تحلیل تکنیکال
اثر ژانویه چیست؟
اثر ژانویه تمایل فصلی فرضی برای افزایش قیمت سهام در اولین ماه سال است.
اثر ژانویه چیست؟ اثر ژانویه به افزایش فرضی قیمت سهام در اولین ماه سال اشاره دارد.
اثر ژانویه نامی است که به باور افزایش فصلی قیمت سهام در اولین ماه هر سال داده شده است. معمولاً این افزایش فرضی در ژانویه به افزایش خرید پس از افت قیمت که معمولاً هر دسامبر رخ می‌دهد، نسبت داده شده است. با این حال، داده‌های مربوط به این پدیده در چند دهه اخیر غیرقطعی بوده است.
نکات کلیدی
- اثر ژانویه تمایل فصلی فرضی برای افزایش قیمت سهام در اولین ماه سال است.
- گفته می‌شود اثر ژانویه زمانی رخ می‌دهد که سرمایه‌گذاران سهام زیان‌ده را در دسامبر برای برداشت زیان مالیاتی می‌فروشند و پس از سال نو آن‌ها را بازخرید می‌کنند.
- مانند سایر ناهنجاری‌های بازار و اثرات تقویمی که به نظر می‌رسد احساسات و انگیزه‌های غیرمنطقی در آن‌ها نقش دارند، اثر ژانویه توسط برخی به‌عنوان شواهدی علیه فرضیه بازارهای کارآمد تلقی می‌شود.
استدلال برای این اثر این است که در پایان هر سال، سرمایه‌گذاران تمایل دارند اوراق بهادار را با زیان بفروشند تا سود سرمایه‌ای خود را جبران کنند و صورت‌حساب مالیاتی خود را کاهش دهند، که باعث فروش گسترده می‌شود. پس از سال نو، آن‌ها سهام را بازخرید می‌کنند و تقاضای بیشتری برای طیف وسیعی از سهام در بازار ایجاد می‌کنند که منجر به اثر ژانویه می‌شود. توضیح دیگر برای این پدیده این است که سرمایه‌گذاران از پاداش‌های نقدی پایان سال برای خرید سرمایه‌گذاری‌ها در ماه بعد استفاده می‌کنند.
با این حال، این ناهنجاری بازار در سال‌های اخیر، اگر اصلاً وجود داشته باشد، محو شده است و مطالعات دوره‌های قبلی نشان داده‌اند که این اثر کمتر با قیمت‌های پایین‌تر در دسامبر و بیشتر با ادامه روند صعودی در ماه‌های پایانی سال قبل همبستگی دارد. به‌طور خلاصه، شواهد با توضیحات مطابقت ندارند.
ربکا والسر، که در سال ۲۰۲۳ توسط اینوستوپدیا به‌عنوان یکی از مشاوران برتر معرفی شد، معتقد است که این نظریه چندان معتبر نیست. اما او افزود، اگر چیزی در این مورد وجود داشته باشد، او آن را «بیشتر به روانشناسی انسانی نسبت می‌دهد تا برداشت زیان مالیاتی یا آرایش پنجره‌ای صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک.»
پرستون دی. چری، یکی دیگر از مشاوران برتر اینوستوپدیا، با والسر موافق است و آن را چیزی بیش از «یک افسانه» می‌داند. اما چری گفت که درس‌های زیادی از این «اثر» فرضی می‌توان آموخت: «سرمایه‌گذاران باید یک استراتژی سرمایه‌گذاری منظم و متناسب با اهداف، تحمل ریسک و ظرفیت خود دنبال کنند»، او به اینوستوپدیا گفت. «بهترین استراتژی‌های سرمایه‌گذاری بلندمدت دارای تعهد مداوم و یک دلیل مرتبط با اقدام هستند، به جای پیروی از جمع.»
درک اثر ژانویه گفته می‌شود که سرمایه‌گذار بانکی، سیدنی واچتل، اولین بار اثر ژانویه را در سال ۱۹۴۲ مشاهده کرد. مانند همه اثرات مرتبط با تقویم، این فرضیه پیشنهاد می‌کند که بازارها ناکارآمد هستند، زیرا بازارهای کارآمد به‌طور طبیعی این اثر را از بین می‌برند.
بررسی ما از ETF SPDR S&P 500 (SPY) از زمان آغاز آن در سال ۱۹۹۳ باعث می‌شود که تعجب کنیم چگونه این اصطلاح به وجود آمده است. از ۳۱ سال گذشته، ۱۸ ماه ژانویه برنده (۵۸٪) و ۱۳ ماه ژانویه بازنده (۴۲٪) بوده‌اند، که شانس کسب سود را کمی بالاتر از پرتاب سکه می‌کند. علاوه بر این، از آغاز رالی بازار در سال ۲۰۰۹ تا ژانویه ۲۰۲۴، ماه‌های ژانویه هشت ماه مثبت در مقابل هشت ماه منفی نشان داده‌اند، یعنی نسبت ۴۶٪ به ۵۴٪. با توجه به رالی قوی از سال ۲۰۰۹، ممکن است انتظار داشته باشیم تعداد بیشتری ماه ژانویه برنده باشد، اما این‌طور نبوده است.
