تحلیل تکنیکال · تحلیل بنیادین
تست هوی چیست؟
تست هوی از چهار معیار برای تعیین اینکه آیا یک دارایی به عنوان "قرارداد سرمایه‌گذاری" تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده واجد شرایط است، استفاده می‌کند.
تست هوی بررسی می‌کند که آیا تراکنش‌ها به عنوان "قراردادهای سرمایه‌گذاری" تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده واجد شرایط هستند یا خیر، با تمرکز بر انتظار سود از تلاش‌های دیگران. کاربرد این تست برای پروژه‌های بلاک‌چین و ارزهای دیجیتال حیاتی است و بر نحوه طبقه‌بندی و تنظیم این دارایی‌های دیجیتال تأثیر می‌گذارد.
نکات کلیدی
- تست هوی از چهار معیار برای تعیین اینکه آیا یک دارایی به عنوان "قرارداد سرمایه‌گذاری" تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده واجد شرایط است، استفاده می‌کند.
- برای گذراندن تست هوی، یک دارایی باید شامل سرمایه‌گذاری پول، در یک شرکت مشترک، با انتظار سود ناشی از تلاش‌های دیگران باشد.
- تست هوی برای ارزیابی وضعیت نظارتی ارزهای دیجیتال و پروژه‌های ارز دیجیتال بسیار مهم است.
- ارزهای دیجیتال اغلب به دلیل اینکه می‌توانند معیارهای قرارداد سرمایه‌گذاری را برآورده کنند، تحت نظارت قرار می‌گیرند و مشمول مقررات کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) می‌شوند.
- SEC از تست هوی برای تنظیم و گاهی اوقات پیگرد قانونی برخی تراکنش‌ها و عرضه‌های ارز دیجیتال استفاده کرده است.
درک تست هوی
تست هوی بر اساس حکمی از پرونده SEC علیه شرکت W.J. Howey که در سال ۱۹۴۶ به دیوان عالی ایالات متحده رسید، پایه‌گذاری شده است. شرکت هوی قطعات باغ‌های مرکبات را در فلوریدا به خریداران می‌فروخت، که سپس زمین را به هوی اجاره می‌دادند. کارکنان شرکت به باغ‌ها رسیدگی کرده و میوه‌ها را از طرف مالکان می‌فروختند. هر دو طرف در درآمد حاصل شریک بودند. اکثر خریداران تجربه‌ای در کشاورزی نداشتند و نیازی به رسیدگی شخصی به زمین نداشتند. هوی این تراکنش‌ها را ثبت نکرده بود و کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) مداخله کرد. دادگاه حکم داد که این قراردادهای اجاره به عنوان قراردادهای سرمایه‌گذاری تلقی می‌شوند. دیوان عالی قرارداد سرمایه‌گذاری را به عنوان توافقی تعریف کرد که در آن شخصی پول خود را در یک شرکت مشترک سرمایه‌گذاری می‌کند و انتظار سود عمدتاً از تلاش‌های دیگران دارد. این بیانیه چهار معیار را ایجاد کرد که اکنون به عنوان تست هوی استفاده می‌شود: ۱. سرمایه‌گذاری پول ۲. در یک شرکت مشترک ۳. با انتظار سود ۴. ناشی از تلاش‌های دیگران
حقیقت مهم: در مورد هوی، خریداران باغ‌های مرکبات فلوریدا این تراکنش‌ها را عمدتاً به دلیل نیروی کار و تخصص ارائه‌شده توسط دیگران ارزشمند می‌دیدند. خریداران فقط نیاز به سرمایه‌گذاری برای دسترسی به جریان درآمدی داشتند.
کاربرد تست هوی در ارزهای دیجیتال
ارزهای دیجیتال مانند بیت‌کوین به طور مشهور برای طبقه‌بندی دشوار هستند. آن‌ها غیرمتمرکز هستند و به همین دلیل به روش‌های مختلفی از مقررات فرار می‌کنند. با این حال، SEC به دارایی‌های دیجیتال علاقه نشان داده و تلاش کرده است تا مشخص کند چه زمانی فروش آن‌ها تعریف قرارداد سرمایه‌گذاری را برآورده می‌کند. به گفته SEC، آزمون "سرمایه‌گذاری پول" به راحتی با فروش دارایی‌های دیجیتال برآورده می‌شود، زیرا پول فیات یا سایر دارایی‌های دیجیتال با انتظار سود یا کسب منفعت مبادله می‌شوند. به همین ترتیب، آزمون "شرکت مشترک" نیز به راحتی برآورده می‌شود. کمیسیون بارها از این تست برای پیگیری اقدامات قانونی علیه توسعه‌دهندگان ارز دیجیتال استفاده کرده است.
