قانون 10b-5 چیست؟

قانون 10b-5 یک مقررات ایجادشده تحت قانون بورس اوراق بهادار سال 1934 است که به مبارزه با تقلب در اوراق بهادار می‌پردازد. این قانون استفاده مستقیم یا غیرمستقیم از هر اقدامی برای فریب دادن، ارائه اظهارات نادرست، حذف اطلاعات مرتبط یا انجام عملیات تجاری که شخص دیگری را در فرآیند انجام معاملات مربوط به سهام و سایر اوراق بهادار فریب دهد، غیرقانونی می‌داند. قانون 10b-5 به طور رسمی به عنوان «استفاده از ابزارهای دستکاری و فریبنده» شناخته می‌شود.

نکات کلیدی

• قانون 10b-5 که در سال 1934 توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) وضع شد، قانونی است که تقلب در اوراق بهادار را هدف قرار می‌دهد.
• دو قانون مرتبط، قانون 10b5-1 و قانون 10b5-2، در سال 2000 برای ارائه دیدگاه‌های حقوقی به‌روزتر در مورد تقلب در اوراق بهادار معرفی شدند.
• قانون 10b-5 تجارت داخلی (insider trading) را پوشش می‌دهد، که زمانی رخ می‌دهد که از اطلاعات محرمانه برای دستکاری بازار به نفع خود استفاده شود.
• تغییرات در قانون 10b5-1، که راه‌هایی برای افراد داخلی برای جلوگیری از ظاهر تجارت داخلی ارائه می‌دهد، از 27 فوریه 2023 اجرایی شد.

نحوه عملکرد قانون 10b-5

قانون 10b-5 پایه اصلی برای کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) برای بررسی ادعاهای احتمالی تقلب در اوراق بهادار است. تخلفات از این قانون شامل مواردی مانند اظهارات نادرست مدیران برای افزایش قیمت سهام، پنهان کردن ضررهای هنگفت یا درآمد پایین یک شرکت با روش‌های حسابداری خلاقانه، یا اقداماتی برای اعطای بازده بهتر به سهامداران فعلی است، به شرطی که فریبکاری کشف نشود. این طرح‌ها معمولاً نیازمند اظهارات گمراه‌کننده مداوم برای ارتکاب تقلب هستند. قانون 10b-5 همچنین مواردی را پوشش می‌دهد که یک مدیر اجرایی اظهارات نادرستی ارائه می‌دهد تا به طور مصنوعی قیمت سهام یک شرکت را کاهش دهد تا بتواند سهام بیشتری را با نرخ تخفیف‌دار خریداری کند. این‌ها و سایر استفاده‌های دستکاری‌شده از اطلاعات محرمانه، اعمال تجارت داخلی هستند. علاوه بر کسب سود غیرقانونی یا جذب سرمایه‌گذاران بیشتر، این طرح‌ها می‌توانند برای تسلط بر یک شرکت با تغییر تعادل سهامداران به کار گرفته شوند.

معرفی قوانین 10b5-1 و 10b5-2

در سال 2000، SEC با تصویب قانون 10b5-1 و قانون 10b5-2، مسائل مربوط به تقلب احتمالی در اوراق بهادار را بیشتر تعریف و روشن کرد. این قوانین تجارت داخلی را در یک دیدگاه حقوقی مدرن‌تر قرار دادند.

قانون 10b5-1 قانون 10b5-1 بیان می‌کند که فردی بر اساس اطلاعات غیرعمومی مهم (MNPI) معامله می‌کند اگر در حین خرید یا فروش اوراق بهادار از این اطلاعات آگاه باشد. با این حال، استثناها و شرایطی در قانون 10b5-1 وجود دارد که به افراد اجازه می‌دهد حتی در صورت داشتن چنین اطلاعاتی به تجارت ادامه دهند. این موارد شامل معاملاتی است که بخشی از برنامه‌هایی هستند که قبلاً از طریق قرارداد یا فرآیندی که تحت تأثیر دانش اطلاعات قرار نمی‌گیرد، به جریان افتاده‌اند.

