ارزش‌گذاری مجموع اجزا (SOTP) چیست؟

ارزش‌گذاری مجموع اجزا (SOTP) روشی است که ارزش بخش‌های مختلف یک شرکت را به‌صورت مستقل ارزیابی می‌کند تا ارزش کل آن‌ها را تعیین کند، به‌ویژه برای شرکت‌هایی با واحدهای تجاری متنوع در صنایع مختلف مفید است. محاسبه SOTP بینش‌هایی درباره ارزش مستقل هر بخش ارائه می‌دهد و با تعدیل بدهی خالص و دارایی‌های غیرعملیاتی، به تعیین ارزش کل شرکت (TEV) و ارزش حقوق صاحبان سهام شرکت کمک می‌کند.

نکات کلیدی

• ارزش‌گذاری مجموع اجزا (SOTP) روشی برای ارزیابی ارزش شرکت است که ارزش هر بخش مستقل را در صورت جداسازی یا خریداری شدن تعیین می‌کند.
• SOTP اغلب برای کنگلومراها با واحدهای تجاری متنوع استفاده می‌شود و امکان ارزیابی ارزش‌گذاری‌های جداگانه آن‌ها را فراهم می‌کند.
• محاسبات SOTP با ترکیب ارزش‌های مستقل بخش‌ها و تعدیل برای بدهی خالص و اقلام غیرعملیاتی، ارزش کل شرکت را ارائه می‌دهد.
• این ارزش‌گذاری می‌تواند در دفاع در برابر تصاحب‌های خصمانه با نشان دادن ارزش بالاتر در صورت ارزش‌گذاری جداگانه بخش‌ها مفید باشد.
• SOTP بینشی درباره ارزش واقعی شرکت ارائه می‌دهد و گاهی نشان می‌دهد که بخش‌های شرکت به‌صورت جداگانه ارزش بیشتری نسبت به حالت یکپارچه دارند.

فرمول ارزش‌گذاری SOTP

SOTP = N₁ + N₂ + … + N_D − N_L + N_A که در آن: N₁ = ارزش بخش اول N₂ = ارزش بخش دوم N_D = بدهی خالص N_L = بدهی‌های غیرعملیاتی N_A = دارایی‌های غیرعملیاتی

محاسبه ارزش‌گذاری مجموع اجزا (SOTP)

ارزش هر واحد یا بخش تجاری به‌صورت جداگانه استخراج می‌شود و می‌تواند با استفاده از روش‌های تحلیل متعددی تعیین شود. برای مثال، ارزش‌گذاری جریان نقدی تنزیل‌شده (DCF)، ارزش‌گذاری مبتنی بر دارایی، و ارزش‌گذاری‌های چندگانه با استفاده از درآمد، سود عملیاتی یا حاشیه سود، روش‌هایی هستند که برای ارزش‌گذاری یک بخش تجاری استفاده می‌شوند.

بینش‌های به‌دست‌آمده از ارزش‌گذاری SOTP

ارزش‌گذاری مجموع اجزا، یا تحلیل ارزش تفکیک، به شرکت کمک می‌کند تا ارزش واقعی خود را درک کند. برای مثال، یک شرکت فناوری ممکن است «ارزشی بیش از مجموع اجزای خود» داشته باشد، به این معنا که بخش‌های آن در صورت فروش جداگانه ارزش بیشتری دارند. در چنین موقعیت‌هایی، شرکت‌های بزرگ‌تر می‌توانند از هم‌افزایی و صرفه‌جویی در مقیاس که برای شرکت‌های کوچک‌تر در دسترس نیست، بهره ببرند و سودآوری یک بخش را به حداکثر برسانند و ارزش نهفته را آزاد کنند.

ارزش‌گذاری SOTP اغلب برای شرکت‌هایی با واحدهای تجاری در صنایع مختلف استفاده می‌شود، زیرا روش‌های ارزش‌گذاری در هر صنعت متفاوت است. این ارزش‌گذاری می‌تواند برای دفع یک تصاحب خصمانه با نشان دادن اینکه شرکت در صورت تفکیک به بخش‌ها ارزش بیشتری دارد، استفاده شود. همچنین این ارزش‌گذاری می‌تواند هنگام بازسازی شرکت مورد استفاده قرار گیرد.

