بک‌واردیشن چیست؟

بک‌واردیشن حالتی است که در آن قیمت فعلی یک دارایی پایه بالاتر از قیمت‌های قراردادهای آتی است که در بازار آتی معامله می‌شوند.

بک‌واردیشن می‌تواند به دلیل تقاضای بالاتر برای یک دارایی در حال حاضر نسبت به قراردادهای آتی که در ماه‌های آینده سررسید می‌شوند، رخ دهد.

معامله‌گران از بک‌واردیشن برای کسب سود استفاده می‌کنند، با فروش استقراضی (Short Selling) در قیمت فعلی و خرید در قیمت پایین‌تر آتی.

درک بک‌واردیشن

شیب منحنی قیمت‌های آتی مهم است زیرا به عنوان یک شاخص احساسات بازار استفاده می‌شود. قیمت مورد انتظار دارایی پایه و همچنین قیمت قرارداد آتی، بر اساس عوامل بنیادی، موقعیت‌های معاملاتی و عرضه و تقاضا دائماً در حال تغییر است.

قیمت نقدی اصطلاحی است که قیمت کنونی بازار برای یک دارایی یا سرمایه‌گذاری، مانند اوراق بهادار، کالا یا ارز را توصیف می‌کند. قیمت نقدی قیمتی است که در آن دارایی می‌تواند در حال حاضر خریداری یا فروخته شود و به دلیل نیروهای عرضه و تقاضا در طول روز یا با گذشت زمان تغییر می‌کند.

اگر قیمت تعیین‌شده یک قرارداد آتی پایین‌تر از قیمت نقدی امروز باشد، این بدان معناست که انتظار می‌رود قیمت فعلی بیش از حد بالا باشد و قیمت نقدی مورد انتظار در آینده کاهش خواهد یافت. این وضعیت بک‌واردیشن نامیده می‌شود.

به عنوان مثال، وقتی قراردادهای آتی قیمت‌های پایین‌تری نسبت به قیمت نقدی دارند، معامله‌گران دارایی را در قیمت نقدی به صورت استقراضی می‌فروشند و قراردادهای آتی را برای کسب سود خریداری می‌کنند. این امر قیمت نقدی مورد انتظار را به مرور زمان کاهش می‌دهد تا در نهایت با قیمت آتی همگرا شود.

برای معامله‌گران و سرمایه‌گذاران، قیمت‌های آتی پایین‌تر یا بک‌واردیشن نشانه‌ای است که قیمت فعلی بیش از حد بالاست. در نتیجه، آن‌ها انتظار دارند که قیمت نقدی با نزدیک شدن به تاریخ‌های انقضای قراردادهای آتی در نهایت کاهش یابد.

بک‌واردیشن گاهی با منحنی آتی معکوس اشتباه گرفته می‌شود. در اصل، بازار آتی انتظار قیمت‌های بالاتر را در سررسیدهای طولانی‌تر و قیمت‌های پایین‌تر را با نزدیک شدن به زمان حال، زمانی که به قیمت نقدی فعلی می‌رسد، دارد. نقطه مقابل بک‌واردیشن، کانتانگو است، جایی که قیمت قرارداد آتی بالاتر از قیمت مورد انتظار در یک سررسید آینده است.

بک‌واردیشن می‌تواند نتیجه تقاضای بالاتر برای یک دارایی در حال حاضر نسبت به قراردادهای آتی باشد که در آینده سررسید می‌شوند. دلیل اصلی بک‌واردیشن در بازار آتی کالاها، کمبود کالا در بازار نقدی است. دستکاری عرضه در بازار نفت خام رایج است. به عنوان مثال، برخی کشورها تلاش می‌کنند قیمت‌های نفت را در سطح بالایی نگه دارند تا درآمد خود را افزایش دهند. معامله‌گرانی که در طرف بازنده این دستکاری قرار می‌گیرند، ممکن است متحمل زیان‌های قابل‌توجهی شوند.

از آنجا که قیمت قرارداد آتی پایین‌تر از قیمت نقدی فعلی است، سرمایه‌گذارانی که در کالای موردنظر موقعیت خرید (Long) دارند، از افزایش قیمت‌های آتی در طول زمان سود می‌برند، زیرا قیمت آتی و قیمت نقدی همگرا می‌شوند. علاوه بر این، بازار آتی که در حالت بک‌واردیشن قرار دارد، برای سفته‌بازان و معامله‌گران کوتاه‌مدت که می‌خواهند از آربیتراژ سود ببرند، مفید است.

با این حال، سرمایه‌گذاران ممکن است از بک‌واردیشن زیان ببینند اگر قیمت‌های آتی همچنان کاهش یابند و قیمت نقدی مورد انتظار به دلیل رویدادهای بازار یا رکود اقتصادی تغییر نکند. همچنین، سرمایه‌گذارانی که به دلیل کمبود کالا در حالت بک‌واردیشن معامله می‌کنند، ممکن است با ورود تأمین‌کنندگان جدید به بازار و افزایش تولید، موقعیت‌های خود را به سرعت تغییر یافته ببینند.