اولین ماه سال به‌عنوان یک ماه معاملاتی برجسته در سال ظاهر نمی‌شود و در بهترین حالت عملکرد متوسطی دارد. از نظر تاریخی، طبق داده‌های ذکرشده توسط نزدک، این ماه در قلمرو مثبت بوده اما در میان ۱۲ ماه سال در رتبه هشتم قرار دارد.
نکته فرضیه بازار کارآمد استدلال می‌کند که قیمت سهام تمام اطلاعات موجود در بازار را منعکس می‌کند. بر اساس این نظریه، از آنجا که همه شرکت‌کنندگان بازار به اطلاعات یکسانی دسترسی دارند، پیشی گرفتن از بازار از طریق انتخاب سهام یا زمان‌بندی بازار عملی نیست. فرضیه بازار کارآمد استدلالی علیه پدیده‌های فصلی مانند اثر ژانویه است.
توضیحات اثر ژانویه علاوه بر برداشت زیان مالیاتی با بازخرید پس از سال نو و سرمایه‌گذاری پاداش‌های نقدی در بازار، توضیح دیگری برای اثر ژانویه به روانشناسی سرمایه‌گذار مربوط می‌شود. برخی سرمایه‌گذاران استدلال می‌کنند که ژانویه بهترین ماه برای شروع یک برنامه سرمایه‌گذاری است یا اینکه بسیاری در حال پیگیری تصمیم سال نو برای شروع سرمایه‌گذاری برای آینده هستند.
دیگران مطرح کرده‌اند که مدیران صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک سهام شرکت‌های برتر را در پایان سال خریداری می‌کنند و از دارایی‌های زیان‌ده خلاص می‌شوند تا در گزارش‌های پایان سال خود ظاهری بهتر داشته باشند، فعالیتی که به‌عنوان «آرایش پنجره‌ای» شناخته می‌شود. با این حال، این احتمال بعید است، زیرا معاملات عمدتاً بر سهام با سرمایه بزرگ تأثیر می‌گذارد و اثر ژانویه، زمانی که مشاهده شده، در سهام با سرمایه کوچک قوی‌تر بوده است.
فروش‌های پایان سال می‌تواند خریدارانی را جذب کند که به قیمت‌های پایین‌تر علاقه‌مند هستند، با آگاهی از اینکه این کاهش‌ها بر اساس اصول شرکت نیست. در مقیاس وسیع، این می‌تواند قیمت‌ها را در ژانویه بالاتر ببرد.
نکته جفری هیرش، که ویرایش سالنامه معامله‌گر سهام را از پدرش که بسیاری از اثرات تقویمی معروف (مانند رالی بابانوئل) را نام‌گذاری کرد، به عهده گرفت، هشدار داد که نباید در معامله بر اساس تاریخچه این اثرات بیش از حد تحت‌اللفظی عمل کرد. او می‌گوید: «آن‌ها خودکار نیستند. این روز بخر، آن روز بفروش... باید ببینید چه اتفاقی در زمین رخ می‌دهد. باید کمی تحقیق کنید.»
مطالعات در مورد اثر ژانویه مطالعات در مورد اثر ژانویه عموماً دیدگاه والسر را تأیید می‌کنند. این اثر مدت‌هاست که یکی از ناهنجاری‌های شناخته‌شده بازار است، بنابراین جای تعجب نیست که مطالعات زیادی را به دنبال داشته است. بررسی گذشته باید ما را در استناد به حقایق رایج در مورد بازار—مانند فروش سهام در دسامبر که منجر به بازار صعودی در ژانویه می‌شود—متواضع کند، حقایقی که یا منسوخ شده‌اند یا ممکن است از ابتدا به اشتباه شناسایی شده باشند. برای مثال، همان‌طور که دیدیم، هرگز مشخص نبوده که فروش‌ها در دسامبر منجر به خرید در ژانویه شده باشد، زیرا ماه‌های ژانویه بهتر معامله‌شده با ماه‌های دسامبر بهتر معامله‌شده همبستگی دارند، نه آن‌هایی که فروش‌های گسترده داشته‌اند.
تحقیقات اولیه توسط روزف و کینی نشان داد که این ناهنجاری فصلی بازار سهام می‌تواند به الگوهای رفتاری سرمایه‌گذاران، مانند فروش زیان مالیاتی در دسامبر و سپس سرمایه‌گذاری مجدد در ژانویه، مرتبط باشد.
