کارایی بازار چیست؟

کارایی بازار به این مفهوم اشاره دارد که در یک بازار کارآمد، تمام اطلاعات مرتبط در قیمت‌ها گنجانده شده است. در چنین بازاری، هیچ اوراق بهاداری وجود ندارد که کمتر یا بیش از ارزش واقعی خود قیمت‌گذاری شده باشد، بنابراین هیچ راهی برای "غلبه" بر بازار وجود ندارد.

اصطلاح "کارایی بازار" از مقاله‌ای که در سال 1970 توسط اقتصاددان یوجین فاما نوشته شد، گرفته شده است، اما خود فاما اذعان می‌کند که این اصطلاح کمی گمراه‌کننده است، زیرا تعریف دقیقی از چگونگی تعریف یا اندازه‌گیری دقیق این مفهوم به نام کارایی بازار وجود ندارد. با وجود این محدودیت‌ها، این اصطلاح برای اشاره به چیزی استفاده می‌شود که فاما بیشتر به خاطر آن شناخته شده است: فرضیه بازار کارآمد (EMH) .

EMH بیان می‌کند که یک سرمایه‌گذار نمی‌تواند از بازار عملکرد بهتری داشته باشد و ناهنجاری‌های بازار نباید وجود داشته باشند، زیرا این ناهنجاری‌ها بلافاصله از طریق آربیتراژ حذف می‌شوند. فاما بعدها به دلیل تلاش‌هایش جایزه نوبل دریافت کرد. سرمایه‌گذارانی که به این نظریه اعتقاد دارند، معمولاً صندوق‌های شاخص (index funds) را که عملکرد کلی بازار را دنبال می‌کنند، خریداری می‌کنند و طرفدار مدیریت پرتفوی غیرفعال (passive portfolio management) هستند.

نکات کلیدی

• کارایی بازار به میزان انعکاس قیمت‌های جاری از ارزش واقعی دارایی‌های زیربنایی اشاره دارد.
• در یک بازار واقعاً کارآمد، امکان غلبه بر بازار از بین می‌رود، زیرا هر اطلاعاتی که در دسترس هر معامله‌گری باشد، قبلاً در قیمت بازار گنجانده شده است.
• با افزایش کیفیت و مقدار اطلاعات، بازار کارآمدتر می‌شود و فرصت‌های آربیتراژ و بازده‌های بالاتر از بازار کاهش می‌یابد.
• کارایی بازار : درجه‌ای که قیمت‌های بازار تمام اطلاعات مرتبط و در دسترس را منعکس می‌کنند.
• سه درجه کارایی بازار وجود دارد: شکل ضعیف، شکل نیمه‌قوی و شکل قوی.

درک کارایی بازار

سه درجه کارایی بازار وجود دارد:

• شکل ضعیف کارایی بازار : این فرض می‌کند که حرکات گذشته قیمت‌ها برای پیش‌بینی قیمت‌های آینده مفید نیستند. اگر تمام اطلاعات مرتبط و در دسترس در قیمت‌های جاری گنجانده شده باشد، هر اطلاعاتی که از قیمت‌های گذشته به دست آید، قبلاً در قیمت‌های جاری لحاظ شده است. بنابراین، تغییرات قیمت در آینده تنها می‌تواند نتیجه اطلاعات جدیدی باشد که در دسترس قرار می‌گیرد. بر اساس این شکل از فرضیه، استراتژی‌های سرمایه‌گذاری مانند مومنتوم یا قوانین مبتنی بر تحلیل تکنیکال نباید بتوانند به طور مداوم بازده‌های بالاتر از حد نرمال بازار را به دست آورند. با این حال، در این شکل از فرضیه، امکان کسب بازده اضافی از طریق تحلیل بنیادی همچنان وجود دارد. این دیدگاه برای دهه‌ها در مطالعات مالی دانشگاهی تدریس شده است، اگرچه如今 این دیدگاه دیگر به‌طور سخت‌گیرانه پذیرفته نمی‌شود.
• شکل نیمه‌قوی کارایی بازار : این فرض می‌کند که سهام به‌سرعت خود را با اطلاعات عمومی جدید تطبیق می‌دهند، به‌طوری که یک سرمایه‌گذار نمی‌تواند با معامله بر اساس این اطلاعات جدید، بازده‌ای بالاتر از بازار کسب کند. این بدان معناست که نه تحلیل تکنیکال و نه تحلیل بنیادی استراتژی‌های قابل اعتمادی برای دستیابی به بازده‌های برتر نیستند، زیرا هر اطلاعاتی که از طریق تحلیل بنیادی به دست آید، قبلاً در دسترس است و در قیمت‌های جاری گنجانده شده است. تنها اطلاعات خصوصی که برای عموم بازار در دسترس نیست، می‌تواند در معاملات مزیت ایجاد کند، و این تنها برای کسانی مفید است که قبل از بقیه بازار به این اطلاعات دسترسی دارند.
• شکل قوی کارایی بازار : این می‌گوید که قیمت‌های بازار تمام اطلاعات عمومی و خصوصی را منعکس می‌کنند و شکل ضعیف و نیمه‌قوی را در بر می‌گیرد. با فرض اینکه قیمت‌های سهام تمام اطلاعات (عمومی و خصوصی) را منعکس می‌کنند، هیچ سرمایه‌گذاری، از جمله افراد داخلی شرکت (insiders)، نمی‌توانند حتی با دسترسی به اطلاعات داخلی جدید، سودی بالاتر از میانگین سرمایه‌گذاران به دست آورند.

