تحلیل تکنیکال
مواجهه‌ی ناخالص چیست؟
مواجهه‌ی ناخالص نشان‌دهنده‌ی میزان کلی درگیری یک صندوق با بازارهای مالی است
مواجهه‌ی ناخالص (Gross Exposure) چیست؟ مواجهه‌ی ناخالص به میزان کلی سرمایه‌گذاری یک صندوق اشاره دارد؛ یعنی مجموع ارزش موقعیت‌های خرید (Long) و فروش استقراضی (Short) آن صندوق. این شاخص می‌تواند به‌صورت عددی (مثلاً به دلار) یا درصدی بیان شود و نمایی از میزان درگیری مالی سرمایه‌گذاران با بازارها ارائه می‌دهد. هرچه مواجهه‌ی ناخالص بیشتر باشد، میزان ریسک (و البته پتانسیل سود) نیز بالاتر خواهد بود.
درک بهتر مواجهه‌ی ناخالص
این شاخص بیشتر در مورد صندوق‌های پوشش ریسک (Hedge Funds)، سرمایه‌گذاران نهادی و معامله‌گران حرفه‌ای کاربرد دارد—افرادی که معمولاً توانایی خرید و فروش هم‌زمان دارایی‌ها را دارند و با استفاده از اهرم مالی (Leverage) سعی می‌کنند بازدهی خود را چندبرابر کنند. این گروه از سرمایه‌گذاران معمولاً تجربه، دانش و منابع بیشتری نسبت به سرمایه‌گذاران عادی دارند که فقط به خرید و نگهداری دارایی‌ها محدود هستند.
برای مثال، فرض کنید صندوقی با سرمایه ۲۰۰ میلیون دلاری، ۱۵۰ میلیون دلار را در موقعیت‌های خرید و ۵۰ میلیون دلار را در موقعیت‌های فروش استقراضی سرمایه‌گذاری می‌کند. مواجهه‌ی ناخالص این صندوق برابر است با:
۱۵۰ + ۵۰ = ۲۰۰ میلیون دلار
در این حالت، چون مواجهه‌ی ناخالص دقیقاً برابر با سرمایه صندوق است، نسبت آن به سرمایه برابر ۱۰۰٪ خواهد بود. اگر این نسبت از ۱۰۰٪ فراتر رود، به این معنی است که صندوق از اهرم مالی استفاده کرده و بخشی از سرمایه را از طریق وام تأمین کرده است. از سوی دیگر، نسبت کمتر از ۱۰۰٪ نشان می‌دهد که بخشی از پرتفوی صندوق به‌صورت نقد باقی مانده است.
نکات کلیدی
- مواجهه‌ی ناخالص نشان‌دهنده‌ی میزان کلی درگیری یک صندوق با بازارهای مالی است؛ چه در موقعیت‌های خرید، چه فروش، و چه با استفاده از اهرم مالی.
- هرچه این عدد بالاتر باشد، میزان ریسک‌پذیری و فرصت سودآوری (یا زیان) صندوق نیز بیشتر خواهد بود.
- این شاخص برای تحلیل عملکرد صندوق‌های پوشش ریسک، نهادهای مالی بزرگ و معامله‌گران حرفه‌ای اهمیت بالایی دارد؛ چرا که آن‌ها هم‌زمان از خرید، فروش استقراضی و اهرم برای افزایش بازدهی استفاده می‌کنند.
تفاوت مواجهه‌ی ناخالص و مواجهه‌ی خالص
در کنار مواجهه‌ی ناخالص، صندوق‌های سرمایه‌گذاری را می‌توان بر اساس «مواجهه‌ی خالص» (Net Exposure) نیز ارزیابی کرد. مواجهه‌ی خالص برابر است با ارزش موقعیت‌های خرید (Long)، منهای ارزش موقعیت‌های فروش استقراضی (Short).
برای مثال، اگر صندوق پوشش ریسک A دارای ۱۵۰ میلیون دلار موقعیت خرید و ۵۰ میلیون دلار موقعیت فروش باشد، مواجهه‌ی خالص آن برابر خواهد بود با:
۱۵۰ - ۵۰ = ۱۰۰ میلیون دلار
اگر مواجهه‌ی خالص و ناخالص برابر باشند، یعنی صندوق فقط در موقعیت‌های خرید سرمایه‌گذاری کرده و هیچ موقعیت فروشی ندارد. در مقابل، اگر مواجهه‌ی خالص برابر با صفر باشد، به این معناست که سرمایه‌گذاری در موقعیت‌های خرید و فروش برابر است. این وضعیت را «استراتژی خنثی نسبت به بازار» (Market Neutral) می‌نامند. اگر میزان سرمایه‌گذاری در موقعیت‌های خرید بیشتر از فروش باشد، گفته می‌شود صندوق «خالصاً در موقعیت خرید» قرار دارد. برعکس، اگر فروش‌ها بیشتر باشند، صندوق «در موقعیت فروش خالص» است.
فرض کنید صندوق پوشش ریسک B نیز ۲۰۰ میلیون دلار سرمایه دارد، اما از اهرم مالی گسترده‌ای استفاده کرده است. در نتیجه، ۳۵۰ میلیون دلار در موقعیت خرید و ۱۵۰ میلیون دلار در موقعیت فروش دارد. بنابراین:
- مواجهه‌ی ناخالص = ۳۵۰ + ۱۵۰ = ۵۰۰ میلیون دلار
- مواجهه‌ی خالص = ۳۵۰ - ۱۵۰ = ۲۰۰ میلیون دلار
نسبت مواجهه‌ی ناخالص به سرمایه صندوق B برابر است با: ۵۰۰ ÷ ۲۰۰ = ۲۵۰٪
یعنی صندوق B در مقایسه با صندوق A، تعهد مالی بسیار بیشتری نسبت به بازار دارد. البته استفاده از اهرم مالی علاوه بر افزایش احتمال سود، ریسک زیان را نیز به‌طور قابل‌توجهی بالا می‌برد.
نکات تکمیلی
مواجهه‌ی ناخالص معمولاً مبنای محاسبه‌ی کارمزد مدیریت صندوق‌هاست، زیرا هم موقعیت‌های خرید و هم موقعیت‌های فروش را در نظر می‌گیرد. تصمیمات ترکیبی مدیر پرتفوی—در خرید و فروش دارایی‌ها—مستقیماً بر عملکرد صندوق و سوددهی آن برای سرمایه‌گذاران اثر می‌گذارد. روش دیگری که در برخی صندوق‌ها برای محاسبه‌ی مواجهه به کار می‌رود، «مواجهه‌ی تعدیل‌شده بر اساس بتا» (Beta-Adjusted Exposure) است. در این روش، مواجهه بر اساس میانگین وزنی موقعیت‌ها سنجیده می‌شود، به‌طوری که وزن هر دارایی برابر با مقدار بتای آن در نظر گرفته می‌شود.