یک محیط منحنی بازده با شیب رو به بالا به کار ببرید، که معمولاً با بازده‌های پایین‌تر اوراق کوتاه‌مدت نسبت به اوراق بلندمدت مشخص می‌شود. شما یک اوراق قرضه پنج‌ساله با بازده تا سررسید (YTM) ۳٪ خریداری می‌کنید، در حالی که بازده برای یک اوراق یک‌ساله مشابه ۱٪ است. شما قصد دارید اوراق را برای دو سال نگه دارید و سپس آن را بفروشید. در طول دو سال بعد، با نزدیک شدن سررسید باقی‌مانده اوراق، YTM آن نیز به بازده‌های اوراق با سررسیدهای کوتاه‌تر، که در سناریوی منحنی بازده با شیب رو به بالا پایین‌تر هستند، نزدیک‌تر می‌شود. پس از دو سال، بازده اوراق به بازده اوراق با سررسید سه‌ساله کاهش یافته است. اگر منحنی بازده همچنان با شیب رو به بالا باقی بماند و نرخ‌های بهره پایدار باشند، قیمت اوراق افزایش می‌یابد زیرا سرمایه‌گذاران جدید حاضرند بازده پایین‌تری برای اوراقی که به سررسید نزدیک‌تر هستند بپذیرند. سپس شما اوراق را با این قیمت بالاتر می‌فروشید و سود سرمایه‌ای را علاوه بر پرداخت‌های کوپن از دو سال گذشته به دست می‌آورید. سرمایه‌گذاران از این استراتژی استفاده می‌کنند و انتظار دارند قیمت اوراق با «رول‌داون» در منحنی بازده به سمت سررسید افزایش یابد. منطق این است که در سناریوی منحنی بازده نرمال، بازده مورد نیاز بازار برای اوراق کوتاه‌مدت پایین‌تر است. با نزدیک شدن اوراق به سررسید، انتظار می‌رود بازده آن کاهش یابد تا با بازده‌های بازار اوراق با سررسیدهای کوتاه‌تر هم‌راستا شود، به شرطی که نرخ‌های بهره پایدار باشند. این کاهش بازده قیمت اوراق را افزایش می‌دهد و به سرمایه‌گذاران سود سرمایه‌ای علاوه بر پرداخت‌های منظم کوپن ارائه می‌دهد.

اگر اوراق با قیمتی بالاتر از ارزش اسمی معامله شود چه اتفاقی می‌افتد؟

هنگامی که یک اوراق با قیمتی بالاتر از ارزش اسمی یا پار خود معامله می‌شود، قیمت بازار آن بالاتر از ارزش اسمی است. این معمولاً زمانی رخ می‌دهد که نرخ کوپن اوراق بالاتر از نرخ‌های بهره جاری بازار برای اوراق مشابه باشد. نتایج استراتژی بازده رول‌داون ممکن است برای اوراقی که با قیمت اسمی یا با تخفیف معامله می‌شوند متفاوت باشد. فرض کنید شما یک اوراق با قیمت بالاتر از ارزش اسمی خریداری می‌کنید. با نزدیک شدن اوراق به سررسید، YTM آن به تدریج به سمت نرخ‌های بازار جاری برای اوراق کوتاه‌مدت کاهش می‌یابد، به شرطی که محیط نرخ بهره پایدار یا در حال کاهش باشد. این کاهش در YTM همچنان می‌تواند به افزایش قیمت منجر شود، زیرا زمان باقی‌مانده تا سررسید اوراق کوتاه‌تر می‌شود، اگر بازده آن با بازده اوراق مشابه با سررسید کوتاه‌تر در یک منحنی بازده با شیب رو به بالا هم‌راستا شود. با این حال، برای اوراقی که با قیمت بالاتر از ارزش اسمی معامله می‌شوند، عامل دیگری که باید در نظر گرفته شود، استهلاک قیمت بالاتر است. این به کاهش تدریجی قیمت بالاتر اوراق به سمت ارزش اسمی آن در زمان سررسید اشاره دارد. قیمت اوراق با نزدیک شدن به سررسید با ارزش اسمی خود همگرا می‌شود و قیمت بالاتر در طول عمر اوراق استهلاک می‌شود. این استهلاک به طور مؤثری بازده کل اوراق را کاهش می‌دهد، زیرا بخشی از قیمت بالاتر پرداخت‌شده در ابتدا به طور مستقیم بازیافت نمی‌شود، بلکه با دریافت پرداخت‌های کوپن بالاتر از میانگین بازار جبران می‌شود. بازده رول‌داون برای اوراقی که با قیمت بالاتر از ارزش اسمی معامله می‌شوند شامل سود سرمایه‌ای بالقوه به دلیل افزایش قیمت اوراق با رول‌داون در منحنی بازده و اثرات استهلاک قیمت بالاتر است. بازده کل برای سرمایه‌گذار ترکیبی از پرداخت‌های کوپن، سود یا زیان سرمایه‌ای از فروش اوراق قبل از سررسید و نتایج استهلاک قیمت بالاتر خواهد بود.