مهم: بر اساس قانون 10b5-2، تقلب در اوراق بهادار حتی در شرایط غیرتجاری نیز می‌تواند رخ دهد.

قانون 10b5-2

قانون 10b5-2 راه‌هایی را توضیح می‌دهد که نظریه سوءاستفاده - که فرض می‌کند شخصی که از اطلاعات داخلی در تجارت اوراق بهادار استفاده می‌کند، تقلب در اوراق بهادار علیه منبع اطلاعات مرتکب شده، حتی اگر آن شخص داخلی نباشد - حتی در شرایط غیرتجاری نیز می‌تواند اعمال شود. این قانون همچنین بیان می‌کند که فردی که اطلاعات محرمانه‌ای به دست می‌آورد، موظف به رعایت وظیفه اعتماد است.

نحوه عملکرد دفاع پیش‌فعال تحت قانون 10b5-1(c)

به طور کلی، دفاع پیش‌فعال در معنای حقوقی زمانی رخ می‌دهد که شخصی قبل از وقوع یک رویداد اقدام پیشگیرانه انجام دهد. برای مثال، فرض کنید یک تخته پیاده‌رو در مقابل خانه شما شکسته است و نگران هستید که کسی روی آن بلغزد و آسیب ببیند و سپس از شما شکایت کند. تا زمانی که آن را تعمیر کنید، چند مخروط خطر نارنجی در محل قرار می‌دهید تا به دیگران هشدار دهید که خطر وجود دارد. این یک دفاع پیش‌فعال است، به این معنا که شما اقداماتی برای هشدار به دیگران قبل از آسیب دیدن کسی انجام داده‌اید. در صنعت اوراق بهادار، دفاع پیش‌فعال برای معاملات اوراق بهاداری به کار می‌رود که در غیر این صورت ممکن است به عنوان تجارت داخلی یا معامله‌ای مشکوک شامل MNPI تفسیر شود. یک برنامه تجاری 10b5-1 که توسط یک شرکت یا مدیر اجرایی داخلی تنظیم شده است، دوره زمانی تحت پوشش برنامه، مقدار اوراق بهادار درگیر، و هر گونه قیمتی که در معامله دخیل است، و همچنین مدیر اجرایی درگیر را مشخص می‌کند. برای مثال، یک برنامه 10b5-1 ممکن است توسط یک مدیر ارشد اجرایی منعقد شود که در آن قصد دارد مقدار X سهام را تا تاریخ معینی و با قیمت مشخصی بفروشد. داشتن برنامه 10b5-1 نه تنها ادراک هر گونه تجارت داخلی را از بین می‌برد، بلکه جزئیات واقعی برنامه تجاری مدیر اجرایی را به صورت عمومی افشا می‌کند. همه این‌ها برای حفظ شفافیت بازارها و آشکار کردن تجارت داخلی برای سرمایه‌گذاران روزمره طراحی شده است. برنامه 10b5-1 در بازارهای اوراق بهادار مانند «مخروط ایمنی نارنجی» است. چندین اصلاح در استفاده از دکترین دفاع پیش‌فعال توسط افراد داخلی از 27 فوریه 2023 اجرایی شد. تجارت داخلی تحت این قوانین به این معناست که برنامه‌ای برای فروش اوراق بهادار توسط افسران، مدیران و دیگران با دسترسی به MNPI وجود دارد.

تغییرات سال 2023 در قوانین برنامه‌های تجاری

موارد زیر تغییراتی هستند که در اوایل فوریه 2023 برای روشن کردن قوانین و رویه‌های مربوط به فعالیت‌های تجارت داخلی اعمال شدند.

