پیش‌بینی بازارها
قرارداد بازخرید چیست؟
قرارداد بازخرید توافقی است برای فروش اوراق بهادار، معمولاً اوراق قرضه دولتی، و بازخرید مجدد آنها در مدت کوتاهی بعد با قیمتی کمی بالاتر.
قرارداد‌های بازخرید، که معمولاً به عنوان رپو شناخته می‌شوند، به عنوان ابزارهای وام‌دهی کوتاه‌مدت در بازارهای اوراق بهادار دولتی عمل می‌کنند. یک معامله‌گر اوراق بهادار را می‌فروشد و قرارداد می‌کند که آنها را در مدت کوتاهی با قیمتی بالاتر بازخرید کند. این معامله نقدینگی و مدیریت سرمایه را برای نهادهای مالی تسهیل می‌کند، و نرخ‌های بهره ضمنی نقش مهمی ایفا می‌کنند. فدرال رزرو در سال‌های اخیر نقش مهمی در شکل‌دهی به پویایی بازار رپو داشته است. در یک رپو، یک معامله‌گر اوراق بهادار دولتی را به یک سرمایه‌گذار می‌فروشد، معمولاً به صورت یک شبه، و روز بعد آنها را با قیمتی کمی بالاتر بازخرید می‌کند. تفاوت کوچک در قیمت، نرخ بهره یک شبه ضمنی است. رپوها معمولاً برای جمع‌آوری سرمایه کوتاه‌مدت استفاده می‌شوند. همچنین در عملیات بازار باز بانک مرکزی به طور رایج استفاده می‌شوند. در اوایل دهه ۲۰۲۰، فدرال رزرو تغییراتی را اعمال کرد که حجم معاملات رپو را به شدت افزایش داد، روندی که در سال ۲۰۲۳ شروع به کاهش آن کرد. طرفی که اوراق بهادار را می‌فروشد و قرارداد می‌کند که بعداً آنها را بازخرید کند، در یک رپو مشارکت دارد. در همین حال، طرفی که اوراق بهادار را خریداری می‌کند و قرارداد می‌کند که آنها را بازفروش کند، در یک قرارداد بازخرید معکوس یا رپو معکوس مشارکت دارد. زبان مربوط به رپوها به سرعت انتزاعی و حتی خشک می‌شود، اما کار روزانه مالی از طریق و با این جریان‌های (عمدتاً) یک شبه انجام می‌شود. این یک مسئله حیاتی برای هر کسی که به بازار علاقه‌مند است باید به آن توجه کند، زیرا چیزی جز نقدینگی بازارهای سرمایه‌ای که اقتصاد ما را اداره می‌کنند، نیست.
نکات کلیدی
- قرارداد بازخرید (رپو) یک قرارداد کوتاه‌مدت برای فروش اوراق بهادار و بازخرید آنها در آینده با قیمتی کمی بالاتر است.
- طرفی که رپو را می‌فروشد، در واقع هر آنچه را که برای اوراق بهادار معامله شده وام می‌گیرد، و بهره ضمنی پرداخت‌شده تفاوت قیمت از فروش اولیه تا بازخرید است.
- رپوها و رپوهای معکوس برای وام‌دهی و وام‌گیری کوتاه‌مدت هستند، اغلب از یک شبه تا ۴۸ ساعت.
- نرخ بهره ضمنی در این قرارداد‌ها به عنوان نرخ رپو شناخته می‌شود. فدرال رزرو ایالات متحده از رپوها و رپوهای معکوس برای مدیریت عرضه پول و تأثیرگذاری بر نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت استفاده می‌کند، که بخش مهمی از سیاست‌گذاری پولی فدرال رزرو است.
نحوه عملکرد قرارداد‌های بازخرید
فدرال رزرو اخیراً در بازار رپو بیشتر دخیل شده است. ایجاد تسهیلات رپو ثابت (SRF) و تسهیلات رپو معکوس یک شبه (ON RRP) ابزارهای قدرتمندی برای مدیریت نقدینگی در بازارهای تأمین مالی کوتاه‌مدت آمریکا به آن داده است. قرارداد‌های بازخرید به دلیل استفاده از اوراق بهاداری مانند اوراق خزانه و اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن به عنوان وثیقه، ایمن تلقی می‌شوند. رپو به عنوان یک ابزار بازار پول طبقه‌بندی می‌شود، بنابراین یک وام کوتاه‌مدت با پشتوانه وثیقه و بهره‌دار است. خریدار به عنوان یک وام‌دهنده کوتاه‌مدت عمل می‌کند، در حالی که فروشنده وام‌گیرنده کوتاه‌مدت است. قرارداد‌های بازخرید بین انواع مختلفی از طرف‌ها انجام می‌شود. فدرال رزرو ایالات متحده از رپوها برای تنظیم عرضه پول و ذخایر بانکی استفاده می‌کند. افراد معمولاً از آنها برای تأمین مالی خرید اوراق بدهی یا سایر سرمایه‌گذاری‌ها استفاده می‌کنند. قرارداد‌های بازخرید به طور خاص سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت هستند و دوره سررسید آنها به عنوان "نرخ"، "مدت" یا "تنور" نامیده می‌شود. با وجود برخی شباهت‌ها با وام‌های با وثیقه، رپوها به عنوان خرید محسوب می‌شوند. با این حال، از آنجا که خریدار فقط به طور موقت مالک اوراق بهادار است، این قرارداد‌ها معمولاً برای اهداف مالیاتی و حسابداری به عنوان وام تلقی می‌شوند. در صورت ورشکستگی، سرمایه‌گذاران رپو معمولاً می‌توانند وثیقه خود را بفروشند. این موضوع رپوها را از وام‌های با وثیقه متمایز می‌کند؛ سرمایه‌گذاران ورشکسته برای اکثر وام‌های با وثیقه مشمول توقف خودکار می‌شوند.
