اوراق قابل تبدیل مشروط چیست؟

اوراق قابل تبدیل مشروط (CoCos) ابزارهای بدهی هستند که عمدتاً توسط مؤسسات مالی اروپایی منتشر می‌شوند. این اوراق به شیوه‌ای مشابه اوراق قابل تبدیل سنتی عمل می‌کنند. آن‌ها دارای یک قیمت اعتصاب خاص هستند که در صورت نقض آن، امکان تبدیل اوراق به سهام یا سرمایه را فراهم می‌کنند.

CoCos، که به عنوان اوراق AT1 نیز شناخته می‌شوند، محصولاتی با بازده بالا و ریسک بالا هستند. همچنین به آن‌ها یادداشت سرمایه پیشرفته (ECN) گفته می‌شود. اهمیت این اوراق بدهی ترکیبی در این است که دارای گزینه‌های خاصی هستند که به مؤسسه مالی صادرکننده کمک می‌کنند تا زیان سرمایه‌ای را جذب کند.

CoCos می‌توانند با اجازه دادن به بانک برای تبدیل بدهی به سهام در صورت بروز شرایط نامطلوب سرمایه‌ای خاص، به تقویت ترازنامه بانک کمک کنند. این اوراق پس از بحران مالی جهانی 2007-2008 برای کمک به بانک‌های با سرمایه ناکافی و کاهش احتمال نجات مالی با بودجه مالیات‌دهندگان ایجاد شدند.

نکات کلیدی

• CoCos دارای یک قیمت اعتصاب هستند که در آن اوراق می‌توانند به سهام تبدیل شوند.
• این اوراق توسط صنعت بانکی برای جذب خودکار زیان‌ها و برآورده کردن الزامات سرمایه نظارتی استفاده می‌شوند.
• بانکی که از نظر مالی در حال مشکل است، نیازی به بازپرداخت اوراق، پرداخت سود یا تبدیل اوراق به سهام ندارد.
• سرمایه‌گذاران CoCo سودهای دوره‌ای دریافت می‌کنند که معمولاً بسیار بالاتر از سود اوراق سنتی است.

درک اوراق قابل تبدیل مشروط (CoCos) هدف CoCos برای پوشش خودکار زیان‌های بانکی و کمک به آن‌ها در برآوردن الزامات سرمایه نظارتی رده 1 (AT1) و رده 2 (T2) که توسط استاندارد بازل III وضع شده‌اند، طراحی شده‌اند.

CoCos در مقابل اوراق قابل تبدیل تفاوت قابل‌توجهی بین اوراق قابل تبدیل مشروط صادرشده توسط بانک‌ها و اوراق قابل تبدیل استاندارد وجود دارد. اوراق قابل تبدیل دارای ویژگی‌های اوراق‌مانند هستند. آن‌ها سود دوره‌ای منظمی پرداخت می‌کنند و در صورت ورشکستگی کسب‌وکار زیربنایی، دارای اولویت هستند.

این اوراق بدهی همچنین به دارنده اوراق اجازه می‌دهند تا اوراق بدهی را به سهام عادی صادرکننده با یک قیمت اعتصاب مشخص تبدیل کند. این امر به سرمایه‌گذاران امکان افزایش قیمت سهام را می‌دهد. قیمت اعتصاب یک قیمت خاص سهام است که باید برای انجام تبدیل به آن برسد.

سرمایه‌گذاران می‌توانند از اوراق قابل تبدیل بهره‌مند شوند، زیرا این اوراق می‌توانند به سهام تبدیل شوند زمانی که قیمت سهام شرکت در حال افزایش است. ویژگی قابل تبدیل به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد تا هم از مزایای اوراق با نرخ سود ثابت و هم از پتانسیل افزایش سرمایه ناشی از افزایش قیمت سهام بهره‌مند شوند.

