پیش‌بینی بازارها
بازده منفی اوراق قرضه چیست؟
بازده منفی اوراق قرضه زمانی است که سرمایه‌گذار در زمان سررسید اوراق، مبلغ کمتری نسبت به قیمت خرید اولیه دریافت کند.
بازده منفی اوراق قرضه زمانی رخ می‌دهد که سرمایه‌گذار در زمان سررسید اوراق، مبلغ کمتری نسبت به قیمت خرید اولیه اوراق دریافت کند. بازده منفی اوراق قرضه یک موقعیت غیرمعمول است که در آن صادرکنندگان بدهی برای قرض گرفتن پول، عملاً پاداش دریافت می‌کنند.
به عبارت دیگر، سپرده‌گذاران یا خریداران اوراق، در زمان سررسید به‌طور خالص مبلغی به صادرکننده اوراق پرداخت می‌کنند، به جای اینکه از طریق درآمد بهره، بازدهی کسب کنند.
نکات کلیدی
- بازده منفی اوراق قرضه زمانی است که سرمایه‌گذار در زمان سررسید اوراق، مبلغ کمتری نسبت به قیمت خرید اولیه دریافت کند.
- حتی با در نظر گرفتن نرخ کوپن یا نرخ بهره پرداخت‌شده توسط اوراق، اوراق با بازده منفی به این معناست که سرمایه‌گذار در زمان سررسید ضرر کرده است.
- اوراق با بازده منفی به‌عنوان دارایی‌های امن در زمان‌های آشوب اقتصادی و توسط مدیران صندوق‌های بازنشستگی و صندوق‌های تامینی برای تخصیص دارایی خریداری می‌شوند.
درک بازده منفی اوراق قرضه
اوراق قرضه ابزارهای بدهی هستند که معمولاً توسط شرکت‌ها و دولت‌ها برای جمع‌آوری پول صادر می‌شوند. سرمایه‌گذاران اوراق را به ارزش اسمی (face value) آن‌ها، که مبلغ اصلی سرمایه‌گذاری‌شده است، خریداری می‌کنند.
در ازای آن، سرمایه‌گذاران معمولاً نرخ بهره‌ای—که به‌عنوان نرخ کوپن شناخته می‌شود—برای نگهداری اوراق دریافت می‌کنند. هر اوراق دارای تاریخ سررسید است که در آن سرمایه‌گذار مبلغ اصلی اولیه سرمایه‌گذاری‌شده یا ارزش اسمی اوراق را بازپس می‌گیرد.
ارزش اوراق
اوراقی که قبلاً صادر شده و قبل از سررسید توسط سرمایه‌گذاران فروخته شده‌اند، در بازار ثانویه‌ای به نام بازار اوراق قرضه معامله می‌شوند. قیمت اوراق بسته به شرایط اقتصادی و پولی مختلف در اقتصاد افزایش یا کاهش می‌یابد.
قیمت اولیه یک اوراق معمولاً ارزش اسمی آن است، که می‌تواند ۱۰۰ یا ۱,۰۰۰ دلار برای هر اوراق باشد. با این حال، بازار اوراق ممکن است قیمت اوراق را بر اساس عواملی مانند شرایط اقتصادی، عرضه و تقاضا برای اوراق، مدت زمان تا سررسید، و کیفیت اعتباری نهاد صادرکننده، به‌طور متفاوتی تعیین کند. در نتیجه، سرمایه‌گذار ممکن است هنگام فروش اوراق، ارزش اسمی آن را دریافت نکند.