چگونه بازده رول‌داون را محاسبه می‌کنید؟

بازده رول‌داون درصد تغییر در قیمت اوراق در طول دوره به علاوه پرداخت‌های کوپن تقسیم بر قیمت اولیه اوراق است. این محاسبه فرض می‌کند که منحنی بازده ثابت باقی می‌ماند، هیچ تغییر قابل‌توجهی در ریسک اعتباری ناشر وجود ندارد و بازده‌ها همان‌طور که پیش‌بینی شده تکامل می‌یابند.

آیا استراتژی‌های دیگری برای منحنی بازده وجود دارد؟

استراتژی‌های بولت (bullet)، باربل (barbell) و نردبانی (laddering)، و همچنین معاملات اسپرد مانند اسپرد پروانه‌ای (butterfly spread) وجود دارند. سرمایه‌گذاران از این استراتژی‌های منحنی بازده برای بهینه‌سازی بازده‌ها و مدیریت ریسک‌ها بر اساس انتظارات خود از تغییرات نرخ بهره و اقتصاد استفاده می‌کنند.

مدت زمان (Duration) چگونه بر استراتژی بازده رول‌داون تأثیر می‌گذارد؟

مدت زمان نقش مهمی در اثربخشی استراتژی بازده رول‌داون ایفا می‌کند و بر حساسیت قیمت اوراق به تغییرات نرخ‌های بهره تأثیر می‌گذارد. مدت زمان بر حساسیت قیمت اوراق و در نتیجه پتانسیل سود سرمایه‌ای اثر می‌گذارد. سرمایه‌گذاران باید اطمینان حاصل کنند که قرار گرفتن در معرض مدت زمان با انتظارات آن‌ها برای نرخ‌های بهره و تحمل ریسک هم‌راستا است.

کیفیت اعتباری چگونه بر استراتژی بازده رول‌داون تأثیر می‌گذارد؟

کیفیت اعتباری نقش دارد، اما به اندازه مدت زمان در استراتژی بازده رول‌داون مهم نیست. اوراق با کیفیت اعتباری بالاتر ثبات و ریسک پایین‌تری ارائه می‌دهند، اما معمولاً بازده کمتری دارند. همچنین، اوراق با کیفیت اعتباری بالا مانند اوراق درجه سرمایه‌گذاری بیشتر تحت تأثیر ریسک نرخ بهره هستند تا ریسک اعتباری. در حالی که اوراق با کیفیت اعتباری پایین‌تر می‌توانند بازده را افزایش دهند، اما نوسانات بالاتر و ریسک زیان را به همراه دارند و بیشتر از ریسک اعتباری تأثیر می‌پذیرند تا ریسک نرخ بهره.

نتیجه‌گیری

بازده رول‌داون مفهومی در سرمایه‌گذاری با اوراق بهادار با درآمد ثابت است که به پتانسیل افزایش سرمایه یک اوراق قرضه در زمان نزدیک شدن به سررسید در یک محیط منحنی بازده خاص مربوط می‌شود. این استراتژی انتظار دارد که اوراق در منحنی بازده «رول‌داون» کند و از موقعیت کنونی خود به موقعیتی با سررسید کوتاه‌تر منتقل شود. در یک منحنی بازده با شیب رو به بالا معمولی، این حرکت بازده را کاهش می‌دهد که به طور معکوس قیمت اوراق را افزایش می‌دهد. این افزایش قیمت، همراه با پرداخت‌های کوپن اوراق، به بازده کل آن در دوره قبل از سررسید کمک می‌کند. اثربخشی این استراتژی به شکل منحنی بازده، تغییرات نرخ بهره (یا عدم وجود آن) و مدت زمان اوراق نگه‌داری‌شده بستگی دارد.