حفاظت از بازده چیست؟

حفاظت از بازده نوعی جریمه پیش‌پرداخت است که به سرمایه‌گذاران امکان می‌دهد همان بازدهی را که در صورت پرداخت تمام بهره‌های برنامه‌ریزی‌شده تا تاریخ سررسید وام دریافت می‌کردند، به دست آورند. این جریمه مقرر می‌کند که وام‌گیرندگان باید تفاوت بین نرخ بهره وام و نرخ بهره رایج بازار را برای سرمایه پیش‌پرداخت‌شده، برای دوره باقی‌مانده تا سررسید وام، پرداخت کنند.

حق بیمه حفاظت از بازده به گونه‌ای طراحی شده است که سرمایه‌گذاران را نسبت به پیش‌پرداخت (تسویه بدهی یا وام قسطی پیش از تاریخ سررسید رسمی) بی‌تفاوت کند. علاوه بر این، این روش بازپرداخت را برای وام‌گیرندگان غیرجذاب و غیراقتصادی می‌کند.

نکات کلیدی

• حفاظت از بازده نوعی جریمه پیش‌پرداخت است که وام‌گیرندگان به وام‌دهندگان یا ناشران اوراق قرضه به سرمایه‌گذاران پرداخت می‌کنند تا ضرر ناشی از از دست دادن بهره به دلیل پیش‌پرداخت وام یا فراخوان اوراق قرضه را جبران کنند.
• حفاظت از بازده برای کاهش ریسک پیش‌پرداخت وام‌دهندگان یا بازداشتن وام‌گیرندگان از تسویه زودهنگام بدهی‌هایشان طراحی شده است.
• فرمول محاسبه حق بیمه حفاظت از بازده به این صورت است: حفاظت از بازده = ارزش فعلی پرداخت‌های باقی‌مانده وام × (نرخ بهره - بازده خزانه‌داری).

درک حفاظت از بازده وقتی وام‌گیرنده‌ای تأمین مالی دریافت می‌کند، چه از طریق صدور اوراق قرضه و چه دریافت وام (مانند وام مسکن، وام خودرو، وام تجاری و غیره)، وام‌دهنده به‌صورت دوره‌ای بهره‌ای به‌عنوان جبران استفاده از پولش برای مدت مشخصی دریافت می‌کند. بهره مورد انتظار، نرخ بازدهی را برای وام‌دهنده تشکیل می‌دهد که بر اساس این نرخ، درآمد خود را پیش‌بینی می‌کند.

برای مثال، سرمایه‌گذاری که اوراق قرضه 10 ساله با ارزش اسمی 100,000 دلار و نرخ کوپن سالانه 7 درصد خریداری می‌کند، انتظار دارد سالانه 7 درصد × 100,000 دلار = 7,000 دلار دریافت کند. به همین ترتیب، بانکی که وام مسکن 350,000 دلاری با نرخ بهره ثابت تصویب می‌کند، انتظار دارد تا زمانی که وام‌گیرنده پرداخت‌های وام را سال‌ها بعد تکمیل کند، ماهانه بهره دریافت کند.

با این حال، موقعیت‌هایی وجود دارد که وام‌گیرنده وام را زودتر از موعد بازپرداخت می‌کند یا اوراق قرضه را پیش از تاریخ سررسید فراخوان می‌کند. این تهدید بازگشت زودهنگام اصل وام به‌عنوان ریسک پیش‌پرداخت شناخته می‌شود (در اصطلاح مالی، «پیش‌پرداخت» به معنای تسویه بدهی یا وام قسطی پیش از تاریخ سررسید رسمی است). هر ابزار بدهی این ریسک را به همراه دارد و هر وام‌دهنده‌ای تا حدی با آن مواجه است. این ریسک به این معناست که وام‌دهنده جریان درآمدی بهره را برای مدت زمانی که انتظارش را داشت، دریافت نخواهد کرد.

