حقوق خصوصی چیست؟

حقوق خصوصی (Private Equity) یک کلاس سرمایه‌گذاری است که در آن شرکت‌ها سرمایه جمع‌آوری می‌کنند تا شرکت‌های خصوصی را خریداری و مدیریت کنند یا شرکت‌های عمومی را خصوصی کنند، با هدف فروش نهایی آن‌ها برای کسب سود. این سرمایه‌گذاری‌ها معمولاً نیاز به تعهد سرمایه قابل‌توجهی در طول چندین سال دارند.

حقوق خصوصی به شراکت‌های سرمایه‌گذاری توصیف می‌شود که شرکت‌ها را خریداری و مدیریت می‌کنند و سپس آن‌ها را می‌فروشند. شرکت‌های حقوق خصوصی این صندوق‌های سرمایه‌گذاری را به نمایندگی از سرمایه‌گذاران نهادی و معتبر اداره می‌کنند.

صندوق‌های حقوق خصوصی ممکن است شرکت‌های خصوصی یا عمومی را به‌طور کامل خریداری کنند یا در چنین خریدهایی به‌عنوان بخشی از یک کنسرسیوم شرکت کنند. آن‌ها معمولاً سهام شرکت‌هایی را که در بورس فهرست‌شده باقی می‌مانند، نگه نمی‌دارند.

حقوق خصوصی اغلب با سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر (Venture Capital) و صندوق‌های پوشش ریسک (Hedge Funds) به‌عنوان سرمایه‌گذاری جایگزین گروه‌بندی می‌شود. سرمایه‌گذاران در این کلاس دارایی معمولاً ملزم به تعهد سرمایه قابل‌توجهی برای سال‌ها هستند، به همین دلیل دسترسی به چنین سرمایه‌گذاری‌هایی محدود به نهادها و افراد با دارایی خالص بالا است.

نکات کلیدی

• شرکت‌های حقوق خصوصی شرکت‌ها را خریداری و بازسازی می‌کنند تا سود کسب کنند یا آن‌ها را تجزیه کرده و بخش‌هایی را می‌فروشند.
• سرمایه برای خریدها از سرمایه‌گذاران خارجی در صندوق‌های حقوق خصوصی که شرکت‌ها تأسیس و مدیریت می‌کنند، تأمین می‌شود و معمولاً با بدهی تکمیل می‌گردد. بخشی یا تمام بدهی اغلب بر ترازنامه شرکت خریداری‌شده قرار می‌گیرد.
• صنعت حقوق خصوصی به‌سرعت رشد کرده است؛ این صنعت معمولاً زمانی محبوب‌ترین است که قیمت سهام بالا و نرخ‌های بهره پایین باشد.
• بسته به مهارت‌ها و اهداف شرکت حقوق خصوصی، یک خرید حقوق خصوصی می‌تواند شرکت را رقابتی‌تر کند یا آن را با بدهی‌های ناپایدار تحت فشار قرار دهد.

حقوق خصوصی چیست؟

برخلاف سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر، اکثر شرکت‌ها و صندوق‌های حقوق خصوصی در شرکت‌های بالغ سرمایه‌گذاری می‌کنند نه استارت‌آپ‌ها. آن‌ها شرکت‌های پرتفوی خود را مدیریت می‌کنند تا ارزش آن‌ها را افزایش دهند یا ارزش را استخراج کنند قبل از خروج از سرمایه‌گذاری سال‌ها بعد. شرکت‌های حقوق خصوصی سرمایه مشتریان را جمع‌آوری می‌کنند تا صندوق‌های حقوق خصوصی راه‌اندازی کنند و آن‌ها را به‌عنوان شرکای عمومی اداره می‌کنند، سرمایه‌گذاری‌های صندوق را مدیریت می‌کنند در ازای کارمزدها و سهمی از سودها بالاتر از حداقل از پیش تعیین‌شده به نام نرخ مانع (Hurdle Rate).

