تحلیل تکنیکال
قانون تیلور چیست؟
قانون تیلور فرمولی است که نرخ سیاست بانک مرکزی را به تورم و رشد اقتصادی مرتبط می‌کند تا اقتصاد را تثبیت کند.
قانون تیلور چیست؟
قانون تیلور فرمولی تأثیرگذار است که توسط اقتصاددان جان تیلور توسعه یافته و با پیوند دادن نرخ‌های بهره به اهداف تورم و رشد اقتصادی، استراتژی سیاست پولی را شکل داده است. این راهنما برای بانک‌های مرکزی که به دنبال ثبات اقتصاد هستند، حیاتی است، هرچند کاربرد و محدودیت‌های آن، به ویژه در دوران ناپایداری اقتصادی، با بحث‌هایی همراه بوده است.
نکات کلیدی
- قانون تیلور فرمولی است که نرخ سیاست بانک مرکزی را به تورم و رشد اقتصادی مرتبط می‌کند تا اقتصاد را تثبیت کند.
- این قانون در سال ۱۹۹۳ توسط اقتصاددان جان تیلور توسعه یافت و نرخ تعادلی صندوق‌های فدرال را ۲ درصد بالاتر از نرخ تورم سالانه فرض می‌کند.
- فرمول بر اساس تفاوت بین تورم واقعی و هدف‌گذاری‌شده و رشد تولید ناخالص داخلی واقعی، نرخ را تنظیم می‌کند و بر تورم تأکید دارد.
- قانون تیلور ابزارهای پولی جایگزین مانند تسهیل کمی یا چالش‌های نرخ بهره منفی را در نظر نمی‌گیرد.
- این قانون اگرچه مفید است، پیچیدگی‌های دنیای واقعی را بیش از حد ساده می‌کند و به مأموریت دوگانه فدرال رزرو برای ثبات قیمت‌ها و حداکثر اشتغال توجه ندارد.
نحوه عملکرد قانون تیلور در سیاست پولی
هنگامی که تیلور فرمول قانون تیلور را معرفی کرد، اشاره کرد که این فرمول به طور دقیق سیاست فدرال رزرو را در سال‌های پیش از ۱۹۹۳ منعکس می‌کند، اما آن را به عنوان «مفهومی... در محیط سیاستی که عملاً پیروی مکانیکی از هر فرمول جبری خاصی که قانون سیاست را توصیف کند، غیرممکن است» توصیف کرد.
این قانون پیشنهاد می‌کند که نرخ صندوق‌های فدرال زمانی بالاتر باشد که تورم بالاتر از هدف باشد و زمانی که تورم پایین‌تر از هدف است، نرخ پایین‌تری داشته باشد. به طور مشابه، رشد تولید ناخالص داخلی واقعی بالاتر از هدف (معمولاً تعریف‌شده به عنوان پتانسیل کامل اقتصاد) نرخ بهره بالاتری را دیکته می‌کند، در حالی که رشد کمتر از هدف، آن را کاهش می‌دهد.
تجزیه معادله قانون تیلور
در ساده‌ترین شکل خود، معادله تیلور به صورت زیر است: r = p + 0.5y + 0.5(p - 2) + 2
r = p + 0.5y + 0.5(p - 2) + 2
که در آن:
- r = نرخ اسمی صندوق‌های فدرال
- p = نرخ تورم
- y = درصد انحراف بین تولید ناخالص داخلی واقعی فعلی و روند خطی بلندمدت در تولید ناخالص داخلی
این معادله نرخ تعادلی صندوق‌های فدرال را ۲ درصد بالاتر از تورم فرض می‌کند که با جمع p (نرخ تورم) و عدد «۲» در سمت راست نشان داده می‌شود.
از این تعادل، نرخ صندوق‌های فدرال فرض می‌شود که به اندازه نیمی از تفاوت بین تورم واقعی و هدف‌گذاری‌شده بالا یا پایین برود؛ انحرافات بالاتر از هدف نرخ را افزایش می‌دهد و انحرافات پایین‌تر آن را کاهش می‌دهد.
متغیر دیگر شکاف خروجی یا تفاوت بین رشد واقعی و هدف‌گذاری‌شده در تولید ناخالص داخلی واقعی است. همانند تورم، هر نقطه درصد شکاف خروجی نرخ صندوق‌های فدرال مورد انتظار را نیم نقطه درصد جابه‌جا می‌کند؛ رشد بالاتر از هدف آن را افزایش می‌دهد و کمبودها آن را کاهش می‌دهند.
بررسی محدودیت‌ها و انتقادات قانون تیلور
قانون تیلور اغلب راهنمای خوبی برای سیاست پولی در دوران رشد پایدار و تورم متوسط است، اما در بحران‌های اقتصادی کمتر مؤثر است. برای مثال، قانون تیلور و مشتقات آن در رکود کوتاه و عمیق ناشی از همه‌گیری کووید-۱۹، نرخ صندوق‌های فدرال به شدت منفی را تجویز کرد، در حالی که در عمل نرخ صندوق‌های فدرال توسط حد صفر محدود است، همان‌طور که فدرال رزرو در گزارش سیاست پولی ژوئن ۲۰۲۲ خود به کنگره اشاره کرد.