بعداً، کیم این ایده را گسترش داد و پیشنهاد کرد که آرایش پنجره‌ای نهادی و استراتژی‌های مالیاتی فردی نقش دارند، به‌ویژه برای سهام با سرمایه کوچک. همچنین، هاگن و جوریون این روایت را با ارتباط اثر ژانویه با عوامل مالی رفتاری مانند واکنش بیش از حد و تنظیمات فصلی پرتفوی تقویت کردند.
مطالعات بعدی درک صنعت از اثر ژانویه را تقویت و گسترش داده‌اند. در سال ۲۰۰۵، هاگ و هیرشی دریافتند که این ناهنجاری حتی پس از قانون اصلاح مالیاتی ۱۹۸۶ ادامه داشت، که نشان می‌دهد عوامل دیگری غیر از رفتار مرتبط با مالیات ممکن است بر این اثر تأثیر بگذارند. لاکشیا باتا ثبات جهانی این پدیده را بررسی کرد و توضیحات دیگری مانند محافظت از عملکرد و نقدینگی فصلی را پیشنهاد داد. علاوه بر این، تحقیقات منتشرشده تأثیرات مقطعی را بررسی کرد و نشان داد که سهام‌های تحت تأثیر احساسات در ژانویه بازده بالاتری کسب کردند، که از استدلال مالی رفتاری حمایت می‌کند.
در واقع، اثر ژانویه به ایالات متحده محدود نیست، همان‌طور که مطالعه جهانی تایلر فولیوت نشان داد. در حالی که این اثر در برخی بازارها قابل‌توجه بود، در سطح جهانی متفاوت بود و ناهنجاری‌های دیگری مانند اثر سپتامبر نیز ظاهر شدند.
انتقادات از اثر ژانویه منتقدان اثر ژانویه عمدتاً بر کمبود داده‌های اخیر که تأثیر مداوم آن را نشان می‌دهند، مشکلات شناسایی علل آن، و منسوخ شدن آن با توجه به تکامل بازارهای مالی تمرکز کرده‌اند. این موارد را به ترتیب بررسی می‌کنیم:
- کاهش اهمیت : اکثر مطالعات نشان می‌دهند که اثر ژانویه کمتر برجسته شده است. به جز این پیشنهاد که این اثر از ابتدا واقعی نبوده، یک ایده این است که با آگاهی سرمایه‌گذاران از این روند، آن‌ها استراتژی‌های خود را تنظیم کردند که تأثیر آن را با گذشت زمان کاهش داد. این نشان می‌دهد که اثر ژانویه ممکن است بیشتر یک ناهنجاری تاریخی باشد تا یک شاخص قابل اعتماد بازار.
- تأثیر کارایی بازار : فرضیه بازار کارآمد استدلال می‌کند که پیشی گرفتن از بازار سهام غیرممکن است زیرا بازار تمام اطلاعات مرتبط را منعکس می‌کند. ناهنجاری‌های لحظه‌ای صرفاً همین هستند و این با ظهور معاملات با فرکانس بالا و الگوریتم‌های پیچیده که از اثر ژانویه در صورت وجود بهره‌برداری و اصلاح می‌کنند، بیشتر صادق است.
- ارتباط اثر با سهام کوچک‌سرمایه : برخی تلاش کرده‌اند نوعی از اثر ژانویه را با اشاره به این یا آن بخش از بازار که داده‌هایی برای پشتیبانی از آن دارد، نجات دهند. چندین مطالعه این اثر را در سهام کوچک‌سرمایه، که به‌طور کلی پرنوسان‌تر و پرریسک‌تر هستند، مشاهده کرده‌اند. این سؤالم را درباره کاربرد گسترده‌تر این اثر در بخش‌های مختلف بازار و امکان کسب بازده تعدیل‌شده با ریسک از بهره‌برداری از آن مطرح می‌کند.
- مشکلات فرضیه برداشت زیان مالیاتی : برخی استدلال کرده‌اند که اثر ژانویه از فروش اوراق بهادار با زیان در دسامبر برای اهداف مالیاتی و سپس خرید مجدد آن‌ها در ژانویه ناشی می‌شود که به‌طور مصنوعی قیمت‌ها را افزایش می‌دهد. منتقدان اشاره می‌کنند که این رفتار هر سال ناسازگار است، در حالی که شرایط مالیاتی برای معامله‌گران فردی به هر حال متفاوت است، با توجه به شرایط مالیاتی خاص آن‌ها و شرایط اقتصادی گسترده‌تر.