صنعت حقوق خصوصی در سال‌های اخیر نوسانات قابل‌توجهی داشته است. در سال ۲۰۲۴، ارزش سرمایه‌گذاری‌های خرید با ۳۷٪ افزایش سال‌به‌سال به ۶۰۲ میلیارد دلار رسید و تاب‌آوری صنعت را نشان داد. حجم کل معاملات حقوق خصوصی اعلام‌شده جهانی ۲۲٪ از ۱.۳ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۳ به ۱.۷ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۴ افزایش یافت، هرچند حجم‌ها همچنان پایین‌تر از سطوح دوران همه‌گیری است.

با این حال، صنعت با چالش‌های قابل‌توجهی روبرو است. دارایی‌های تحت مدیریت حقوق خصوصی حدود ۲٪ کاهش یافت و به ۴.۷ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۴ رسید - اولین کاهش از زمان آغاز ردیابی در سال ۲۰۰۵، طبق گزارش Bain & Co. این انقباض چالش‌های روبه‌رشد را برجسته می‌کند در حالی که سرمایه‌گذاران با ۳ تریلیون دلار backlog معاملات قدیمی و نفروخته‌شده روبرو هستند. نرخ‌های توزیع سقوط کرده است، با بازده به سرمایه‌گذاران به تنها ۱۱٪ از دارایی‌های خالص در سال ۲۰۲۴ رسیده است، پایین‌ترین در بیش از یک دهه، که باعث شده بسیاری از صندوق‌های بازنشستگی بزرگ و موقوفات از تعهد صندوق‌های جدید عقب‌نشینی کنند.

در حالی که صندوق‌ها معمولاً پس از چند سال شروع به توزیع سود می‌کنند، داده‌های اخیر نشان می‌دهد دوره‌های نگهداری به‌طور قابل‌توجهی طولانی‌تر شده است، با میانگین دوره نگهداری حامیان به پنج سال یا بیشتر از حدود ۴.۲ سال در اوایل دهه ۲۰۲۰ افزایش یافته است.

این دوره‌های نگهداری طولانی‌تر منجر به ناامیدی روبه‌رشد سرمایه‌گذاران شده است. برخی سرمایه‌گذاران برجسته صنعت را به دلیل ناتوانی در خروج از سرمایه‌گذاری‌ها و بازگرداندن سرمایه انتقاد کرده‌اند، با صندوق‌های ادامه (Continuation Funds) که دارایی‌ها را به صندوق‌های جدید منتقل می‌کنند به‌جای فروش، به یک عمل بحث‌برانگیز تبدیل شده است. کندی در خروج‌ها همچنین بر جمع‌آوری سرمایه تأثیر گذاشته است، که ۲۳٪ در سال ۲۰۲۴ کاهش یافت.

نکته سریع برای یادگیری بیشتر درباره سرمایه‌گذاری در بازارهای خصوصی (و مشاوره به مشتریان علاقه‌مند به آن)، بقیه سری را ببینید: مزیت بازار خصوصی.

تخصص‌های حقوق خصوصی

برخی شرکت‌ها و صندوق‌های حقوق خصوصی در دسته خاصی از معاملات حقوق خصوصی تخصص دارند. در حالی که سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر اغلب به‌عنوان زیرمجموعه حقوق خصوصی فهرست می‌شود، عملکرد و مهارت‌های متمایز آن آن را جدا می‌کند و منجر به شرکت‌های سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر اختصاصی شده است که بخش خود را تسلط می‌یابند. سایر تخصص‌های حقوق خصوصی عبارت‌اند از:

• سرمایه‌گذاری در شرکت‌های در حال ورشکستگی ، تخصص در شرکت‌های در حال مبارزه با نیازهای مالی حیاتی.
• سرمایه‌گذاری رشد ، تأمین مالی شرکت‌های در حال گسترش فراتر از مرحله استارت‌آپ.
• متخصصان بخش ، با برخی شرکت‌های حقوق خصوصی که صرفاً بر معاملات فناوری یا انرژی تمرکز دارند، برای مثال.
• خریدهای ثانویه ، شامل فروش شرکتی که متعلق به یک شرکت حقوق خصوصی است به شرکت دیگری.
• جداسازی‌ها ، شامل خرید یا واحدهای شرکتی.