مثال از قرارداد بازخرید
فرض کنید یک بانک نیاز به تزریق سریع نقدینگی دارد. با یک سرمایه‌گذار قرارداد می‌کند که پول مورد نیاز خود را به شرط بازپرداخت سریع با بهره به او بدهد. در این میان، بانک همچنین وثیقه‌ای را در ازای آن ارائه می‌دهد. موضوع قرارداد اوراق خزانه است. بانک آنها را به سرمایه‌گذار می‌فروشد با این قرارداد که خیلی زود آنها را با قیمتی اندک بالاتر بازخرید کند. اوراق خزانه به عنوان وثیقه عمل می‌کنند: بانک به طور موقت کنترل اوراق را برای دریافت نقدینگی مورد نیاز خود واگذار می‌کند. سپس، در زمان تعیین‌شده، بانک با بازپرداخت پول دریافت‌شده به علاوه مقداری اضافی، آنها را بازمی‌گرداند.
تفاوت‌های کلیدی بین قرارداد بازخرید و رپو معکوس
قرارداد رپو معکوس، معکوس قرارداد بازخرید است. هر معامله دو طرف دارد: خریدار و فروشنده. اینکه این یک قرارداد رپو باشد یا رپو معکوس، به این بستگی دارد که شما در کدام طرف معامله هستید. برای طرفی که در ابتدا اوراق بهادار را می‌فروشد با قرارداد بازخرید، این یک معامله رپو است. برای سرمایه‌گذاری که اوراق بهادار را با شرط فروش مجدد در مدت کوتاهی خریداری می‌کند، این یک قرارداد رپو معکوس است. به عبارت دیگر، رپو معکوس فروشنده یک قرارداد بازخرید است. رپوهای معکوس معمولاً توسط مؤسسات مالی به عنوان شکلی از وام‌دهی کوتاه‌مدت و توسط بانک‌های مرکزی برای کاهش عرضه پول استفاده می‌شوند. یک رپو پول را به سیستم بانکی تزریق می‌کند. در مقابل، یک رپو معکوس وقتی نقدینگی بیش از حد وجود دارد، پول را از سیستم قرض می‌گیرد. به عنوان مثال، فدرال رزرو در سال ۲۰۲۰ در اوج همه‌گیری کووید-۱۹ از رپوها برای تزریق نقدینگی به اقتصاد استفاده کرد و سپس در سال‌های بعد به عنوان بخشی از سیاست انقباضی کمی خود به رپوهای معکوس روی آورد.
قرارداد‌های بازخرید مدت‌دار در مقابل باز: درک چارچوب‌های زمانی
تفاوت اصلی بین یک رپو مدت‌دار و یک رپو باز در زمان بین فروش و بازخرید اوراق بهادار نهفته است. رپوهایی که تاریخ سررسید مشخصی دارند (معمولاً روز بعد، اگرچه ممکن است تا یک هفته باشد) قرارداد‌های بازخرید مدت‌دار هستند. یک معامله‌گر اوراق بهادار را به یک طرف مقابل می‌فروشد که قرارداد می‌کند آنها را در تاریخ مشخصی با قیمتی بالاتر بازخرید کند. تحت این قرارداد، طرف مقابل اوراق را برای مدت معامله دریافت می‌کند و از طریق تفاوت بین قیمت فروش اولیه و قیمت بازخرید بهره کسب می‌کند. نرخ بهره ثابت است و در زمان سررسید توسط معامله‌گر پرداخت می‌شود. رپو مدت‌دار برای سرمایه‌گذاری نقدی یا تأمین مالی دارایی‌ها زمانی که طرفین می‌دانند چه مدت به آن نیاز دارند، استفاده می‌شود. قرارداد بازخرید باز یا "رپو بر حسب تقاضا" به همان شیوه رپو مدت‌دار عمل می‌کند، با این تفاوت که معامله‌گر و طرف مقابل معامله را بدون تعیین تاریخ سررسید قرارداد می‌کنند. در عوض، هر یک از طرفین می‌توانند با اطلاع قبلی به طرف دیگر قبل از مهلت روزانه قرارداد‌شده، معامله را پایان دهند. اگر یک رپو باز بسته نشود، به طور خودکار به روز بعد منتقل می‌شود. بهره به صورت ماهانه پرداخت می‌شود و نرخ بهره به طور دوره‌ای با قرارداد دوجانبه بازنگری می‌شود. نرخ بهره در یک رپو باز معمولاً نزدیک به نرخ وجوه فدرال است. رپو باز برای سرمایه‌گذاری نقدی یا تأمین مالی دارایی‌ها زمانی که طرفین نمی‌دانند چه مدت به آن نیاز دارند، استفاده می‌شود. اما اکثر قرارداد‌های باز در عرض یک تا دو سال به پایان می‌رسند.