ویژگی‌های متفاوت CoCos اوراق قابل تبدیل مشروط مفهوم اوراق قابل تبدیل را با اصلاح شرایط تبدیل گسترش می‌دهند. مانند اوراق قابل تبدیل، سرمایه‌گذاران در طول عمر اوراق سودهای ثابت دوره‌ای دریافت می‌کنند. اما اگر سرمایه صادرکننده به زیر سطح خاصی کاهش یابد، CoCos به‌طور خودکار زیانی برای سرمایه‌گذاران ایجاد می‌کنند. رسیدن به این نقاط، معمولاً 7٪ یا 5.125٪ از کل دارایی‌های وزن‌دار شده بر اساس ریسک، می‌تواند سه نتیجه بالقوه برای سرمایه‌گذاران داشته باشد:

• تبدیل CoCo به سهام عادی
• کاهش موقت ارزش CoCo
• کاهش دائمی ارزش CoCo

به‌طور کلی، محرک می‌تواند اشکال مختلفی داشته باشد، از جمله قیمت سهام زیربنایی، نیاز بانک به برآوردن الزامات سرمایه نظارتی، یا تقاضای یک مقام مدیریتی یا نظارتی.

نکته استفاده از CoCos هنوز در صنعت بانکی ایالات متحده معرفی نشده است.

پیشینه CoCos اوراق قابل تبدیل مشروط به‌عنوان کمکی برای مؤسسات مالی در برآوردن الزامات سرمایه بازل III محبوب شدند. بازل III یک توافق نظارتی است که مجموعه‌ای از استانداردهای حداقل برای صنعت بانکی را مشخص می‌کند. هدف آن بهبود نظارت، مدیریت ریسک و چارچوب نظارتی برای بخش مالی حیاتی بود.

چارچوب بازل III به‌عنوان بخشی از استانداردها، یک بانک باید سرمایه کافی برای تحمل یک بحران مالی و جذب زیان‌های غیرمنتظره از وام‌ها و سرمایه‌گذاری‌ها حفظ کند. چارچوب بازل III الزامات سرمایه بانک‌ها را با محدود کردن نوع سرمایه‌ای که می‌توانند در رده‌ها و ساختارهای سرمایه‌ای مختلف خود گنجانند، سخت‌تر کرد.

یکی از انواع سرمایه بانکی، سرمایه رده 1 است—بالاترین رتبه‌بندی سرمایه برای جبران وام‌های بد در ترازنامه مؤسسه. سرمایه رده 1 شامل سودهای انباشته—حساب تجمعی سودها—و همچنین سهام عادی است. بانک‌ها سهام را به سرمایه‌گذاران عرضه می‌کنند تا بودجه‌ای برای عملیات خود جمع‌آوری کنند و زیان‌های بدهی بد را جبران کنند.

CoCos به‌عنوان سرمایه رده 1 اضافی (AT1) عمل می‌کنند و به بانک‌های اروپایی کمک می‌کنند تا الزامات بازل III را برآورده کنند. آن‌ها به بانک اجازه می‌دهند تا زیان ناشی از پذیره‌نویسی وام‌های بد یا سایر تنش‌های صنعت مالی را جذب کند.

نحوه استفاده بانک‌ها از اوراق قابل تبدیل مشروط بانک‌ها از اوراق قابل تبدیل مشروط به‌گونه‌ای متفاوت از نحوه استفاده شرکت‌ها از اوراق قابل تبدیل استفاده می‌کنند. بانک‌ها مجموعه پارامترهای خاص خود را دارند که تبدیل اوراق به سهام را توجیه می‌کند. رویداد محرک برای CoCos می‌تواند ارزش سرمایه رده 1 بانک، قضاوت یک مقام نظارتی یا ارزش سهام عادی بانک باشد.

بانک‌ها از طریق اوراق CoCo زیان مالی را جذب می‌کنند. به‌جای تبدیل اوراق به سهام عادی صرفاً بر اساس افزایش قیمت سهام، سرمایه‌گذاران در CoCos موافقت می‌کنند که در ازای درآمد منظم از بدهی، زمانی که نسبت سرمایه بانک به زیر استانداردهای نظارتی کاهش یابد، سهام دریافت کنند.

مهم است که قیمت سهام ممکن است در زمان تحریک تبدیل، کمتر از حد مطلوب باشد. اگر بانک دچار مشکلات مالی باشد و نیاز به سرمایه داشته باشد، این در ارزش سهام آن منعکس می‌شود. در نتیجه، CoCos می‌توانند به سهام تبدیل شوند در حالی که قیمت سهام در حال کاهش است. این امر سرمایه‌گذاران را در معرض خطر زیان قرار می‌دهد.

