اوراق خزانه خارج از عرضه چیست؟

اوراق خزانه خارج از عرضه (Off-The-Run Treasuries) به تمام اوراق قرضه و اسناد خزانه ایالات متحده اشاره دارد که پیش از جدیدترین اوراق منتشرشده با سررسید مشابه صادر شده‌اند. این اوراق در مقابل اوراق خزانه در عرضه (On-The-Run Treasuries) قرار دارند که تنها شامل جدیدترین اوراق منتشرشده هستند.

نکات کلیدی

• اوراق خزانه خارج از عرضه شامل تمام اوراق خزانه به‌جز جدیدترین اوراق منتشرشده با سررسید مشابه است.
• این اوراق نسبت به اوراق در عرضه نقدشوندگی کمتری دارند، اما همچنان در بازار ثانویه به‌صورت فعال معامله می‌شوند.
• تفاوت قیمت بین اوراق در عرضه و خارج از عرضه به‌عنوان حق بیمه نقدشوندگی (Liquidity Premium) شناخته می‌شود، زیرا اوراق با نقدشوندگی بالاتر با هزینه بیشتری خریداری می‌شوند.
• اوراق خارج از عرضه معمولاً ارزان‌تر بوده و بازده بالاتری نسبت به اوراق در عرضه دارند.

توضیح اوراق خزانه خارج از عرضه

وزارت خزانه‌داری ایالات متحده اوراق قرضه و اسناد خزانه را از طریق فرآیند حراج عرضه می‌کند تا قیمت این ابزارهای بدهی تعیین شود. اوراق جدید پس از بسته شدن حراج به‌عنوان اوراق در عرضه شناخته می‌شوند. هنگامی که اوراق جدیدی با سررسید مشابه منتشر می‌شود، اوراق قبلی به اوراق خارج از عرضه تبدیل می‌شوند.

برای مثال، اگر وزارت خزانه‌داری در فوریه اسناد خزانه ۵ ساله جدیدی منتشر کند، این اسناد در عرضه هستند و جایگزین اسناد ۵ ساله قبلی می‌شوند که حالا خارج از عرضه محسوب می‌شوند. در مارس، اگر دسته جدیدی از اوراق ۵ ساله منتشر شود، این اوراق جدید در عرضه خواهند بود و اسناد فوریه به خارج از عرضه تبدیل می‌شوند.

محل معامله اوراق خزانه خارج از عرضه

اوراق در عرضه از طریق Treasury Direct قابل خریداری هستند، اما اوراق خارج از عرضه تنها از طریق دیگر سرمایه‌گذاران در بازار ثانویه قابل تهیه‌اند. در بازار ثانویه خارج از بورس (OTC)، اوراق خارج از عرضه کمتر معامله می‌شوند، زیرا سرمایه‌گذاران معمولاً اوراق با نقدشوندگی بالاتر (در عرضه) را ترجیح می‌دهند. برای تشویق به خرید، اوراق خارج از عرضه معمولاً ارزان‌تر بوده و بازده بالاتری ارائه می‌دهند.

تفاوت بازده بین اوراق در عرضه و خارج از عرضه به دلیل عرضه و تقاضا ایجاد می‌شود. اوراق در عرضه عرضه محدودی دارند و تقاضای بالا قیمت آن‌ها را افزایش داده و بازده را کاهش می‌دهد. در مقابل، اوراق خارج از عرضه معمولاً تا سررسید در پرتفوی مدیران دارایی نگهداری می‌شوند و کمتر معامله می‌شوند. مدیران پرتفوی اغلب از اوراق در عرضه برای تنظیم ریسک نرخ بهره یا فرصت‌های آربیتراژ استفاده می‌کنند، که نقدشوندگی این اوراق را افزایش می‌دهد.