به‌طور معمول، یک سرمایه‌گذار ممکن است به‌عنوان مثال، یک اوراق را به قیمت ۹۵ دلار خریداری کند و در زمان سررسید ارزش اسمی ۱۰۰ دلار را دریافت کند. به عبارت دیگر، سرمایه‌گذار اوراق را با تخفیف (۹۵ دلار) نسبت به ارزش اسمی (۱۰۰ دلار) خریداری کرده است. اوراق با بازده منفی منجر به دریافت مبلغ کمتری در زمان سررسید می‌شوند، به این معنا که سرمایه‌گذار ممکن است ۱۰۲ دلار برای اوراق پرداخت کند و در زمان سررسید ۱۰۰ دلار دریافت کند. با این حال، نرخ کوپن یا نرخ بهره پرداخت‌شده توسط اوراق نیز در تعیین اینکه آیا اوراق بازده منفی دارد یا خیر، نقش دارد.
بازده اوراق
اوراقی که در بازار آزاد معامله می‌شوند می‌توانند در صورتی که قیمت اوراق با پریمیوم (premium) کافی معامله شود، عملاً بازده منفی داشته باشند. به یاد داشته باشید که قیمت یک اوراق با بازده یا نرخ بهره آن رابطه معکوس دارد؛ هرچه قیمت یک اوراق بالاتر باشد، بازده آن پایین‌تر است.
دلیل این رابطه معکوس تا حدی به این برمی‌گردد که اوراق سرمایه‌گذاری‌هایی با نرخ ثابت هستند. اگر انتظار می‌رود که نرخ‌های بهره در ماه‌های آینده افزایش یابد، سرمایه‌گذاران ممکن است اوراق خود را بفروشند و منتظر اوراق با نرخ بالاتر در آینده بمانند.
برعکس، سرمایه‌گذاران اوراق ممکن است اوراق را خریداری کنند و قیمت‌ها را بالا ببرند، اگر معتقد باشند که نرخ‌های بهره در آینده کاهش خواهد یافت، زیرا اوراق با نرخ ثابت موجود بازده بالاتری خواهند داشت. به عبارت دیگر، وقتی قیمت‌های اوراق در حال افزایش است، سرمایه‌گذاران انتظار نرخ‌های پایین‌تر در بازار را دارند، که تقاضا برای اوراق با نرخ ثابت قبلی را به دلیل بازده بالاتر آن‌ها افزایش می‌دهد. در برخی موارد، قیمت یک اوراق می‌تواند به حدی افزایش یابد که بازده منفی را برای خریدار ایجاد کند.
چرا سرمایه‌گذاران اوراق با بازده منفی خریداری می‌کنند؟
سرمایه‌گذارانی که به خرید اوراق با بازده منفی علاقه‌مند هستند شامل بانک‌های مرکزی، شرکت‌های بیمه، صندوق‌های بازنشستگی، و سرمایه‌گذاران خرد هستند. با این حال، دلایل مختلفی برای خرید اوراق با بازده منفی وجود دارد.
تخصیص دارایی و دارایی‌های تعهدشده
بسیاری از صندوق‌های تامینی و شرکت‌های سرمایه‌گذاری که صندوق‌های مشترک را مدیریت می‌کنند، باید الزامات خاصی را برآورده کنند، از جمله تخصیص دارایی. تخصیص دارایی به این معناست که سرمایه‌گذاری‌های درون صندوق باید بخشی را به اوراق اختصاص دهند تا یک پرتفوی متنوع ایجاد کنند.
تخصیص بخشی از پرتفوی به اوراق برای کاهش یا محافظت در برابر ریسک زیان از سایر سرمایه‌گذاری‌ها، مانند سهام، طراحی شده است. در نتیجه، این صندوق‌ها باید اوراق داشته باشند، حتی اگر بازده مالی منفی باشد.
اوراق اغلب به‌عنوان وثیقه برای تأمین مالی استفاده می‌شوند و به همین دلیل باید بدون توجه به قیمت یا بازده آن‌ها نگهداری شوند.
سود ارزی و ریسک کاهش تورم
برخی از سرمایه‌گذاران معتقدند که حتی با بازده منفی می‌توانند سود کسب کنند. به عنوان مثال، سرمایه‌گذاران خارجی ممکن است باور داشته باشند که نرخ ارز افزایش خواهد یافت، که می‌تواند بازده منفی اوراق را جبران کند.