چرا تنور در قرارداد‌های بازخرید اهمیت دارد
رپوهایی با مدت طولانی‌تر ریسک بیشتری دارند زیرا قبل از سررسید اتفاقات بیشتری ممکن است رخ دهد که بر بازپرداخت تأثیر بگذارد. تنور طولانی‌تر به این معناست که اتفاقات بیشتری می‌توانند رخ دهند که توانایی بازخریدکننده را تحت تأثیر قرار می‌دهند. همچنین، نوسانات نرخ بهره احتمالاً ارزش دارایی بازخریدشده را تحت تأثیر قرار می‌دهد. این مانند عواملی است که بر نرخ بهره اوراق قرضه تأثیر می‌گذارند. اوراق قرضه با مدت طولانی‌تر معمولاً نرخ بهره بالاتری پرداخت می‌کنند. سرمایه‌گذاران اوراق قرضه بلندمدت را به عنوان بخشی از شرط‌بندی خریداری می‌کنند که نرخ‌های بهره در طول مدت به طور قابل‌توجهی افزایش نخواهد یافت. یک رویداد نادر احتمالاً نرخ‌های بهره را در مدت طولانی‌تر به بالای محدوده‌های پیش‌بینی‌شده می‌برد. اگر دوره‌ای از تورم بالا وجود داشته باشد، بهره پرداخت‌شده بر اوراق قرضه قبل از آن دوره در شرایط واقعی ارزش کمتری خواهد داشت. اصول مشابهی در مورد رپوها اعمال می‌شود. هرچه مدت رپو طولانی‌تر باشد، احتمال نوسان ارزش اوراق وثیقه قبل از بازخرید بیشتر است، و فعالیت‌های تجاری می‌توانند توانایی بازخریدکننده برای تکمیل قرارداد را تحت تأثیر قرار دهند. ریسک اعتباری طرف مقابل در رپوها اصلی است. مانند هر وامی، طلبکار ریسک عدم بازپرداخت اصل توسط بدهکار را متحمل می‌شود. رپوها به عنوان بدهی با وثیقه عمل می‌کنند که ریسک کلی را کاهش می‌دهد. و از آنجا که قیمت رپو از ارزش وثیقه بیشتر است، این قرارداد‌ها معمولاً برای هر دو طرف سودمند هستند.
انواع مختلف قرارداد‌های بازخرید توضیح داده شده است
سه نوع اصلی قرارداد بازخرید وجود دارد:
رپوهای سه‌جانبه
که به عنوان رپو سه‌طرفه نیز شناخته می‌شوند، رایج‌ترین نوع هستند. در این ترتیب که شامل سه نهاد است، یک عامل تسویه یا بانک معاملات بین خریدار و فروشنده را انجام می‌دهد و منافع هر یک را محافظت می‌کند. این نهاد اوراق را نگه می‌دارد و اطمینان می‌دهد که فروشنده در ابتدا پول نقد دریافت کند، خریدار وجوه را به نفع فروشنده منتقل کند، و اوراق در زمان سررسید تحویل داده شوند. بانک‌های تسویه برای رپوهای سه‌طرفه در آمریکا شامل JPMorgan Chase & Co. (JPM) و Bank of New York Mellon (BNY) هستند.
علاوه بر نگهداری اوراق درگیر، عوامل تسویه همچنین ارزش اوراق را ارزیابی می‌کنند و اطمینان می‌دهند که حاشیه مشخصی اعمال شده است. آنها معامله را در دفاتر خود تسویه می‌کنند و به معامله‌گران در مورد وثیقه کمک می‌کنند. با این حال، بانک‌های تسویه به عنوان واسطه عمل نمی‌کنند: آنها معامله‌گران را برای سرمایه‌گذاران نقدی پیدا نمی‌کنند یا بالعکس، و معاملات را واسطه‌گری نمی‌کنند. معمولاً، بانک‌های تسویه شروع به تسویه رپوها در اوایل روز می‌کنند، اگرچه به طور فنی تا پایان روز تسویه نمی‌شوند. این تأخیر معمولاً به این معناست که میلیاردها دلار اعتبار درون‌روزی روزانه به معامله‌گران گسترش می‌یابد. این قرارداد‌ها حدود ۸۰٪ از بازار قرارداد بازخرید را تشکیل می‌دهند که در ژانویه ۲۰۲۴ حدود ۳.۶۵ تریلیون دلار بود.