از آنجا که سیاست پولی در نرخ‌های بهره منفی بی‌اثر می‌شود، بانک‌های مرکزی به بحران‌های اقتصادی شدید با ابزارهای جایگزین از جمله خرید دارایی‌های در مقیاس بزرگ، معروف به تسهیل کمی، پاسخ داده‌اند. طبق گفته فدرال رزرو، قانون تیلور پایه‌ای این ابزارهای سیاستی را در نظر نمی‌گیرد. همچنین اصول مدیریت ریسک را اعمال نمی‌کند و شکاف خروجی و نرخ تورم را قابل پیش‌بینی می‌داند و انحرافات آن‌ها از اهداف را به طور برابر مهم تلقی می‌کند.
در دوران تنش اقتصادی، این معیارها می‌توانند به طور گسترده نوسان کنند و ارزیابی سیاست‌گذاران از مسیر پایدار را پیچیده کنند. تعداد کمی فدرال رزرو را به دلیل تمرکز بر ریسک‌های نزولی در عمق وحشت کووید-۱۹ سرزنش کردند، در حالی که قانون تیلور همیشه تورم اخیر را بدون توجه به شرایط، به عنوان عاملی به همان اندازه مهم در نظر می‌گیرد.
بن برنانکه، رئیس سابق فدرال رزرو، از استدلال‌های مشابهی در پاسخ به انتقادات تیلور از سیاست پولی فدرال رزرو قبل و بعد از بحران مالی جهانی ۲۰۰۷-۲۰۰۹ استفاده کرد. با توجه به محدودیت‌های فرمول قانون تیلور، برنانکه نتیجه گرفت: «فکر نمی‌کنم به این زودی‌ها کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) را با ربات‌ها جایگزین کنیم.»
تغییرات در تفسیرهای قانون تیلور
با فرض نرخ بهره کوتاه‌مدت ۲ درصد بالاتر از تورم، قانون تیلور تورم را به عنوان مهم‌ترین عامل اولویت می‌دهد. جانت یلن، معاون سابق رئیس فدرال رزرو، به نسخه اصلاح‌شده قانون تیلور اشاره کرد که وزن برابر به انحرافات از اهداف تورم و رشد فدرال رزرو می‌دهد، در حالی که اشاره کرد که این نسخه همچنان سیاست پولی بیش از حد انقباضی را تجویز می‌کرد.
گزارش سیاست پولی فدرال رزرو در ژوئن ۲۰۲۲ نسخه‌ای از چنین قانون «رویکرد متعادل» را ارائه کرد، همراه با اصلاح جایگزین قانون تیلور که افزایش‌های تجویز‌شده نرخ را برای جبران کمبود تجمعی در تسهیل سیاست به دلیل محدودیت حد پایین مؤثر به تعویق می‌اندازد.
برنانکه نوشته است که فدرال رزرو احتمالاً به فرمول قانون تیلور که وزن عامل شکاف خروجی را نسبت به تورم دو برابر می‌کند، به عنوان سازگارترین با مأموریت دوگانه‌اش برای ترویج ثبات قیمت‌ها و حداکثر اشتغال، اعتماد دارد.
نسخه‌های فدرال رزرو از قانون تیلور همچنین شکاف خروجی را با تفاوت بین نرخ بیکاری بلندمدت و بیکاری فعلی جایگزین می‌کنند، در راستای بخش اشتغال مأموریت فدرال رزرو. فدرال رزرو شاخص قیمت مخارج مصرف شخصی (PCE) را به عنوان معیار ترجیحی تورم خود تمرکز می‌کند.
نتیجه‌گیری در مورد قانون تیلور
قانون تیلور چارچوبی ساختاریافته برای تنظیم نرخ‌های بهره ارائه می‌دهد، اما به مأموریت دوگانه فدرال رزرو برای ترویج ثبات قیمت‌ها و حداکثر اشتغال توجه ندارد. این قانون سیاست مبتنی بر قانون ثابت را فرض می‌کند که ممکن است به طور مؤثر با غیرقابل پیش‌بینی بودن شرایط اقتصادی واقعی سازگار نشود. در حالی که در دوران پایدار راهنمایی ارائه می‌دهد، قانون تیلور در بحران‌های اقتصادی یا هنگام استفاده از ابزارهای پولی جایگزین مانند تسهیل کمی می‌تواند ناکافی باشد. خود جان تیلور محدودیت‌ها را پذیرفت و اشاره کرد که تنظیمات سیاستی در پاسخ به شرایط اقتصادی منحصربه‌فرد ضروری است.