به عبارت دیگر، یک سرمایه‌گذار خارجی سرمایه‌گذاری خود را هنگام خرید اوراق دولتی به ارز کشور تبدیل می‌کند و هنگام فروش اوراق، ارز را به ارز محلی خود بازمی‌گرداند. سرمایه‌گذار ممکن است صرفاً از نوسانات نرخ ارز سود یا زیان داشته باشد، صرف‌نظر از بازده و قیمت سرمایه‌گذاری اوراق.
در داخل کشور، سرمایه‌گذاران ممکن است انتظار دوره‌ای از کاهش تورم (deflation) یا کاهش قیمت‌ها در اقتصاد را داشته باشند، که به آن‌ها اجازه می‌دهد با استفاده از پس‌انداز خود کالاها و خدمات بیشتری خریداری کنند.
دارایی‌های امن
سرمایه‌گذاران همچنین ممکن است به اوراق با بازده منفی علاقه‌مند باشند اگر زیان آن‌ها کمتر از زیان سایر سرمایه‌گذاری‌ها باشد. در زمان‌های عدم اطمینان اقتصادی، بسیاری از سرمایه‌گذاران برای خرید اوراق هجوم می‌آورند زیرا این اوراق به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های امن (safe-haven) در نظر گرفته می‌شوند. این خریدها به‌عنوان تجارت فرار به ایمنی (flight-to-safety trade) در بازار اوراق شناخته می‌شوند.
در چنین زمانی، سرمایه‌گذاران ممکن است اوراق با بازده منفی را بپذیرند زیرا زیان آن‌ها ممکن است به مراتب کمتر از زیان احتمالی دو رقمی در بازارهای سهام باشد. به عنوان مثال، اوراق دولتی ژاپن (JGB) دارایی‌های امن محبوبی برای سرمایه‌گذاران بین‌المللی هستند و گاهی اوقات بازده منفی داشته‌اند.
نمونه‌ای از بازده منفی اوراق
در زیر نمونه‌ای از دو اوراق آورده شده است، یکی که درآمد کسب می‌کند و دیگری که تا زمان سررسید بازده منفی دارد.
اوراق ABC
- تاریخ سررسید: ۴ سال
- ارزش اسمی: ۱۰۰ دلار
- نرخ بهره کوپن: ۵٪
- قیمت اوراق: ۱۰۵ دلار
اوراق ABC با پریمیوم خریداری شده است، به این معنا که قیمت ۱۰۵ دلار بیشتر از ارزش اسمی ۱۰۰ دلار است که در زمان سررسید پرداخت می‌شود. در ابتدا، ممکن است به نظر برسد که اوراق بازده منفی یا زیان برای سرمایه‌گذار دارد. با این حال، باید نرخ کوپن ۵٪ در سال یا ۵ دلار برای سرمایه‌گذار را در نظر گرفت.
بنابراین، اگرچه سرمایه‌گذار در ابتدا ۵ دلار اضافی برای اوراق پرداخت کرده است، پرداخت‌های کوپن ۲۰ دلار (۵ دلار در سال برای ۴ سال) سود خالص ۱۵ دلار یا بازده مثبت ایجاد می‌کند.
اوراق XYZ
- تاریخ سررسید: ۴ سال
- ارزش اسمی: ۱۰۰ دلار
- نرخ بهره کوپن: ۰٪
- قیمت اوراق: ۱۰۶ دلار
اوراق XYZ نیز با پریمیوم خریداری شده است، به این معنا که قیمت ۱۰۶ دلار بیشتر از ارزش اسمی ۱۰۰ دلار است که در زمان سررسید پرداخت می‌شود. با این حال، نرخ کوپن ۰٪ در سال باعث می‌شود که اوراق بازده منفی داشته باشد. به عبارت دیگر، اگر سرمایه‌گذاران اوراق را تا سررسید نگه دارند، ۶ دلار (۱۰۶ دلار - ۱۰۰ دلار) ضرر خواهند کرد.