رپو تحویل تخصصی
رپوهای تخصصی دارای تضمین اوراق قرضه در ابتدای قرارداد و در زمان سررسید، همراه با وثیقه هستند. این نوع قرارداد غیرمعمول است.
رپو نگهداری در امانت
در این نوع قرارداد، فروشنده برای اوراق پول نقد دریافت می‌کند اما آن را در حساب امانتی برای خریدار نگه می‌دارد. این نوع حتی کمتر از رپوهای تحویل تخصصی رایج است زیرا ریسکی وجود دارد که فروشنده ممکن است ورشکست شود و وام‌گیرنده ممکن است به وثیقه دسترسی نداشته باشد.
درک پاهای نزدیک و دور در معاملات رپو
مانند بسیاری از بخش‌های دنیای مالی، قرارداد‌های بازخرید شامل اصطلاحاتی هستند که در جای دیگر رایج نیستند. یک اصطلاح رایج در فضای رپو "پا" است. به عنوان مثال، بخشی از قرارداد بازخرید که در آن اوراق در ابتدا فروخته می‌شود گاهی اوقات "پای شروع" نامیده می‌شود، در حالی که بازخرید بعدی "پای بسته" است. این اصطلاحات گاهی اوقات با "پای نزدیک" و "پای دور" جایگزین می‌شوند. در پای نزدیک یک معامله رپو، اوراق فروخته می‌شود. در پای دور، بازخرید می‌شود. در جدول زیر، ما یک برگه تقلب برای بررسی این اصطلاحات و سایر اصطلاحات به شما ارائه می‌دهیم.
اصطلاحات کلیدی قرارداد بازخرید و رپو معکوس
اصطلاح تعریف آنچه باید بدانید
وثیقه اوراق بهادار (MBS، خزانه‌داری‌ها و غیره) که برای تضمین معامله رپو استفاده می‌شوند. معمولاً اوراق خزانه ایالات متحده، اما می‌تواند شامل سایر ابزارهای بدهی با کیفیت بالا نیز باشد. ریسک طرف مقابل ریسک اینکه یکی از طرفین معامله رپو به تعهدات خود عمل نکند. می‌توان از طریق استفاده از وثیقه و ترتیبات رپو سه‌طرفه این ریسک را کاهش داد. پای دور پای دوم یک معامله رپو که در آن فروشنده اوراق را با قیمت قرارداد‌شده بازخرید می‌کند. همچنین به عنوان "پای بسته" شناخته می‌شود. رپو وثیقه عمومی (GC) معامله رپو با استفاده از اوراق خزانه ایالات متحده به عنوان وثیقه. به عنوان نقدشونده‌ترین نوع رپو در نظر گرفته می‌شود. کاهش ارزش تفاوت بین ارزش بازار وثیقه و مقدار پول نقد وام داده‌شده. در صورتی که ارزش وثیقه کاهش یابد، برای وام‌دهنده یک حاشیه ایمنی فراهم می‌کند. رپو نگهداری در امانت معامله رپو که در آن فروشنده مالکیت اوراق را حفظ می‌کند اما مالکیت قانونی را به خریدار منتقل می‌کند. فروشنده به عنوان نگهبان اوراق عمل می‌کند. پای نزدیک پای اول یک معامله رپو که در آن فروشنده اوراق را به خریدار می‌فروشد. همچنین به عنوان "پای شروع" شناخته می‌شود. رپو باز معامله رپو بدون تاریخ سررسید ثابت. هر یک از طرفین می‌توانند در هر زمان معامله را خاتمه دهند. رپو یک شبه معامله رپو با سررسید یک روز. ابزاری رایج برای مدیریت نیازهای نقدینگی کوتاه‌مدت. قرارداد رپو معکوس یک شبه (ON RRP) ابزار فدرال رزرو برای تعیین کف نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت با پیشنهاد وام گرفتن پول نقد یک شبه از طرف‌های مقابل واجد شرایط، با استفاده از اوراق خزانه به عنوان وثیقه. به حفظ هدف نرخ وجوه فدرال و تأثیرگذاری بر نرخ‌های بهره بازار گسترده‌تر کمک می‌کند. قیمت بازخرید قیمتی که فروشنده قرارداد می‌کند در زمان سررسید اوراق را بازخرید کند. این قیمت بالاتر از قیمت فروش اولیه است و بهره پرداخت‌شده در معامله را منعکس می‌کند. رپو فروش اوراق با قرارداد برای بازخرید آنها در تاریخ بعدی، معمولاً با قیمتی کمی بالاتر. برای وام‌گیری کوتاه‌مدت توسط فروشنده (مانند بانکی که نیاز به تأمین مالی یک شبه دارد) استفاده می‌شود. نرخ رپو نرخ بهره ضمنی در یک معامله رپو، که از تفاوت بین قیمت فروش و بازخرید تعیین می‌شود. هزینه وام‌گیری برای فروشنده یا