- تغییر دینامیک‌های بازار : بازارهای مالی با ابزارهای سرمایه‌گذاری جدید، مقررات و رفتار سرمایه‌گذاران به‌طور مداوم تکامل می‌یابند. این تغییرات می‌توانند الگوهای گذشته مانند اثر ژانویه را، اگر وجود داشته باشند، منسوخ کنند زیرا دینامیک‌های جدیدی ظاهر می‌شوند که در زمان‌هایی که این اثر برای اولین بار مشاهده شد، وجود نداشتند. برای مثال، در حالی که ممکن است برداشت زیان مالیاتی در دوره‌های قبلی منطقی بوده باشد، حساب‌های بازنشستگی فردی و سایر پناهگاه‌های مالیاتی، دریافت چنین زیان‌هایی در پایان سال را برای بسیاری از سرمایه‌گذاران عمدتاً به گذشته تبدیل کرده است.
آیا اثر ژانویه هنوز وجود دارد؟ در حالی که اثر ژانویه یک پدیده تاریخی جالب باقی می‌ماند، به نظر می‌رسد اهمیت آن در بازارهای مدرن کاهش یافته است و به سرمایه‌گذاران توصیه می‌شود هنگام تصمیم‌گیری برای سرمایه‌گذاری و معامله، عوامل دیگری را در نظر بگیرند.
آیا می‌توانید با بهره‌برداری از اثر ژانویه پول کسب کنید؟ بعید است. حتی اگر اثر ژانویه واقعی باشد (که احتمالاً نیست) و بازارها هر ژانویه به‌طور غیرعادی افزایش یابند، این واقعیت که افراد ممکن است سعی کنند از این بهره‌برداری کنند، ظهور آن را تضعیف می‌کند. برای مثال، به پیش‌بینی قیمت‌های بالاتر در ژانویه، برخی ممکن است در دسامبر برای خرید دارایی‌های خاص اقدام کنند. اما این تقاضا خود تغییرات قیمتی بین قبل و بعد از سال نو را کاهش می‌دهد.
کدام ماه‌های دیگر گفته می‌شود دارای اثرات هستند؟ علاوه بر اثر فرضی ژانویه، پدیده‌های ماهانه دیگری نیز گفته می‌شود که در بازار سهام مشاهده شده‌اند، اگرچه کمتر برجسته هستند. برای مثال، استراتژی «در ماه مه بفروش و برو» بر اساس عملکرد ضعیف تاریخی سهام در دوره از مه تا اکتبر است. دیگری «اثر دسامبر» است، که قیمت‌های سهام اغلب در دسامبر افزایش می‌یابد، احتمالاً به دلیل معاملات مرتبط با مالیات، هزینه‌های تعطیلات یا خوش‌بینی سرمایه‌گذاران. علاوه بر این، زمانی «اثر اکتبر» به‌عنوان یک ناهنجاری واقعی بازار تلقی می‌شد زیرا گفته می‌شد سرمایه‌گذاران از کاهش‌های بازار در آن ماه می‌ترسیدند، تا حدی به دلیل سقوط‌های تاریخی بازار در سال‌های ۱۹۲۹ و ۱۹۸۷. یک ماه به‌طور مداوم برجسته است: سپتامبر. در بازه‌های زمانی ۱۰ و ۲۰ ساله، و همچنین دوره‌ای که به سال ۱۹۵۰ بازمی‌گردد، این ماه به‌طور مداوم بدترین ماه برای معامله بوده است.
بارومتر ژانویه چیست؟ بارومتر ژانویه، که به‌عنوان «اثر دیگر ژانویه» نیز شناخته می‌شود، یک نظریه عامه‌پسند بازار سهام است که ادعا می‌کند بازده‌ها در ژانویه عملکرد کلی بازار سهام را برای آن سال پیش‌بینی می‌کند. بنابراین، یک ژانویه قوی بازار صعودی را پیش‌بینی می‌کند و یک ژانویه نزولی بازار نزولی را پیش‌بینی می‌کند. شواهد واقعی برای این اثر اندک است.
نتیجه‌گیری اثر ژانویه یک نظریه بازار است که پیشنهاد می‌کند ژانویه اغلب دارای سودهای مداوم است، اگرچه شواهد برای آن در دهه‌های اخیر گریزان بوده است. با وجود این، مفسران بازار اغلب از آن برای توضیح هرگونه عملکرد مثبت در ژانویه استفاده می‌کنند. آن‌ها اغلب فعالیت خرید در ژانویه را به فروش‌های زیان مالیاتی پس از پایان سال مرتبط می‌کنند. با این حال، اهمیت این منطق با گذشت زمان به شدت کاهش یافته است زیرا سرمایه‌گذاران بیشتری به برنامه‌های پناهگاه مالیاتی مانند 401(k) روی آورده‌اند.
معامله‌گران توصیه می‌شوند که با شک و تردید به اثر ژانویه نزدیک شوند و به جای تکیه بر این افسانه بازار که روز به روز مشکوک‌تر می‌شود، بر شرایط غالب بازار در هنگام تغییر سال تمرکز کنند.