مهم شایع‌ترین دلیل پیش‌پرداخت وام، کاهش نرخ‌های بهره است که فرصتی برای وام‌گیرنده یا ناشر اوراق قرضه فراهم می‌کند تا بدهی خود را با نرخ بهره پایین‌تر بازپرداخت کند.

برای جبران خسارت وام‌دهندگان در صورتی که وام‌گیرنده وام را زودتر از موعد بازپرداخت کند، جریمه یا حق بیمه‌ای به نام حفاظت از بازده دریافت می‌شود. در واقع، حفاظت از بازده به وام‌دهنده اجازه می‌دهد بازده اولیه خود را بدون متحمل شدن ضرر به دست آورد.

حفاظت از بازده بیشتر در صنعت وام مسکن تجاری رایج است. برای مثال، فرض کنید صاحب یک ساختمان برای خرید ملک مجاور وامی دریافت کرده است. این وام یک وام مسکن 30 ساله است، اما پس از پنج سال، نرخ‌های بهره به‌طور قابل‌توجهی کاهش یافته و مالک تصمیم به بازپرداخت می‌گیرد. او از وام‌دهنده دیگری پول قرض می‌کند و وام قدیمی خود را تسویه می‌کند. اگر بانکی که وام اولیه را صادر کرده بود، جریمه یا حق بیمه حفاظت از بازده را اعمال کرده باشد، می‌تواند پول بازپرداخت‌شده به علاوه مبلغ جریمه را در اوراق بهادار خزانه‌داری امن سرمایه‌گذاری کند و همان جریان نقدی را که در صورت دریافت تمام پرداخت‌های برنامه‌ریزی‌شده وام برای کل مدت وام دریافت می‌کرد، به دست آورد.

نحوه محاسبه حفاظت از بازده فرمول محاسبه حق بیمه حفاظت از بازده به این صورت است:

YM = PV of RP on the Mortgage × (IR - TY)

که در آن:

• YM = حفاظت از بازده
• PV = ارزش فعلی
• RP = پرداخت‌های باقی‌مانده
• IR = نرخ بهره
• TY = بازده خزانه‌داری

عامل ارزش فعلی در فرمول می‌تواند به‌صورت زیر محاسبه شود: PV = [1 - (1 + r)^(-n/12)] / r

که در آن:

• r = بازده خزانه‌داری
• n = تعداد ماه‌ها

برای مثال، فرض کنید وام‌گیرنده‌ای 60,000 دلار موجودی باقی‌مانده وام با نرخ بهره 5 درصد دارد. مدت باقی‌مانده وام دقیقاً پنج سال یا 60 ماه است. اگر وام‌گیرنده تصمیم بگیرد وام را زمانی بازپرداخت کند که بازده اسناد خزانه‌داری 5 ساله به 3 درصد کاهش یافته است، حفاظت از بازده به این صورت محاسبه می‌شود:

مرحله 1: PV = [(1 - (1.03)^(-60/12)) / 0.03] × 60,000 دلار PV = 4.58 × 60,000 دلار PV = 274,782.43 دلار

مرحله 2: حفاظت از بازده = 274,782.43 دلار × (0.05 - 0.03) حفاظت از بازده = 274,782.43 دلار × 0.02 حفاظت از بازده = 5,495.65 دلار

وام‌گیرنده باید مبلغ اضافی 5,495.65 دلار را برای پیش‌پرداخت بدهی خود پرداخت کند.

اگر بازده خزانه‌داری از زمان دریافت وام افزایش یابد، وام‌دهنده می‌تواند با پذیرش مبلغ بازپرداخت زودهنگام وام و وام‌دهی مجدد پول با نرخ بالاتر یا سرمایه‌گذاری در اوراق خزانه‌داری با بازده بالاتر، سود کسب کند. در این حالت، وام‌دهنده ضرری در بازده متحمل نمی‌شود، اما همچنان جریمه پیش‌پرداخت را بر اساس موجودی اصل وام دریافت خواهد کرد.