مطالعات موردی: تست هوی در عمل با ارزهای دیجیتال
در ژوئیه ۲۰۲۳، دادگاه ناحیه جنوبی نیویورک حکمی خلاصه در مورد پرونده SEC علیه ریپل، یک توسعه‌دهنده بلاک‌چین با ارز دیجیتال محبوب XRP، منتشر کرد. SEC در سال ۲۰۲۰ علیه ریپل به دلیل عرضه و فروش غیرقانونی اوراق بهادار اقدام قانونی کرده بود، در حالی که ریپل این اتهامات را رد کرد. هر دو طرف برای قضاوت خلاصه در مورد فروش به سرمایه‌گذاران نهادی و خرده‌فروشی درخواست داده بودند. دادگاه حکم داد که ریپل و ارز آن، XRP، تست هوی را در فروش‌های ثانویه، مانند از طریق صرافی، پاس نکرد. در عین حال، مشخص شد که این فروش‌ها تست هوی را زمانی که XRP به سرمایه‌گذاران نهادی عرضه یا توسط آن‌ها خریداری شد، پاس کرده است. این حکم بحث‌برانگیز است؛ صنعت کریپتو ادعای موفقیت کرد، اما SEC همچنان از تست هوی برای تنظیم استفاده می‌کند. در ۱۳ ژوئیه ۲۰۲۳، SEC شکایتی علیه شبکه سلسیوس (Celsius Network Limited) به دلیل صدور اوراق بهادار ثبت‌نشده و فروش اوراق بهادار دارایی‌های کریپتو مطرح کرد. سپس در ۲۱ ژوئیه ۲۰۲۳، شکایتی علیه صرافی دیجیتال ورلد، بوستدپرو و D.W. Exchange به دلیل تبلیغ، عرضه و فروش توکن‌های صرافی و اوراق بهادار دارایی‌های کریپتو ثبت کرد. ممکن است این نهادها این اقدامات را انجام داده باشند، اما SEC به وضوح از اعمال این تست به ارزهای دیجیتال عقب‌نشینی نکرده است.
چگونه مشخص می‌شود که چیزی یک اوراق بهادار است؟
دیوان عالی ایالات متحده از تست هوی برای تعیین اینکه آیا برخی تراکنش‌ها به عنوان "قراردادهای سرمایه‌گذاری" واجد شرایط هستند، استفاده می‌کند. اگر تراکنش‌ها تحت قانون اوراق بهادار ۱۹۳۳ و قانون بورس اوراق بهادار ۱۹۳۴ به عنوان "قراردادهای سرمایه‌گذاری" واجد شرایط باشند، این تراکنش‌ها به عنوان اوراق بهادار تلقی می‌شوند.
چرا بیت‌کوین یک اوراق بهادار نیست؟
در ژوئن ۲۰۱۸، رئیس سابق SEC، جی کلیتون، روشن کرد که بیت‌کوین یک اوراق بهادار نیست: "ارزهای دیجیتال: این‌ها جایگزین‌هایی برای ارزهای حاکمیتی هستند، دلار، یورو، ین را با بیت‌کوین جایگزین می‌کنند. این نوع ارز یک اوراق بهادار نیست." بیت‌کوین، که هرگز برای توسعه فناوری خود وجوه عمومی جذب نکرده است، تست هوی که توسط SEC برای طبقه‌بندی اوراق بهادار استفاده می‌شود را پاس نمی‌کند؛ با این حال، طبق تعریف کلیتون، توکن‌هایی که در عرضه اولیه سکه (ICO) استفاده می‌شوند، اوراق بهادار هستند.
SEC چگونه یک اوراق بهادار را تعریف می‌کند؟
اوراق بهادار ابزارهای مالی قابل‌معامله و قابل‌انتقال هستند که برای جمع‌آوری سرمایه در بازارهای عمومی و خصوصی استفاده می‌شوند. فروش عمومی اوراق بهادار توسط SEC تنظیم می‌شود. تعریف عرضه اوراق بهادار توسط دیوان عالی در پرونده‌ای در سال ۱۹۴۶ به نام SEC علیه شرکت W.J. Howey تثبیت شد.
نتیجه‌گیری
تست هوی چارچوبی روشن برای شناسایی قراردادهای سرمایه‌گذاری ارائه می‌دهد که آن‌ها را مشمول مقررات اوراق بهادار ایالات متحده می‌کند. این چارچوب به ویژه با تمرکز رگولاتورها بر ارزهای دیجیتال، برای تعیین اینکه آیا دارایی‌های دیجیتال مانند ICOها به عنوان اوراق بهادار واجد شرایط هستند، مرتبط است. پرونده‌های حقوقی اخیر، از جمله اقدامات SEC علیه ریپل و شبکه سلسیوس، بر تلاش‌های مداوم برای اعمال این تست بر ارزهای دیجیتال تأکید دارند. درک تست هوی برای توسعه‌دهندگان بلاک‌چین و سرمایه‌گذاران برای پیمایش در چشم‌انداز نظارتی پیچیده حیاتی است.