بازده سرمایه‌گذاری برای خریدار را منعکس می‌کند. رپو معکوس خرید اوراق با قرارداد برای فروش مجدد آنها در تاریخ بعدی، معمولاً با قیمتی کمی بالاتر. برای وام‌دهی کوتاه‌مدت توسط خریدار (مانند سرمایه‌گذاری با نقدینگی اضافی) استفاده می‌شود. رپو تحویل تخصصی معامله رپو که در آن اوراق خاصی تحویل داده می‌شوند به جای یک مجموعه عمومی. اغلب برای اوراق کمتر نقدشونده مانند اوراق قرضه شرکتی و شهری استفاده می‌شود. تسهیلات رپو ثابت (SRF) حساب فدرال رزرو برای ارائه نقدینگی یک شبه به طرف‌های مقابل واجد شرایط با انجام معاملات رپو با نرخ بهره از پیش تعیین‌شده. به عنوان یک پشتیبان برای حمایت از سیاست پولی فدرال رزرو و کاهش برخی از فشارهای صعودی بر نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت عمل می‌کند. مدت/تنور مدت زمان تا سررسید معامله رپو. می‌تواند از یک شبه تا چندین ماه باشد. رپو مدت‌دار معامله رپو با سررسید بیش از یک روز. برای نیازهای تأمین مالی بلندمدت‌تر استفاده می‌شود. رپو سه‌طرفه معامله رپو که شامل یک عامل تسویه سوم است. تسویه را تسهیل می‌کند و ریسک طرف مقابل را کاهش می‌دهد.
چرا نرخ رپو در بازارهای مالی مهم است
وقتی بانک‌های فدرال رزرو اوراق بهادار را از بانک‌های خصوصی بازخرید می‌کنند، این کار را با نرخ تخفیف‌دار، که به عنوان نرخ رپو شناخته می‌شود، انجام می‌دهند. مانند نرخ‌های اولیه، نرخ‌های رپو توسط بانک‌های مرکزی تعیین می‌شوند. سیستم نرخ رپو به فدرال رزرو اجازه می‌دهد تا عرضه پول را با افزایش یا کاهش وجوه موجود کنترل کند. افزایش نرخ‌های رپو به این معناست که بانک‌ها برای پولی که از بانک مرکزی قرض می‌گیرند، هزینه بیشتری پرداخت می‌کنند. این سود وام‌دهندگان را تحت فشار قرار می‌دهد و نرخ‌های بهره وام‌های اعطا شده به عموم را افزایش می‌دهد. این عموماً مردم و کسب‌وکارها را از گرفتن وام منصرف می‌کند، که می‌تواند هزینه‌های مصرف‌کننده، سرمایه‌گذاری تجاری و مقدار پول در گردش در اقتصاد را کاهش دهد. این ممکن است در صورتی که بانک مرکزی در تلاش برای مقابله با تورم باشد، ضروری باشد. کاهش نرخ‌های رپو اثر معکوس دارد. این باعث می‌شود وام‌گیری ارزان‌تر شود، در نتیجه پول بیشتری خرج می‌شود و در اقتصاد جریان می‌یابد. این می‌تواند زمانی که بانک‌های مرکزی می‌خواهند اقتصاد را تحریک کنند، مفید باشد. برای تعیین هزینه‌ها و فواید یک قرارداد بازخرید، خریدار یا فروشنده سه محاسبه مختلف انجام می‌دهد: نقدی که در فروش اولیه اوراق پرداخت شده است نقدی که برای بازخرید اوراق باید پرداخت شود نرخ بهره ضمنی نقدی که برای فروش اولیه اوراق و بازخرید پرداخت می‌شود، به ارزش و نوع اوراق در رپو بستگی دارد. در مورد یک اوراق قرضه، به عنوان مثال، هر دو از قیمت پاک و ارزش بهره تعهدی برای اوراق قرضه مشتق می‌شوند. یک محاسبه حیاتی برای هر قرارداد رپو، نرخ بهره ضمنی است. اگر نرخ‌های بهره نامطلوب باشند، قرارداد رپو ممکن است کارآمدترین راه برای دسترسی به نقدینگی کوتاه‌مدت نباشد.
فرمولی که می‌توان برای محاسبه نرخ واقعی بهره استفاده کرد در زیر آمده است:
نرخ بهره = [(ارزش آینده/ارزش حال) – ۱] × سال/تعداد روز بین پاهای متوالی هنگامی که نرخ واقعی بهره محاسبه شد، مقایسه نرخ با سایر منابع تأمین مالی باید نشان دهد که آیا قرارداد بازخرید معامله خوبی است یا خیر. به طور کلی، به عنوان یک شکل ایمن از وام‌دهی، قرارداد‌های بازخرید شرایط بهتری نسبت به قرارداد‌های وام‌دهی نقدی بازار پول ارائه می‌دهند. از دیدگاه یک شرکت‌کننده در رپو معکوس، این قرارداد همچنین می‌تواند درآمد اضافی از ذخایر نقدی اضافی تولید کند.