مزایا برای بانک‌ها

• اوراق قابل تبدیل مشروط محصولی ایده‌آل برای بانک‌های با سرمایه ناکافی در بازارهای سراسر جهان هستند، زیرا دارای گزینه‌ای تعبیه‌شده هستند که به بانک‌ها اجازه می‌دهد الزامات سرمایه را برآورده کنند و در عین حال توزیع سرمایه را محدود کنند.
• بانک صادرکننده از CoCo با جمع‌آوری سرمایه از انتشار اوراق بهره‌مند می‌شود. با این حال، اگر بانک وام‌های بد زیادی پذیره‌نویسی کرده باشد، ممکن است به زیر الزامات سرمایه رده 1 بازل سقوط کند. در این حالت، CoCo شرطی دارد که بانک نیازی به پرداخت سود دوره‌ای ندارد و حتی ممکن است کل بدهی را کاهش دهد تا الزامات رده 1 را برآورده کند.
• هنگامی که بانک CoCo را به سهام تبدیل می‌کند، ممکن است ارزش بدهی را از سمت بدهی‌های ترازنامه خود حذف کند. این تغییر در حسابداری به بانک اجازه می‌دهد تا وام‌های اضافی پذیره‌نویسی کند.
• این اوراق تاریخ پایانی ندارند که در آن اصل باید به سرمایه‌گذاران بازگردد. اگر بانک دچار مشکلات مالی شود، می‌تواند پرداخت سود را به تعویق بیندازد، تبدیل به سهام را اجبار کند یا در شرایط وخیم، ارزش بدهی را به صفر کاهش دهد.

واقعیت مهم بانک‌های ایالات متحده به‌جای CoCos، سهام ممتاز منتشر می‌کنند تا الزامات سرمایه رده 1 (AT1) را برآورده کنند.

مزایا و ریسک‌های CoCos برای سرمایه‌گذاران مزایا به دلیل بازده بالای آن‌ها در جهانی با محصولات ایمن‌تر و بازده پایین‌تر، محبوبیت اوراق قابل تبدیل مشروط افزایش یافته است. بسیاری از سرمایه‌گذاران CoCos را به امید اینکه بانک روزی بدهی را بازخرید کند، خریداری می‌کنند و تا آن زمان، بازده بالا را جمع‌آوری می‌کنند و ریسک بالاتر از میانگین را می‌پذیرند. سرمایه‌گذاران سهام عادی را با نرخ تبدیل تعیین‌شده توسط بانک دریافت می‌کنند. مؤسسه مالی ممکن است قیمت تبدیل سهام را به‌عنوان همان ارزش در زمان انتشار بدهی، قیمت بازار در زمان تبدیل یا هر سطح قیمت موردنظر دیگر تعریف کند.

ریسک‌ها یکی از معایب تبدیل سهام CoCo این است که قیمت سهام رقیق می‌شود و نسبت سود هر سهم را بیشتر کاهش می‌دهد. هیچ تضمینی وجود ندارد که CoCo هرگز به سهام تبدیل شود یا به‌طور کامل بازخرید شود، به این معنا که سرمایه‌گذار ممکن است سال‌ها CoCo را نگه دارد. ناظرانی که به بانک‌ها اجازه انتشار CoCos را می‌دهند، می‌خواهند بانک‌هایشان به‌خوبی سرمایه‌گذاری شده باشند و در نتیجه، ممکن است فروش یا باز کردن موقعیت CoCo برای سرمایه‌گذاران بسیار دشوار باشد.

مزایا

• بانک‌های اروپایی می‌توانند با انتشار اوراق CoCo سرمایه رده 1 را افزایش دهند.
• در صورت لزوم، بانک می‌تواند پرداخت سود را به تعویق بیندازد یا بدهی را به صفر کاهش دهد.
• سرمایه‌گذاران سودهای دوره‌ای با بازده بالا دریافت می‌کنند.
• اگر تبدیل CoCo توسط افزایش قیمت سهام تحریک شود، سرمایه‌گذاران از افزایش ارزش سهام بهره‌مند می‌شوند.