قانون 10b5-1(c)(1) - دوره خنک‌سازی اجباری

برای مدیران و افسران بخش 16 که مایل به تجارت سهام شرکت خود هستند، اکنون یک دوره خنک‌سازی اجباری وجود دارد. بخش 16 یک قانون در قانون بورس اوراق بهادار سال 1934 است که مسئولیت‌های ثبت قانونی را که مدیران، افسران و سهامداران اصلی از نظر قانونی موظف به رعایت آن هستند، مشخص می‌کند. دوره خنک‌سازی جدید شامل موارد زیر است: 90 روز قبل از اینکه تجارت تحت یک برنامه 10b5-1 فعال شود، یا دو روز کاری پس از افشای نتایج مالی ناشر در گزارش دوره‌ای برای سه‌ماهه‌ای که برنامه در آن پذیرفته شده است.

واقعیت مهم: ایده دوره خنک‌سازی این است که با تنظیم برنامه‌ای برای معاملات توسط یک مدیر اجرایی به‌خوبی قبل از هر معامله واقعی - در این مورد، 90 روز قبل از اینکه برنامه 10b5-1 عملی شود - از ظاهر تجارت داخلی جلوگیری شود.

برای افراد غیر از ناشر، مدیر یا افسر بخش 16، یک دوره خنک‌سازی 30 روزه بین پذیرش برنامه و شروع تجارت تحت آن مورد نیاز است. قبلاً هیچ دوره خنک‌سازی اجباری وجود نداشت، اگرچه اکثر ناشران و شرکت‌ها نوعی «دوره سکوت» را رعایت می‌کردند، که اغلب از یک بازه زمانی 30 روزه استفاده می‌شد.

قانون 10b5-1(c)(2) - محدودیت برنامه‌های تجاری همپوشان 10b5-1

این قانون برای افرادی که یک برنامه 10b5-1 موجود دارند اعمال می‌شود. این قانون آن‌ها را از ایجاد یک برنامه 10b5-1 اضافی که دوره زمانی مشابه تعریف‌شده تحت 10b5-1(c)(1) را پوشش می‌دهد، منع می‌کند. این مقررات برای جلوگیری از پوشش برنامه 10b5-1 موجود با تاریخ‌های همپوشان طراحی شده است، که ممکن است به دارنده 10b5-1 مزیت ناعادلانه‌ای نسبت به عموم سرمایه‌گذاران بدهد.

قانون 10b5-1(c)(3) - محدودیت ترتیبات تک‌معامله‌ای

این مقررات جدید امکان استفاده از دفاع پیش‌فعال را برای همه افراد، به جز ناشران، برای یک برنامه تک‌معامله‌ای در هر دوره 12 ماهه که برنامه برای خرید یا فروش اوراق بهادار در یک معامله واحد طراحی شده است، فراهم می‌کند. استثنای این قانون این است که هیچ برنامه 10b5-1 دیگری که برای یک معامله واحد طراحی شده باشد در 12 ماه گذشته اجرا نشده یا به گونه‌ای دیگر قانون 10b5-1(c) را برآورده کند. مانند استثنای برنامه همپوشان، SEC معاملات فروش برای پوشش، که معمولاً برای اهداف مالیاتی انجام می‌شود، را از این ممنوعیت مستثنی کرده است.

قانون 10b5-1(c)(4) - گواهی‌های افسر و مدیر

این قانون از مدیران و افسران بخش 16 می‌خواهد که در برنامه 10b5-1 خود اظهار کنند که هیچ MNPI ندارند و برنامه 10b5-1 را با حسن نیت و نه به عنوان بخشی از طرح یا برنامه‌ای برای دور زدن ممنوعیت‌های قانون 10b-5 وارد می‌کنند. در حالی که قبلاً هیچ مقرراتی در مورد گواهی عدم وجود MNPI وجود نداشت، اکثر بانک‌ها و مؤسسات به طور معمول چنین تأییدی را به عنوان بخشی از برنامه 10b-5 درخواست می‌کردند.