ارزیابی ریسک‌های قرارداد‌های بازخرید
قرارداد‌های بازخرید ریسک پایینی دارند. مهم‌ترین ریسک در یک رپو این است که فروشنده ممکن است در تاریخ سررسید نتواند اوراق را بازخرید کند. وقتی این اتفاق می‌افتد، خریدار اوراق ممکن است اوراق را نقد کند تا پولی که پرداخت کرده است را بازیابی کند. این همچنان یک ریسک محسوب می‌شود زیرا ارزش اوراق ممکن است پس از فروش اولیه کاهش یابد، و خریدار ممکن است گزینه‌های کمی جز نگه داشتن اوراق داشته باشد، که هرگز برای این منظور نمی‌خواست، یا آن را با ضرر بفروشد. وام‌گیرنده همچنین با ریسکی مواجه است: اگر ارزش اوراق بالاتر از شرایط قرارداد‌شده برود، طلبکار ممکن است اوراق را بازنگرداند. راه‌هایی برای کاهش این ریسک‌ها در قرارداد‌های بازخرید وجود دارد. به عنوان مثال، بسیاری از رپوها بیش از حد وثیقه‌گذاری شده‌اند. در این موارد، اگر ارزش وثیقه کاهش یابد، یک فراخوان حاشیه‌ای از وام‌گیرنده می‌خواهد که اوراق ارائه‌شده را اصلاح کند. اگر به نظر برسد که ارزش اوراق ممکن است افزایش یابد و طلبکار ممکن است آن را به وام‌گیرنده بازنگرداند، کمبود وثیقه‌گذاری می‌تواند برای کاهش این ریسک استفاده شود. به طور کلی، ریسک اعتباری برای قرارداد‌های بازخرید به عوامل زیادی بستگی دارد، از جمله شرایط معامله، نقدشوندگی اوراق، و نیازهای طرف‌های مقابل درگیر.
تأثیر بحران مالی بر بازار رپو
پس از بحران مالی سال ۲۰۰۸، سرمایه‌گذاران بر نوع خاصی از رپو به نام رپو ۱۰۵ تمرکز کردند. گمانه‌زنی‌هایی وجود داشت که این رپوها در تلاش‌های لمن برادرز برای پنهان کردن وضعیت مالی رو به افول خود قبل از بحران نقش داشتند. در این زمان، بازار رپو در ایالات متحده و خارج از آن به طور قابل‌توجهی کوچک شد، اگرچه از آن زمان بهبود یافته و همچنان در حال رشد است. این بحران مشکلات بازار رپو را به طور کلی نشان داد. از آن زمان، فدرال رزرو برای تحلیل و کاهش ریسک سیستمیک وارد عمل شده است. فدرال رزرو حداقل سه حوزه نگرانی را شناسایی کرد: وابستگی بازار رپو سه‌طرفه به اعتبار درون‌روزی که بانک‌های تسویه ارائه می‌دهند فقدان برنامه‌های مؤثر برای کمک به نقد کردن وثیقه در صورت تخلف یک معامله‌گر کمبود شیوه‌های مدیریت ریسک قابل‌قبول از اواخر سال ۲۰۰۸، فدرال رزرو و سایر تنظیم‌کنندگان قوانین جدیدی برای رسیدگی به این نگرانی‌ها و سایر موارد وضع کردند. مقررات جدید فشار را بر بانک‌ها برای حفظ دارایی‌های ایمن خود، مانند خزانه‌داری‌ها، افزایش داد و به آنها انگیزه داد تا آنها را از طریق رپوها وام ندهند. با وجود این تغییرات نظارتی و سایر تغییرات در دهه گذشته، هنوز ریسک‌های سیستمیک در فضای رپو وجود دارد. فدرال رزرو همچنان نگران است که تخلف یک معامله‌گر بزرگ رپو ممکن است باعث فروش فوری در میان صندوق‌های بازار پول شود، که سپس بر بازار گسترده‌تر تأثیر منفی می‌گذارد. آینده فضای رپو ممکن است شامل ادامه مقررات برای محدود کردن اقدامات این معامله‌گران باشد، یا ممکن است شامل حرکت به سمت یک سیستم اتاق تسویه مرکزی باشد. در حال حاضر، با این حال، قرارداد‌های بازخرید همچنان وسیله مهمی برای تسهیل وام‌گیری کوتاه‌مدت هستند.