معایب

• سرمایه‌گذاران ریسک‌ها را متحمل می‌شوند و در صورت تبدیل اوراق به سهام کنترل کمی دارند.
• CoCos تبدیل‌شده به سهام می‌تواند منجر به دریافت سهام توسط سرمایه‌گذاران در حالی که قیمت سهام در حال کاهش است، شود.
• سرمایه‌گذاران ممکن است در صورت عدم اجازه فروش توسط ناظران، در فروش موقعیت خود در CoCos دچار مشکل شوند.
• بانک‌هایی که CoCos منتشر می‌کنند، باید نرخ سود بالاتری نسبت به اوراق سنتی پرداخت کنند.

نمونه‌های اوراق قابل تبدیل مشروط فرض کنید دویچه بانک اوراق قابل تبدیل مشروطی منتشر کرده است که محرک آن به جای قیمت اعتصاب، به سرمایه هسته رده 1 تنظیم شده است. اگر سرمایه رده 1 به زیر 5٪ کاهش یابد، اوراق به‌طور خودکار به سهام تبدیل می‌شوند و بانک با حذف بدهی اوراق از ترازنامه خود، نسبت‌های سرمایه خود را بهبود می‌بخشد.

اگر سرمایه‌گذاری یک CoCo با ارزش اسمی 1,000 دلار داشته باشد که سالانه 8٪ سود پرداخت می‌کند، دارنده اوراق سالانه 80 دلار دریافت می‌کند. سهام در زمان گزارش زیان‌های گسترده وام‌ها با قیمت 100 دلار به ازای هر سهم معامله می‌شود. سرمایه رده 1 بانک به زیر سطح 5٪ کاهش می‌یابد که باعث می‌شود CoCos به سهام تبدیل شوند.

نرخ تبدیل به سرمایه‌گذار اجازه می‌دهد 25 سهم از سهام بانک را برای سرمایه‌گذاری 1,000 دلاری در CoCo دریافت کند. با این حال، سهام در چند هفته گذشته به‌طور پیوسته از 100 دلار به 40 دلار کاهش یافته است. 25 سهم در قیمت 40 دلار به ازای هر سهم ارزش 1,000 دلار دارند. سرمایه‌گذار تصمیم می‌گیرد سهام را نگه دارد و روز بعد، قیمت به 30 دلار به ازای هر سهم کاهش می‌یابد. 25 سهم اکنون 750 دلار ارزش دارند و سرمایه‌گذار 25٪ ضرر کرده است.

مهم است که سرمایه‌گذارانی که اوراق CoCo دارند، ریسک نیاز به اقدام سریع در صورت تبدیل اوراق را در نظر بگیرند. در غیر این صورت، ممکن است زیان‌های قابل‌توجهی متحمل شوند. همان‌طور که قبلاً گفته شد، وقتی محرک CoCo رخ می‌دهد، ممکن است زمان ایده‌آلی برای خرید سهام نباشد.

CoCos و شکست کردیت سوئیس در سال 2023، اوراق قابل تبدیل مشروط گروه کردیت سوئیس AG پس از توافق گروه UBS AG برای خرید این بانک، زیانی تاریخی به مبلغ 17 میلیارد دلار متحمل شدند. دولت سوئیس این معامله را برای مهار بحران اعتماد در حال گسترش در بازارهای مالی جهانی واسطه‌گری کرد.

این معامله باعث کاهش کامل ارزش CoCos شد که واکنش خشمگین برخی از دارندگان اوراق را برانگیخت. کردیت سوئیس 13 مورد انتشار CoCo به ارزش ترکیبی 16 میلیارد فرانک سوئیس داشت.

با این حال، CoCos برای نقاط بحرانی مانند این طراحی شده بودند و ریسک‌های آن‌ها شناخته‌شده بود.

اوراق CoCo سایر وام‌دهندگان اروپایی نیز سقوط کردند، به‌طوری که اوراق 650 میلیون پوندی (792 میلیون دلار) دویچه بانک با نرخ 7.125٪ بزرگ‌ترین افت یک‌روزه خود را تجربه کرد.