منحنی بازده اوراق خارج از عرضه

اگرچه منحنی بازده اوراق در عرضه می‌تواند برای ایجاد منحنی بازده درون‌یابی‌شده (Interpolated Yield Curve) برای تعیین قیمت ابزارهای بدهی استفاده شود، برخی تحلیلگران ترجیح می‌دهند از بازده اوراق خارج از عرضه برای ترسیم منحنی بازده استفاده کنند. این انتخاب در مواردی انجام می‌شود که تقاضای ناپیوسته برای اوراق در عرضه باعث تحریف قیمت‌ها می‌شود. استفاده از بازده اوراق خارج از عرضه به تحلیلگران کمک می‌کند تا از تأثیر نوسانات موقت تقاضا بر محاسبات منحنی بازده یا قیمت‌گذاری سرمایه‌گذاری‌های با درآمد ثابت جلوگیری کنند.

به‌روزرسانی‌های اخیر (تا آگوست ۲۰۲۵)

تا آگوست ۲۰۲۵، اوراق خزانه خارج از عرضه همچنان نقش مهمی در بازارهای مالی دارند:

• شرایط بازار: گزارش‌های مالی ژوئن ۲۰۲۵ نشان می‌دهند که با نرخ‌های بهره بالا (۵.۲۵٪-۵.۵٪ توسط فدرال رزرو) و تورم حدود ۳٪، تقاضا برای اوراق خارج از عرضه به دلیل بازده بالاترشان در میان سرمایه‌گذاران نهادی افزایش یافته است.
• روندهای سرمایه‌گذاری: تحلیلگران در می ۲۰۲۵ گزارش دادند که مدیران پرتفوی در صندوق‌های بازنشستگی و شرکت‌های بیمه به‌طور فزاینده‌ای از اوراق خارج از عرضه برای تطبیق با استراتژی‌های بلندمدت نگهداری تا سررسید استفاده می‌کنند.
• بحث‌های شبکه‌های اجتماعی: پست‌های X در جولای ۲۰۲۵ بحث‌هایی را درباره استفاده از اوراق خارج از عرضه برای متنوع‌سازی پرتفوی در بازارهای پرنوسان برجسته کردند. کاربران اظهار داشتند که این اوراق گزینه‌ای مقرون‌به‌صرفه برای مدیریت ریسک نرخ بهره هستند.
• پیشرفت‌های فناوری: گزارش‌های ژوئن ۲۰۲۵ اشاره دارند که پلتفرم‌های معاملاتی مبتنی بر هوش مصنوعی، مانند Bloomberg Terminal، ابزارهایی برای تحلیل تفاوت بازده بین اوراق در عرضه و خارج از عرضه ارائه کرده‌اند، که به سرمایه‌گذاران کمک می‌کند تا تصمیمات دقیق‌تری بگیرند.

مثال اضافی

در سال ۲۰۲۵، یک صندوق بازنشستگی قصد دارد پرتفوی خود را با اوراق خزانه ۱۰ ساله متنوع کند. این صندوق اوراق خارج از عرضه با بازده ۴.۵٪ را به جای اوراق در عرضه با بازده ۴.۲٪ خریداری می‌کند، زیرا قیمت پایین‌تر و بازده بالاتر آن با استراتژی بلندمدت نگهداری تا سررسید صندوق هم‌خوانی دارد. این تصمیم با استفاده از ابزارهای تحلیل مبتنی بر هوش مصنوعی برای ارزیابی تفاوت بازده انجام می‌شود.

نتیجه‌گیری

اوراق خزانه خارج از عرضه شامل تمام اوراق قرضه و اسناد خزانه‌ای است که پیش از جدیدترین اوراق با سررسید مشابه منتشر شده‌اند. این اوراق نقدشوندگی کمتری نسبت به اوراق در عرضه دارند، اما به دلیل قیمت پایین‌تر و بازده بالاتر در بازار ثانویه جذاب هستند. تا آگوست ۲۰۲۵، شرایط بازار، روندهای سرمایه‌گذاری، بحث‌های عمومی، و پیشرفت‌های فناوری، اهمیت اوراق خارج از عرضه را در مدیریت پرتفوی و استراتژی‌های سرمایه‌گذاری تقویت کرده‌اند.