تحولات اخیر در بازار رپو
نتایج اقدامات فدرال رزرو پس از سال ۲۰۰۸ قابل‌توجه بود: تا اواخر سال ۲۰۰۸، ارزش تخمینی اوراق بهادار جهانی که به این روش وام داده شده بود نزدیک به ۴ تریلیون دلار بود. این رقم در طول دهه بعدی در حدود ۲ تریلیون دلار باقی ماند. تا دهه ۲۰۲۰، فدرال رزرو به طور فزاینده‌ای وارد قرارداد‌های بازخرید (یا رپو معکوس) شد تا نوسانات موقت در ذخایر بانکی را جبران کند. جهش عمده از سال ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۳ رخ داد، زمانی که ارزش تخمینی رپوهای معامله‌شده به شدت افزایش یافت و در ژوئن ۲۰۲۳ به حدود ۴.۷ تریلیون دلار رسید و تا پایان آن سال به زیر ۴.۰ تریلیون دلار کاهش یافت. تا سال ۲۰۲۱، فدرال رزرو بازیگر نسبتاً کوچکی در رپوها بود، زمانی که جهش ناگهانی در اقدامات فدرال رزرو آن را در مرکز بازار قرار داد. قرارداد‌های ON RRP از حدود ۱ تریلیون دلار در بهار ۲۰۲۱ به ۲.۷ تریلیون دلار دارایی تا دسامبر ۲۰۲۲ رشد کردند. تا سال ۲۰۲۳، بازار رپو حدود سه برابر بزرگ‌تر از ابتدای سال ۲۰۲۱ بود، و فدرال رزرو به عنوان طرف مقابل حیاتی برای اکثر این معاملات عمل می‌کرد.
افزایش حجم رپوها
افزایش قابل‌توجه در حجم رپوها را می‌توان به چندین تغییر برجسته در بازار و اقتصاد گسترده‌تر نسبت داد. همه‌گیری باعث هجوم به دارایی‌های ایمن به دلیل عدم قطعیت‌های اقتصادی شد. در ژوئیه ۲۰۲۱، کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) تسهیلات رپو ثابت (SRF) را به عنوان یک پشتیبان در بازارهای پول ایجاد کرد. SRF برای هموار کردن نقدینگی در بازار رپو و ارائه یک منبع قابل‌اعتماد نقدینگی در ازای سرمایه‌گذاری‌های ایمن مانند اوراق قرضه دولتی طراحی شده بود. به زودی به بخش مهمی از نحوه مدیریت نیازهای نقدینگی کوتاه‌مدت توسط مؤسسات مالی بزرگ در سراسر ایالات متحده تبدیل شد. این به عنوان یک مکمل در نظر گرفته شده بود، اما بخش زیادی از بازار را جایگزین کرد. تحت SRF، مؤسسات واجد شرایط می‌توانستند پول را یک شبه از فدرال رزرو وام بگیرند و از اوراقی مانند اوراق خزانه به عنوان وثیقه استفاده کنند. نرخ بهره این وام‌ها، که به عنوان نرخ رپو شناخته می‌شود، توسط FOMC تعیین می‌شود و معمولاً بالاتر از نرخ بازار است، که اطمینان می‌دهد SRF به عنوان یک پشتیبان استفاده شود نه یک منبع تأمین مالی اولیه. بانک فدرال رزرو نیویورک. "سؤالات متداول: تسهیلات رپو ثابت." همزمان، افزایش دارایی‌های اوراق قرضه فدرال رزرو، اقدامی برای بهبود نقدینگی بازار، بخشی از سیاست پولی گسترده‌تر برای تثبیت و حمایت از اقتصاد بود.
با این حال، از اواسط سال ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳، فدرال رزرو این دارایی‌ها را تحت سیاستی که به عنوان انقباض کمی شناخته می‌شود، کاهش داد و از موضع پولی انبساطی قبلی خود فاصله گرفت. با کاهش تلاش‌های خود برای حمایت از اقتصاد (تا این زمان، تورم نگرانی مهمی بود)، فدرال رزرو به دنبال کاهش اندازه ترازنامه خود بود. کاهش ترازنامه فدرال رزرو عمدتاً شامل کاهش در سه حوزه کلیدی بدهی‌های فدرال رزرو است: سپرده‌های خزانه‌داری ایالات متحده، سپرده‌های بانک‌ها (که به عنوان ذخایر شناخته می‌شوند)، و سپرده‌های صندوق‌های بازار پول در فدرال رزرو از طریق ON RRP. اندازه نقش آن در بازار رپو کاهش آسان‌تری داشت، با توجه به اینکه فدرال رزرو کنترل کمتری بر دو مورد دیگر دارد. با تلاش فدرال رزرو برای کاهش ترازنامه خود، ON RRP منطقی‌ترین گزینه برای کاهش بود. اگرچه ذخایر بانکی قرار بود نقش مهمی در کاهش‌های آینده ترازنامه فدرال رزرو ایفا کنند، کاهش ON RRP به طور کلی به عنوان کمتر مختل‌کننده برای سیستم پولی نسبت به کاهش ذخایر بانکی در نظر گرفته می‌شود.