انواع معاملات حقوق خصوصی

معاملاتی که شرکت‌های حقوق خصوصی برای خرید و فروش شرکت‌های پرتفوی خود انجام می‌دهند، می‌توانند بر اساس شرایط‌شان به دسته‌ها تقسیم شوند.

خرید (Buyout) همچنان ستون فقرات معاملات حقوق خصوصی است و شامل خرید کل یک شرکت، چه عمومی، خصوصی نزدیک یا خصوصی است. سرمایه‌گذاران حقوق خصوصی که یک شرکت عمومی با عملکرد ضعیف را خریداری می‌کنند، اغلب به دنبال کاهش هزینه‌ها هستند و ممکن است عملیات آن را بازسازی کنند.

نوع دیگری از خرید حقوق خصوصی، جداسازی (Carve-out) است، که در آن سرمایه‌گذاران حقوق خصوصی یک بخش از شرکت بزرگ‌تر را خریداری می‌کنند، معمولاً یک کسب‌وکار غیرهسته‌ای که توسط شرکت مادر برای فروش گذاشته شده است. مثال‌ها شامل خرید کارلایل از Tyco Fire & Security Services Korea Co. Ltd. از Tyco International Ltd. در سال ۲۰۱۴، و معامله فرانسیسکو پارتنرز برای خرید پلتفرم آموزش شرکتی Litmos از غول نرم‌افزاری آلمانی SAP SE (SAP)، اعلام‌شده در اوت ۲۰۲۲ است. جداسازی‌ها معمولاً ضریب ارزش‌گذاری پایین‌تری نسبت به سایر خریدهای حقوق خصوصی دارند، اما می‌توانند پیچیده‌تر و پرریسک‌تر باشند.

در یک خرید ثانویه ، یک شرکت حقوق خصوصی شرکتی را از گروه حقوق خصوصی دیگری خریداری می‌کند نه از یک شرکت فهرست‌شده. چنین معاملاتی قبلاً به‌عنوان فروش در حال ورشکستگی فرض می‌شدند، اما با افزایش تخصص شرکت‌های حقوق خصوصی رایج‌تر شده‌اند. برای مثال، یک شرکت ممکن است شرکتی را برای کاهش هزینه‌ها بخرد قبل از فروش آن به شراکت حقوق خصوصی دیگری که به دنبال پلتفرمی برای خرید کسب‌وکارهای مکمل است.

سایر استراتژی‌های خروج برای سرمایه‌گذاری حقوق خصوصی شامل فروش شرکت پرتفوی به یکی از رقبایش و همچنین عرضه عمومی اولیه (IPO) است.

چگونه در حقوق خصوصی سرمایه‌گذاری کنیم؟

برای کسانی که علاقه‌مند به کسب exposure به حقوق خصوصی هستند، چندین گزینه بسته به وضعیت سرمایه‌گذار، سرمایه موجود و تحمل ریسک وجود دارد.

صندوق‌های حقوق خصوصی سنتی همچنان حوزه سرمایه‌گذاران نهادی و افراد با دارایی خالص فوق‌العاده بالا هستند، که معمولاً نیاز به حداقل سرمایه‌گذاری ۵-۱۰ میلیون دلار و تعهد سرمایه برای ۱۰+ سال دارند. با این حال، گزینه‌های در دسترس‌تری برای سرمایه‌گذاران فردی ظهور کرده است. شرکت‌های حقوق خصوصی فهرست‌شده عمومی مانند Blackstone Inc. (BX)، KKR & Co. Inc. (KKR)، Apollo Global Management, Inc. (APO)، و Carlyle Group Inc. (CG) exposure به صنعت را از طریق حساب‌های کارگزاری استاندارد ارائه می‌دهند، هرچند عملکرد سهام آن‌ها بازده صندوق‌های‌شان را به‌طور کامل ردیابی نمی‌کند. در اینجا مقایسه‌ای از سرمایه‌گذاری در صندوق‌های حقوق خصوصی در مقابل صندوق‌های شاخص معمولی است:

صندوق‌های معامله‌شده در بورس (ETFs) متمرکز بر حقوق خصوصی، مانند Invesco Global Listed Private Equity ETF (PSP)، exposure به بسیاری از شرکت‌های حقوق خصوصی و شرکت‌های پرتفوی‌شان ارائه می‌دهند.