قانون 10b5-1(c)(5) - شرط حسن نیت

همه برنامه‌های 10b5-1 باید شامل گواهی باشند که صاحب برنامه در طول دوره برنامه با حسن نیت عمل می‌کند. این مقررات به طور خاص به صاحبان برنامه‌ها (افراد داخلی) و امکان تلاش آن‌ها برای تأثیرگذاری بر دیگران برای انجام اعلامیه‌ها یا اقدامات دیگری که به نفع صاحب برنامه 10b5-1 باشد، هدف‌گذاری شده است. نقض قانون حسن نیت، گزینه دفاع پیش‌فعال را حذف می‌کند و صاحب برنامه را در معرض مجازات برای تخلفات تجارت داخلی قرار می‌دهد.

قانون 10b-5 چیست؟

این قانون تجارت داخلی را پوشش می‌دهد و روش‌های مختلفی را که افراد داخلی می‌توانند اوراق بهادار را به نفع خود و علیه عموم سرمایه‌گذاران دستکاری کنند، مشخص می‌کند. همچنین راه‌هایی را برای افراد داخلی فراهم می‌کند تا به طور قانونی در سهام شرکت خود معامله کنند، با ایجاد یک برنامه تجاری که به عنوان دفاع پیش‌فعال در برابر قوانین تجارت داخلی عمل می‌کند.

چگونه افسران ارشد یا مدیران می‌توانند بدون نقض قوانین تجارت داخلی اوراق بهادار را خرید یا فروش کنند؟

افسران ارشد شرکت یا مدیران می‌توانند با ایجاد یک برنامه از پیش تعیین‌شده (90 روز برای افراد داخلی یا 30 روز برای افراد خارجی) برای معامله (فروش یا خرید) در اوراق بهادار شرکت خود، از ظاهر تجارت داخلی جلوگیری کرده و از دفاع پیش‌فعال استفاده کنند.

اگر من به اطلاعات غیرعمومی مهم (MNPI) دسترسی پیدا کنم و کارمند شرکت مربوطه نباشم چه می‌شود؟

هر کسی که به اطلاعات غیرعمومی مهم دسترسی پیدا کند، موظف است بر اساس آن اطلاعات اقدام نکند، زیرا این می‌تواند همچنان به عنوان نوعی تجارت داخلی تلقی شود و منجر به پیگرد قانونی شخص عمل‌کننده شود.

برنامه 10b5-1 چه مدت باید در جریان باشد تا بتوان آن را اجرا کرد؟

SEC اخیراً یک دوره خنک‌سازی اجباری 90 روزه را قبل از اجرای یک برنامه 10b5-1 اعلام کرده است. این برای جلوگیری از ظاهر تجارت داخلی بالقوه است و به فرد داخلی شرکت یک دفاع پیش‌فعال ارائه می‌دهد زمانی که برنامه تجاری 10b5-1 خود را اجرا می‌کنند.

نتیجه‌گیری

قانون 10b-5 مقرراتی را علیه تجارت داخلی تعیین می‌کند. این قانون انواع اطلاعاتی را که به عنوان اطلاعات غیرعمومی مهم (MNPI) در نظر گرفته می‌شوند مشخص می‌کند و راه‌هایی را که افراد داخلی می‌توانند قوانین تجارت داخلی SEC را نقض کنند و خود را در معرض جریمه‌ها و مجازات‌ها قرار دهند، ترسیم می‌کند. قانون 10b5-1 برای اجازه دادن به مقامات ارشد شرکت برای معامله در سهام شرکت و اجتناب از ممنوعیت‌های تجارت داخلی ایجاد شد. فرد داخلی می‌تواند با ایجاد یک برنامه از پیش تعیین‌شده که جزئیات معاملات مورد نظر فرد داخلی را مشخص می‌کند، از دفاع پیش‌فعال برای چنین معاملاتی استفاده کند.