عدم قطعیت اقتصادی، SRF، دارایی‌های اوراق قرضه، انقباض کمی، و تغییرات نظارتی باعث افزایش دخالت فدرال رزرو در رپو شد. این منجر به تبدیل شدن فدرال رزرو به یک طرف مقابل حیاتی در بازار رپو شد، با اندازه بازار که از ابتدای سال ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۳ سه برابر شد. تغییرات در ON RRP باید باعث حرکت از فدرال رزرو به عنوان طرف مقابل اصلی به سمت بخش خصوصی شود، زیرا فروش رپوهای یک شبه آن همچنان رو به کاهش است.
با این حال، توانایی بازار رپو خصوصی برای مدیریت حجم‌های بسیار بالاتر در اواسط دهه ۲۰۲۰ و پس از آن مورد تردید است. مشارکت فعال فدرال رزرو اندازه بازار رپو را به طور قابل‌توجهی افزایش داده است، و مشخص نیست که آیا بخش خصوصی می‌تواند خود را با نقش افزایش‌یافته فدرال رزرو در بازار رپو تنظیم کند. نشانه‌ها مثبت هستند: سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۴ شاهد بازگشت به سطوح ON RRP ماه مه ۲۰۲۱ (حدود ۳۲۷ میلیارد دلار) بود، با بازار خصوصی که نقدینگی از دست‌رفته از فدرال رزرو را جذب کرد. صندوق‌های بازار پول استراتژی‌های خود را تنظیم کرده‌اند. آنها به عنوان ارائه‌دهندگان قابل‌توجه نقدینگی به بازار رپو، حجم وام‌دهی رپو خصوصی خود را افزایش داده‌اند، به‌ویژه بالاتر از نرخ‌های ON RRP. با این حال، هنوز مشخص نیست که آیا بازارهای خصوصی می‌توانند جای خالی عظیم فدرال رزرو در این حوزه در اوایل دهه ۲۰۲۰ را پر کنند یا خیر.
چه کسی از قرارداد بازخرید سود می‌برد؟
در تئوری، همه طرف‌ها سود می‌برند. فروشنده تزریق نقدینگی مورد نیاز خود را دریافت می‌کند، در حالی که خریدار از وام دادن سرمایه سود می‌برد.
چه کسانی قرارداد‌های بازخرید را خریداری می‌کنند؟
فروشندگان قرارداد‌های رپو می‌توانند بانک‌ها، صندوق‌های پوشش ریسک، شرکت‌های بیمه، صندوق‌های سرمایه‌گذاری بازار پول، و هر نهاد دیگری که نیاز به تزریق نقدینگی کوتاه‌مدت دارد، باشند. در طرف دیگر معامله، خریداران بانک‌های تجاری، بانک‌های مرکزی، مدیران دارایی با مازاد نقدینگی موقت و غیره هستند.
کدام انواع اوراق بهادار در قرارداد رپو استفاده می‌شوند؟
ابزارهای بدهی با کیفیت بالا با ریسک پایین عدم پرداخت، مانند اوراق قرضه دولتی، اوراق قرضه شرکتی، یا اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن، معمولاً استفاده می‌شوند. وثیقه باید ارزش قابل پیش‌بینی داشته باشد، ارزش وام را منعکس کند، و در صورتی که وام به موقع بازپرداخت نشود، به راحتی قابل فروش باشد. وثیقه نیازی به بدهی ندارد. دارایی‌های دیگر نیز می‌توانند استفاده شوند، از جمله، به عنوان مثال، شاخص‌های بازار سهام.
نتیجه نهایی
قرارداد بازخرید (رپو) یک ابزار مالی است که در آن یک معامله‌گر اوراقی مانند اوراق خزانه را می‌فروشد و قرارداد می‌کند که آن را با قیمتی بالاتر بازخرید کند، که امکان نقدینگی سرمایه کوتاه‌مدت را فراهم می‌کند. این معامله به طور مؤثری به عنوان یک وام کوتاه‌مدت با پشتوانه وثیقه با نرخ بهره ضمنی شناخته‌شده به عنوان نرخ رپو عمل می‌کند. رپوها نقش مهمی در بازارهای مالی با ارائه نقدینگی و تسهیل سیاست پولی ایفا می‌کنند. در دهه ۲۰۲۰، فدرال رزرو به طور قابل‌توجهی دخالت خود را در بازار رپو افزایش داد، به‌ویژه در طول همه‌گیری، برای تثبیت بازار و مدیریت نقدینگی. در سال‌های اخیر، فدرال رزرو شروع به کاهش دخالت خود در رپو کرد و بخش خصوصی را به ایفای نقش بزرگ‌تری تشویق کرد. در حالی که رپوها به دلیل ماهیت وثیقه‌ای خود عموماً کم‌ریسک هستند، برای درک چگونگی تأثیر وام‌گیری کوتاه‌مدت بر نقدینگی کلی اقتصادی حیاتی هستند.