زیان ۶ دلاری به معنای زیان ۶٪ در درصد است، و وقتی در طول ۴ سال تقسیم شود، معادل بازده منفی سالانه ۱.۵٪ (-۶٪ / ۴ سال) است.
به‌روزرسانی‌های اخیر (تا جولای ۲۰۲۵)
تا جولای ۲۰۲۵، اوراق با بازده منفی به دلیل سیاست‌های پولی جهانی و شرایط اقتصادی همچنان مورد توجه هستند.
- کاهش حضور اوراق با بازده منفی: گزارش‌های مالی در ژوئن ۲۰۲۵ نشان می‌دهند که حجم اوراق با بازده منفی در سطح جهانی کاهش یافته است، زیرا بانک‌های مرکزی مانند بانک مرکزی اروپا و فدرال رزرو نرخ‌های بهره را در محدوده‌های بالاتر (۵.۲۵٪-۵.۵٪ در ایالات متحده) حفظ کرده‌اند. با این حال، اوراق دولتی ژاپن (JGB) و برخی اوراق اروپایی، به‌ویژه در آلمان و سوئیس، گهگاه بازده منفی را در اوایل سال ۲۰۲۵ نشان داده‌اند.
- جذابیت دارایی‌های امن: پست‌های X در جولای ۲۰۲۵ اشاره کردند که سرمایه‌گذاران در مناطق با عدم اطمینان ژئوپلیتیکی، مانند تنش‌های خاورمیانه، همچنان به اوراق با بازده منفی به‌عنوان دارایی‌های امن روی می‌آورند. این اوراق زیان کمتری نسبت به سرمایه‌گذاری‌های پرریسک مانند سهام در زمان‌های آشوب ارائه می‌دهند.
- تأثیر بر تخصیص دارایی: تحلیلگران در می ۲۰۲۵ گزارش دادند که صندوق‌های بازنشستگی و شرکت‌های بیمه به خرید اوراق با بازده منفی برای رعایت الزامات تخصیص دارایی ادامه می‌دهند، به‌ویژه در اروپا که اوراق دولتی با بازده پایین یا منفی همچنان بخش قابل‌توجهی از پرتفوی‌های متنوع را تشکیل می‌دهند.
- سودهای ارزی: سرمایه‌گذاران بین‌المللی، به‌ویژه در آسیا، به خرید اوراق با بازده منفی در بازارهای اروپایی ادامه داده‌اند و به دنبال سود از نوسانات نرخ ارز هستند. برای مثال، تقویت یورو در برابر ین ژاپن در ژوئن ۲۰۲۵، برخی از زیان‌های بازده منفی را برای سرمایه‌گذاران ژاپنی جبران کرد.
نتیجه‌گیری
بازده منفی اوراق قرضه زمانی رخ می‌دهد که سرمایه‌گذار در زمان سررسید کمتر از قیمت خرید اولیه دریافت کند، که نشان‌دهنده موقعیتی غیرعادی است که در آن صادرکنندگان بدهی برای قرض گرفتن پول پاداش می‌گیرند. این اوراق اغلب توسط بانک‌های مرکزی، صندوق‌های بازنشستگی، و سرمایه‌گذاران به‌عنوان دارایی‌های امن در زمان‌های آشوب اقتصادی یا برای رعایت الزامات تخصیص دارایی خریداری می‌شوند. دلایل دیگر شامل پیش‌بینی سودهای ارزی یا کاهش تورم است. تا جولای ۲۰۲۵، در حالی که حضور اوراق با بازده منفی کاهش یافته است، آن‌ها همچنان در بازارهای خاص، به‌ویژه در ژاپن و اروپا، به دلیل ملاحظات ایمنی و تخصیص دارایی مرتبط باقی مانده‌اند.