باورهای متفاوت درباره بازار کارآمد

سرمایه‌گذاران و دانشگاهیان دیدگاه‌های گسترده‌ای درباره میزان واقعی کارایی بازار دارند، همان‌طور که در نسخه‌های قوی، نیمه‌قوی و ضعیف EMH منعکس شده است. باورمندان به شکل قوی کارایی با فاما موافق هستند و اغلب سرمایه‌گذاران شاخص غیرفعال هستند. طرفداران نسخه ضعیف EMH معتقدند که معامله فعال می‌تواند از طریق آربیتراژ سودهای غیرعادی ایجاد کند، در حالی که باورمندان به نسخه نیمه‌قوی جایی بین این دو قرار دارند.

برای مثال، در مقابل فاما و پیروانش، سرمایه‌گذاران ارزشی قرار دارند که معتقدند سهام می‌توانند کمتر از ارزش واقعی خود قیمت‌گذاری شوند. سرمایه‌گذاران ارزشی موفق با خرید سهام زمانی که زیر ارزش هستند و فروش آن‌ها زمانی که قیمتشان به ارزش ذاتی یا بیشتر از آن می‌رسد، پول به دست می‌آورند.

کسانی که به بازار کارآمد اعتقاد ندارند، به وجود معامله‌گران فعال اشاره می‌کنند. اگر هیچ فرصتی برای کسب سودهایی که بازار را شکست دهند وجود نداشته باشد، نباید انگیزه‌ای برای تبدیل شدن به یک معامله‌گر فعال وجود داشته باشد. علاوه بر این، کارمزدهای دریافت‌شده توسط مدیران فعال به عنوان مدرکی دیده می‌شود که EMH درست نیست، زیرا فرض می‌کند یک بازار کارآمد هزینه‌های معاملاتی پایینی دارد.

مثالی از بازار کارآمد

اگرچه سرمایه‌گذارانی وجود دارند که به هر دو طرف EMH اعتقاد دارند، شواهد واقعی نشان می‌دهد که انتشار گسترده‌تر اطلاعات مالی بر قیمت‌های اوراق بهادار تأثیر می‌گذارد و بازار را کارآمدتر می‌کند.

برای مثال، تصویب قانون ساربانز-آکسلی در سال 2002 ، که شفافیت مالی بیشتری را برای شرکت‌های عمومی الزامی کرد، کاهش نوسانات بازار سهام را پس از انتشار گزارش‌های سه‌ماهه شرکت‌ها به دنبال داشت. مشخص شد که صورت‌های مالی معتبرتر تلقی می‌شوند، بنابراین اطلاعات قابل‌اعتمادتر شده و اعتماد بیشتری به قیمت اعلام‌شده یک اوراق بهادار ایجاد می‌کنند. شگفتی‌های کمتری وجود دارد، بنابراین واکنش‌ها به گزارش‌های درآمدی کوچک‌تر است. این تغییر در الگوی نوسانات نشان می‌دهد که تصویب قانون ساربانز-آکسلی و الزامات اطلاعاتی آن بازار را کارآمدتر کرده است. این می‌تواند تأییدی بر EMH باشد، زیرا افزایش کیفیت و قابلیت اطمینان صورت‌های مالی راهی برای کاهش هزینه‌های معاملاتی است.

مثال دیگر از کارایی زمانی رخ می‌دهد که ناهنجاری‌های درک‌شده بازار به‌طور گسترده شناخته می‌شوند و سپس ناپدید می‌شوند. برای مثال، زمانی که یک سهام برای اولین بار به شاخصی مانند S&P 500 اضافه می‌شد، قیمت آن سهام به دلیل عضویت در شاخص و نه به دلیل تغییر جدیدی در بنیان‌های شرکت، افزایش چشمگیری پیدا می‌کرد. این ناهنجاری اثر شاخص (index effect) به‌طور گسترده گزارش شد و شناخته شد و در نتیجه تا حد زیادی ناپدید شد. این بدان معناست که با افزایش اطلاعات، بازارها کارآمدتر می‌شوند و ناهنجاری‌ها کاهش می‌یابند.

نتیجه‌گیری

کارایی بازار به توانایی بازارها برای گنجاندن تمام اطلاعات مرتبط در قیمت‌ها اشاره دارد، که فرصت‌های معاملاتی را برای خریداران و فروشندگان اوراق بهادار بدون افزایش هزینه‌های معاملاتی به حداکثر می‌رساند. فرضیه بازار کارآمد (EMH) در سه شکل ضعیف، نیمه‌قوی و قوی ارائه می‌شود که هرکدام میزان متفاوتی از کارایی را فرض می‌کنند. در حالی که بحث‌های داغی بین دانشگاهیان و سرمایه‌گذاران درباره درجه واقعی کارایی بازار وجود دارد، شواهدی مانند تأثیر قانون ساربانز-آکسلی و ناپدید شدن ناهنجاری‌های شناخته‌شده نشان می‌دهد که افزایش اطلاعات بازار را کارآمدتر می‌کند. درک کارایی بازار برای سرمایه‌گذاران، چه آن‌هایی که به مدیریت غیرفعال اعتقاد دارند و چه آن‌هایی که به دنبال فرصت‌های آربیتراژ هستند، در شکل‌دهی استراتژی‌های سرمایه‌گذاری‌شان حیاتی است.