قبل از سرمایه‌گذاری، در نظر بگیرید که حقوق خصوصی معمولاً شامل عدم نقدینگی قابل‌توجه، ساختارهای کارمزد پیچیده (به‌طور سنتی "۲ و ۲۰" - ۲٪ کارمزد مدیریت سالانه به علاوه ۲۰٪ از سودها)، و پیچیدگی‌های مالیاتی بالقوه است. در حالی که این کلاس دارایی historically بازده‌های premium نسبت به بازارهای عمومی ارائه داده است، عملکرد به‌طور چشمگیری در میان شرکت‌ها و استراتژی‌ها متفاوت است، که انتخاب مدیر را هنگام تخصیص سرمایه به این دسته سرمایه‌گذاری جایگزین حیاتی می‌کند.

حقوق خصوصی چگونه ارزش ایجاد می‌کند؟

تا زمانی که یک شرکت حقوق خصوصی شرکتی را خریداری کند، برنامه‌ای برای افزایش ارزش سرمایه‌گذاری در جای خود خواهد داشت. این می‌تواند شامل کاهش هزینه‌های چشمگیر یا بازسازی باشد، گام‌هایی که مدیریت فعلی شرکت ممکن است تمایلی به انجام آن‌ها نداشته باشد. صاحبان حقوق خصوصی با زمان محدود برای افزودن ارزش قبل از خروج از سرمایه‌گذاری، انگیزه بیشتری برای تغییرات عمده دارند.

شرکت حقوق خصوصی همچنین ممکن است تخصص خاصی داشته باشد که مدیریت قبلی شرکت فاقد آن بوده است. ممکن است به شرکت کمک کند تا فناوری جدیدی را اتخاذ کند یا به بازارهای اضافی وارد شود. شرکتی که توسط حقوق خصوصی خریداری می‌شود ممکن است تیم مدیریت خود را برای پیگیری چنین ابتکاراتی بیاورد یا مدیران قبلی را برای اجرای برنامه توافق‌شده نگه دارد.

شرکت خریداری‌شده می‌تواند تغییرات عملیاتی و مالی را بدون فشار برآورده کردن تخمین‌های سود تحلیلگران یا خوشحال کردن سهام‌داران عمومی هر فصل انجام دهد. مالکیت توسط حقوق خصوصی ممکن است به مدیریت اجازه دهد دیدگاه بلندمدت‌تری بگیرد، مگر اینکه این با هدف صاحبان جدید برای کسب بیشترین بازده ممکن از سرمایه‌گذاری تعارض داشته باشد.

نکته یک تمرکز مکرر بحث‌برانگیز در حقوق خصوصی، مقررات سود حمل‌شده (Carried Interest) است که به مدیران حقوق خصوصی اجازه می‌دهد اکثر جبران‌شان با نرخ مالیات بر سود سرمایه پایین‌تر مالیات شود. علی‌رغم تلاش‌های متعدد مالیاتی برای تغییر این درمان مالیاتی، این مقررات دوام آورده است.

کسب پول با بدهی

نظرسنجی‌های صنعت پیشنهاد می‌کنند که بهبودهای عملیاتی به تمرکز اصلی و منبع ارزش افزوده مدیران حقوق خصوصی تبدیل شده است.

اما بدهی همچنان به بازده حقوق خصوصی کمک می‌کند، حتی با افزایش جمع‌آوری سرمایه که اهرم را کمتر ضروری کرده است. بدهی مورداستفاده برای تأمین مالی خرید، اندازه تعهد سهام را کاهش می‌دهد و بازده بالقوه بر آن سرمایه‌گذاری را به‌طور متناسبی افزایش می‌دهد، هرچند با ریسک افزایش‌یافته.

مدیران حقوق خصوصی همچنین می‌توانند شرکت خریداری‌شده را وادار کنند تا بدهی بیشتری برای تسریع بازده‌شان از طریق بازسرمایه‌گذاری سود سهام (Dividend Recapitalization) بپذیرد، که توزیع سود به صاحبان حقوق خصوصی را با پول قرض‌شده تأمین می‌کند، یک عمل بحث‌برانگیز.