CoCos راهی محبوب برای بانک‌های اروپایی برای جمع‌آوری سرمایه و ارائه ظرفیت جذب زیان اضافی در زمان‌های تنش هستند. با این حال، تجربه کردیت سوئیس نگرانی‌هایی در مورد آینده بازار CoCo و اوراق AT1 ایجاد کرد.

در حالی که ناظران اروپایی تأکید کردند که سهام باید قبل از دارندگان اوراق زیان‌ها را جذب کنند، تصمیم به کاهش ارزش بدهی پرریسک بانک واکنش خشمگین برخی از طلبکاران را برانگیخت. باید توجه داشت که اکثر بانک‌های دیگر در اروپا و بریتانیا حفاظت‌های بیشتری برای اوراق AT1 خود دارند. کردیت سوئیس و UBS در شرایط معامله خود زبانی داشتند که اجازه کاهش دائمی را می‌داد.

CoCos چگونه با اوراق قابل تبدیل متفاوت هستند؟ اوراق قابل تبدیل مشروط (CoCos) و اوراق قابل تبدیل هر دو دارای یک نقطه قیمت هستند که تبدیل اوراق به سهام یا سرمایه را تحریک می‌کند. با این حال، CoCos چندین محرک دارند، در حالی که اوراق قابل تبدیل سنتی تنها یک محرک دارند.

CoCos به دلیل ریسک‌هایشان نرخ سود بالاتری نسبت به اوراق قابل تبدیل پرداخت می‌کنند. آن‌ها دارای گزینه‌های خاصی هستند که به بانک‌ها کمک می‌کنند تا زیان سرمایه‌ای را جذب کنند.

علاوه بر این، دارندگان اوراق قابل تبدیل در صورت ورشکستگی کسب‌وکار زیربنایی اولویت دارند. CoCos بدهی‌های ثانویه‌ای هستند که توسط بانک‌ها منتشر می‌شوند. CoCos عمدتاً توسط بانک‌ها برای بهبود وضعیت مالی خود استفاده می‌شوند، در حالی که شرکت‌ها از اوراق قابل تبدیل برای جمع‌آوری سرمایه استفاده می‌کنند.

آیا اوراق قابل تبدیل مشروط تنظیم می‌شوند؟ بله، CoCos در اتحادیه اروپا تحت چارچوب نظارتی بازل III تنظیم می‌شوند. این چارچوب استانداردهای حداقلی برای صنعت بانکی تعیین می‌کند تا نظارت، مدیریت ریسک و الزامات سرمایه را بهبود بخشد.

چه اتفاقی برای اوراق قابل تبدیل مشروط در طول بحران مالی می‌افتد؟ در دوره‌های تنش یا عدم اطمینان مالی برای بانک‌ها، ارزش CoCos می‌تواند به‌طور قابل‌توجهی کاهش یابد، زیرا این‌ها ابزارهای پرریسک هستند. اگر بانک در حال مشکل باشد و نیاز به سرمایه اضافی داشته باشد، ارزش سهام آن ممکن است کاهش یابد و سرمایه‌گذاران CoCo را در معرض خطر زیان قرار دهد. اگر بانک نتواند الزامات سرمایه خود را برآورده کند، ممکن است پرداخت سود را به تعویق بیندازد یا اوراق را به سهام با قیمت پایین‌تر تبدیل کند تا استانداردهای نظارتی را برآورده کند. در شرایط وخیم، بانک ممکن است ارزش CoCos را به صفر کاهش دهد.

نتیجه‌گیری اوراق قابل تبدیل مشروط یا CoCos نوعی ابزار بدهی هستند که توسط مؤسسات مالی اروپایی منتشر می‌شوند. آن‌ها مشابه اوراق قابل تبدیل سنتی هستند، زیرا می‌توانند در یک قیمت اعتصاب خاص به سهام عادی تبدیل شوند.

CoCos در صنعت بانکی برای تقویت ترازنامه‌های رده 1 بانک‌ها استفاده می‌شوند و به آن‌ها اجازه می‌دهند زیان سرمایه‌ای را جذب کنند. به همین دلیل، CoCos محصولاتی با بازده بالا و ریسک بالا هستند و سرمایه‌گذاران باید مزایا و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در CoCos را با دقت سنجیده کنند.