مبانی قراردادهای آتی

قراردادهای آتی، قراردادهای مالی هستند که خریدار را ملزم به خرید یک دارایی پایه و فروشنده را ملزم به فروش یک دارایی در یک تاریخ از پیش تعیین‌شده در آینده می‌کنند. قیمت آتی، قیمت قرارداد آتی یک دارایی است که در آینده سررسید و تسویه می‌شود.

به عنوان مثال، یک قرارداد آتی دسامبر در ماه دسامبر سررسید می‌شود. قراردادهای آتی به سرمایه‌گذاران امکان می‌دهند قیمتی را قفل کنند، چه با خرید یا فروش اوراق بهادار یا کالای پایه. قراردادهای آتی دارای تاریخ‌های انقضا و قیمت‌های از پیش تعیین‌شده هستند. این قراردادها به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهند در زمان سررسید دارایی پایه را تحویل بگیرند یا قرارداد را با یک معامله جبران کنند. تفاوت خالص بین قیمت‌های خرید و فروش به صورت نقدی تسویه می‌شود.

مزایا

• بک‌واردیشن می‌تواند برای سفته‌بازان و معامله‌گران کوتاه‌مدت که می‌خواهند از آربیتراژ سود ببرند، مفید باشد.
• بک‌واردیشن می‌تواند به عنوان یک شاخص پیشرو استفاده شود که نشان‌دهنده کاهش قیمت‌های نقدی در آینده است.

معایب

• سرمایه‌گذاران ممکن است از بک‌واردیشن زیان ببینند اگر قیمت‌های آتی همچنان کاهش یابند.
• معامله در بک‌واردیشن به دلیل کمبود کالا می‌تواند منجر به زیان شود اگر تأمین‌کنندگان جدید وارد بازار شوند و تولید را افزایش دهند.

بک‌واردیشن در مقابل کانتانگو

اگر قیمت‌ها با هر تاریخ سررسید متوالی در بازار آتی افزایش یابند، این حالت به عنوان منحنی رو به جلو با شیب صعودی توصیف می‌شود. این شیب صعودی—که به عنوان کانتانگو شناخته می‌شود—نقطه مقابل بک‌واردیشن است. نام دیگر این منحنی رو به جلو با شیب صعودی، فورواردیشن (Forwardation) است.

در کانتانگو، قیمت قرارداد آتی نوامبر بالاتر از اکتبر است، که بالاتر از ژوئیه است و به همین ترتیب. در شرایط عادی بازار، منطقی است که قیمت‌های قراردادهای آتی با دورتر شدن تاریخ سررسید افزایش یابند، زیرا شامل هزینه‌های سرمایه‌گذاری مانند هزینه‌های حمل یا هزینه‌های ذخیره‌سازی برای یک کالا می‌شوند.

وقتی قیمت‌های آتی بالاتر از قیمت‌های فعلی هستند، انتظار می‌رود که قیمت نقدی افزایش یابد تا با قیمت آتی همگرا شود. به عنوان مثال، معامله‌گران قراردادهای آتی که قیمت‌های بالاتری در آینده دارند را می‌فروشند یا به صورت استقراضی معامله می‌کنند و در قیمت‌های نقدی پایین‌تر خرید می‌کنند. نتیجه این است که تقاضای بیشتری برای کالا ایجاد می‌شود و قیمت نقدی را بالاتر می‌برد. با گذشت زمان، قیمت نقدی و قیمت آتی همگرا می‌شوند.

بازار آتی می‌تواند بین کانتانگو و بک‌واردیشن جابه‌جا شود و برای مدت کوتاه یا طولانی در هر یک از این حالت‌ها باقی بماند.

مثال بک‌واردیشن

به عنوان مثال، فرض کنید به دلیل شرایط بد آب‌وهوایی، بحرانی در تولید نفت خام وست تگزاس اینترمدیت رخ داده است. در نتیجه، عرضه فعلی نفت به شدت کاهش می‌یابد. معامله‌گران و کسب‌وکارها برای خرید نفت هجوم می‌برند که قیمت نقدی را به ۱۵۰ دلار در هر بشکه می‌رساند.

با این حال، معامله‌گران انتظار دارند که مشکلات آب‌وهوایی موقتی باشند. در نتیجه، قیمت‌های قراردادهای آتی برای پایان سال نسبتاً بدون تغییر باقی می‌مانند و در ۹۰ دلار در هر بشکه هستند. بازار نفت در حالت بک‌واردیشن قرار خواهد داشت.

در طول چند ماه آینده، مشکلات آب‌وهوایی برطرف می‌شود و تولید و عرضه نفت خام به سطوح عادی بازمی‌گردد. با گذشت زمان، افزایش تولید قیمت‌های نقدی را کاهش می‌دهد تا با قراردادهای آتی پایان سال همگرا شود.