چرا حقوق خصوصی انتقادها را جذب می‌کند؟

در حالی که شرکت‌های حقوق خصوصی در برابر توصیف‌هایی که آن‌ها دارایی‌های شرکتی را غارت می‌کنند، مقاومت کرده‌اند، انتقاد از صنعت تشدید شده است، به‌ویژه در مورد تأثیر آن بر مراقبت‌های بهداشتی. برای مثال، گزارش دوحزبی کمیته بودجه سنا در سال ۲۰۲۵، به رهبری سناتورهای شلدون وایت‌هاوس و چاک گراسلی، یافت که مالکیت حقوق خصوصی بیمارستان‌ها "تأثیرات زیان‌بار" بر مراقبت از بیماران در جوامع محروم داشته است. "همان‌طور که تحقیق ما نشان داد، این نهادهای مالی سود خود را بر بیماران اولویت می‌دهند، که منجر به نقض‌های سلامت و ایمنی، کمبود نیروی کار مزمن، و بسته شدن بیمارستان‌ها می‌شود،" وایت‌هاوس گفت.

گزارش جزئیات می‌دهد که چگونه شرکت‌هایی مانند Leonard Green & Partners (LGP، ۷۵ میلیارد دلار دارایی) صدها میلیون از بیمارستان‌ها در جوامع آسیب‌پذیر استخراج کرده‌اند، که منجر به بسته شدن‌ها و از دست رفتن مراقبت‌های ضروری برای جوامع شده است. هزینه انسانی این سرمایه‌گذاری‌ها عمیق بوده است - LGP در سال‌های اخیر ۱۲۰ خرید در مراکز مراقبت‌های بهداشتی مرکزی جوامع هدف قرار داده است - بسیاری بدون دسترسی دیگر به مراقبت‌های بهداشتی.

گزارش دوحزبی استدلال می‌کند که تغییرات سریع نیروی کار حقوق خصوصی پس از خریدها اغلب جوامع و کارکنان را فراتر از بخش مراقبت‌های بهداشتی مختل می‌کند. شرکت‌ها کارکنان را کاهش می‌دهند و تأسیسات را می‌بندند یا بازسازی می‌کنند به شیوه‌ای که اولویت را به سودهای مالی کوتاه‌مدت بر پایداری بلندمدت می‌دهد. روزنامه‌های محلی که درباره معاملات حقوق خصوصی در جوامع‌شان گزارش می‌دهند، اغلب جزئیات هزینه‌ها را برای بیش از سرمایه‌گذاران پر می‌کنند. مالکیت حقوق خصوصی خانه‌های سالمندان در آیووا، برای مثال، منجر به غارت مالی، افزایش ورشکستگی‌ها، و کیفیت مراقبت پایین‌تر شده است، با یک مطالعه دانشگاهی تخمین می‌زند که مالکیت حقوق خصوصی مرگ‌ومیر بیماران مدیکر را ۱۱٪ افزایش داده است.

در خرده‌فروشی، حقوق خصوصی مقصر رانده شدن ده‌ها زنجیره عمده به ورشکستگی و حذف صدها هزار شغل شناخته شده است، با یک مطالعه ۲۰۱۹ یافتن که ۲۰٪ از تصاحب‌های خرده‌فروشی حقوق خصوصی به ورشکستگی ختم شده است - نرخی ۱۰ برابر بالاتر از شرکت‌های غیرحقوق خصوصی. اثرات آسیب‌زای مشابه در سایر بخش‌ها یافت شده است. در حالی که حقوق خصوصی تنها ۶.۵٪ از اقتصاد ایالات متحده را تشکیل می‌دهد، مسئول ۵۶٪ از بزرگ‌ترین ورشکستگی‌ها و ۱۱٪ از تمام ورشکستگی‌ها در سال ۲۰۲۴ بود. این ورشکستگی‌ها به معنای حدود ۶۶,۰۰۰ نفر بیکار در سال ۲۰۲۴ به‌تنهایی بود.