مهم ارزش‌گذاری مجموع اجزا به‌عنوان ارزش تفکیک نیز شناخته می‌شود، زیرا ارزیابی می‌کند که بخش‌های جداگانه در صورت تفکیک شرکت چه ارزشی خواهند داشت.

نمونه عملی از کاربرد ارزش‌گذاری SOTP

فرض کنید شرکت United Technologies (NYSE: UTX) در سال 2018 اعلام کرد که به واحدهای هوافضا، آسانسور و سیستم‌های ساختمانی تقسیم می‌شود. با استفاده از میانگین 10 ساله نسبت ارزش شرکت به سود قبل از بهره و مالیات (EV/EBIT) برای همتایان و پیش‌بینی سود عملیاتی سال 2019، کسب‌وکار هوافضا 107 میلیارد دلار، کسب‌وکار آسانسور 36 میلیارد دلار و کسب‌وکار سیستم‌های ساختمانی 52 میلیارد دلار ارزش‌گذاری شده است. بنابراین، کل ارزش 194 میلیارد دلار است. با کسر بدهی خالص و سایر اقلام به مبلغ 39 میلیارد دلار، ارزش‌گذاری مجموع اجزا 155 میلیارد دلار است.

مقایسه ارزش‌گذاری SOTP با جریان نقدی تنزیل‌شده (DCF)

در حالی که هر دو ابزار ارزش‌گذاری هستند، ارزش‌گذاری SOTP می‌تواند شامل ارزش‌گذاری جریان نقدی تنزیل‌شده (DCF) باشد. به این معنا که ارزش‌گذاری یک بخش از شرکت ممکن است با تحلیل DCF انجام شود. در همین حال، DCF از جریان‌های نقدی آینده تنزیل‌شده برای ارزش‌گذاری یک کسب‌وکار، پروژه یا بخش استفاده می‌کند. ارزش فعلی جریان‌های نقدی مورد انتظار با استفاده از نرخ تنزیل محاسبه می‌شود.

چالش‌ها و محدودیت‌های ارزش‌گذاری SOTP

ارزش‌گذاری مجموع اجزا (SOTP) شامل ارزش‌گذاری بخش‌های مختلف تجاری است و ارزش‌گذاری‌های بیشتر با ورودی‌های بیشتری همراه هستند. همچنین، ارزش‌گذاری‌های SOTP پیامدهای مالیاتی، به‌ویژه پیامدهای مربوط به جداسازی را در نظر نمی‌گیرند.

گسترش دانش درباره ارزش‌گذاری SOTP

برای کمک به انتخاب ابزار ارزش‌گذاری مناسب، این راهنما برای انتخاب روش ارزش‌گذاری مناسب را بررسی کنید.

نتیجه‌گیری

ارزش‌گذاری مجموع اجزا (SOTP) روشی قوی برای ارزیابی ارزش شرکت‌هایی با واحدهای تجاری متنوع در صنایع مختلف است. این روش ارزش هر بخش را به‌صورت جداگانه محاسبه می‌کند و آن‌ها را ترکیب می‌کند تا ارزش کل شرکت را تعیین کند، که با بدهی خالص، دارایی‌های غیرعملیاتی و بدهی‌ها تعدیل می‌شود. این ارزش‌گذاری به‌ویژه در سناریوهای شامل کنگلومراها، تصاحب‌های خصمانه یا بازسازی مفید است. با این حال، SOTP شامل روش‌ها و ورودی‌های مختلفی است و ممکن است پیامدهای مالیاتی جداسازی را در نظر نگیرد. درک SOTP می‌تواند دیدگاه دقیق‌تری از ارزش واقعی شرکت ارائه دهد و به کسب‌وکارها و سرمایه‌گذاران امکان تصمیم‌گیری‌های مالی آگاهانه‌تر را بدهد.