صندوق‌های حقوق خصوصی چگونه مدیریت می‌شوند؟

یک صندوق حقوق خصوصی توسط شریک عمومی (GP)، معمولاً شرکت حقوق خصوصی که صندوق را تأسیس کرده، مدیریت می‌شود. GP تمام تصمیمات مدیریتی صندوق را می‌گیرد. همچنین ۱٪ تا ۳٪ از سرمایه صندوق را برای اطمینان از داشتن پوست در بازی کمک می‌کند. در ازای آن، GP کارمزد مدیریتی اغلب ۲٪ از دارایی‌های صندوق کسب می‌کند و ممکن است واجد شرایط ۲۰٪ از سودهای صندوق بالاتر از حداقل از پیش تعیین‌شده به‌عنوان جبران تشویقی باشد، که در اصطلاحات حقوق خصوصی به نام سود حمل‌شده (Carried Interest) شناخته می‌شود. شرکای محدود مشتریان شرکت حقوق خصوصی هستند که در صندوق آن سرمایه‌گذاری می‌کنند؛ آن‌ها مسئولیت محدود دارند.

تاریخچه سرمایه‌گذاری‌های حقوق خصوصی چیست؟

در سال ۱۹۰۱، جی.پی. مورگان Carnegie Steel Corp. را برای ۴۸۰ میلیون دلار خرید و آن را با Federal Steel Company و National Tube ادغام کرد تا U.S. Steel را در یکی از اولین خریدهای شرکتی و یکی از بزرگ‌ترین‌ها نسبت به اندازه بازار و اقتصاد ایجاد کند.

در سال ۱۹۱۹، هنری فورد عمدتاً با پول قرض‌شده شرکایش را خریداری کرد، که وقتی او سود سهام را برای ساخت کارخانه خودرو جدید کاهش داد، شکایت کرده بودند. در سال ۱۹۸۹، KKR بزرگ‌ترین خرید اهرمی تاریخ را پس از تعدیل تورم مهندسی کرد و RJR Nabisco را برای ۲۵ میلیارد دلار خرید.

آیا شرکت‌های حقوق خصوصی تنظیم‌شده هستند؟

در حالی که صندوق‌های حقوق خصوصی از تنظیم توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) تحت قانون شرکت سرمایه‌گذاری ۱۹۴۰ یا قانون اوراق بهادار ۱۹۳۳ معاف هستند، مدیران‌شان همچنان مشمول قانون مشاوران سرمایه‌گذاری ۱۹۴۰ و همچنین مقررات ضدکلاهبرداری قوانین اوراق بهادار فدرال هستند. در فوریه ۲۰۲۲، SEC الزامات گزارش‌دهی و افشای مشتری گسترده جدیدی برای مشاوران صندوق خصوصی، از جمله مدیران صندوق حقوق خصوصی، پیشنهاد کرد. قوانین جدید مشاوران صندوق خصوصی ثبت‌شده با SEC را ملزم می‌کند که به مشتریان صورت‌حساب‌های سه‌ماهه‌ای ارائه دهند که عملکرد صندوق، کارمزدها و هزینه‌ها را جزئیات می‌دهد و ممیزی‌های سالانه صندوق را به‌دست آورند.

نتیجه‌گیری

حقوق خصوصی در اواسط دهه ۲۰۲۰ در یک نقطه بحرانی قرار دارد، با صنعت که با چالش‌های بی‌سابقه روبرو است علی‌رغم رشد مداوم. در حالی که دارایی‌های حقوق خصوصی پیش‌بینی می‌شود بیش از دو برابر از ۵۴۰.۷۲ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴ به ۱.۲ تریلیون دلار تا سال ۲۰۳۳ افزایش یابد، بخش با نظارت نظارتی فزاینده، شکاکیت سرمایه‌گذاران به دلیل نرخ‌های توزیع مداوم پایین که به تنها ۱۱٪ از دارایی‌های خالص در سال ۲۰۲۴ رسید، و بازده‌های کاهشی روبرو است.

در عین حال، استفاده شرکت‌های حقوق خصوصی از مهندسی مالی در بسیاری موارد بر تخصص عملیاتی، انتقاد دوحزبی را برانگیخته در حالی که بحث‌ها بر نظارت مناسب بر این صنعت طولانی‌مدت بحث‌برانگیز را گسترش داده است