گِرینسپن پوت چیست؟

گِرینسپن پوت چیست؟

«گِرینسپن پوت» لقبی است که به سیاست‌های آلن گرینسپن، رئیس وقت فدرال رزرو ایالات متحده، داده شد. در دوره مدیریت او، فدرال رزرو به‌طور فعال در برابر افت‌های شدید بازار سهام مداخله می‌کرد و عملاً نقش یک نوع بیمه زیان را برای سرمایه‌گذاران بازی می‌کرد؛ مشابه عملکرد یک اختیار فروش (Put Option) در بازار مالی.

نکات کلیدی

• گِرینسپن پوت به مجموعه‌ای از سیاست‌های فدرال رزرو در زمان ریاست آلن گرینسپن گفته می‌شود که با هدف جلوگیری از سقوط‌های شدید بازار سهام اجرا می‌شد.
• در اصل، گِرینسپن پوت نوعی از آن چیزی است که در ادبیات اقتصادی به‌عنوان «Fed Put» شناخته می‌شود؛ یعنی دخالت بانک مرکزی برای حمایت از بازار در مواقع بحرانی.
• این مفهوم یک استراتژی معاملاتی مشخص یا قابل سنجش نیست؛ بلکه بیشتر به‌عنوان یک طرز تلقی یا انتظاری از رفتار فدرال رزرو مطرح می‌شود.
• بررسی تاریخی واکنش قیمت‌ها پس از هر بار مداخله گرینسپن، این باور را در بازار تقویت کرد که بانک مرکزی همواره آماده است از بازار سهام حمایت کند و جلوی افت‌های بزرگ را بگیرد.

درک بهتر گِرینسپن پوت

آلن گرینسپن بین سال‌های ۱۹۸۷ تا ۲۰۰۶ رئیس فدرال رزرو (بانک مرکزی آمریکا) بود. در طول دوران مدیریتش، او همواره تلاش می‌کرد تا با استفاده فعال از نرخ بهره فدرال و سایر ابزارهای پولی، از اقتصاد آمریکا—و به‌ویژه بازار سهام—حمایت کند.

به‌طور کلی، گِرینسپن پوت نوعی از «فِد پوت» محسوب می‌شود. «فد پوت» اصطلاحی برگرفته از بازار اختیار معامله است و به این باور در بازار اشاره دارد که فدرال رزرو در صورت افت شدید بازار سهام، وارد عمل شده و سیاست‌هایی برای متوقف‌کردن ریزش بیشتر اجرا می‌کند. در دوران گرینسپن، این باور رایج بود که اگر شاخص‌های بورس بیش از ۲۰ درصد افت کنند (آستانه‌ای که معمولاً نشان‌دهنده ورود به بازار نزولی یا bear market است)، فدرال رزرو نرخ بهره را کاهش می‌دهد تا بازار را تقویت کند. این مداخله، برای بسیاری از سرمایه‌گذاران مانند نوعی بیمه مالی عمل می‌کرد و ترس از ریزش طولانی و پرهزینه را کاهش می‌داد.

نتیجه سیاست‌های گرینسپن

یکی از پیامدهای این رویکرد، افزایش تمایل سرمایه‌گذاران به پذیرش ریسک‌های بیشتر بود. چون احساس می‌کردند بانک مرکزی در مواقع بحرانی آن‌ها را نجات خواهد داد، به‌سرعت حباب‌های قیمتی شکل گرفت که در نهایت با ترکیدن آن‌ها، نوسانات بازار تشدید شد.

سرمایه‌گذاران حرفه‌ای که می‌خواستند از خود در برابر ریسک‌های ناشی از فروشندگان استقراضی (short sellers)، سفته‌بازان و سایر نیروهای بازار محافظت کنند، به یک استراتژی امتحان‌شده پناه آوردند: خرید اختیار فروش (put option) برای پوشش زیان‌های احتمالی ناشی از ریزش شدید بازار.

محافظت با اختیار فروش (Put)

اختیار فروش یا «پوت» یک ابزار معاملاتی برای پوشش ریسک قیمت است. معامله‌گران از این ابزار برای جبران نوسانات نامطلوب بازار استفاده می‌کنند تا در صورت افت ارزش دارایی‌ها، زیان کمتری ببینند یا حتی سود کنند، در حالی که همچنان دارایی اصلی خود را حفظ می‌کنند.

برای نمونه، در دوره سقوط سهام شرکت‌های اینترنتی بین سال‌های ۲۰۰۰ تا ۲۰۰۲، برخی سرمایه‌گذاران با استفاده از همین استراتژی موفق شدند سود قابل‌توجهی کسب کنند. فرض کنید شما سهم یک شرکت اینترنتی را می‌خرید و قیمت آن در چند ماه رشد قابل توجهی دارد. برای حفظ سود، می‌توانید اختیار فروش با سررسید چندماهه بخرید تا اگر قیمت سهم ناگهان افت کرد، زیان آن جبران شود.

تفاوت گِرینسپن پوت با اختیار فروش سنتی

نکته مهم اینجاست که گِرینسپن پوت، برخلاف اختیار فروش معمول، یک استراتژی معاملاتی مشخص و از پیش تعریف‌شده نیست. بلکه بیشتر به نوعی انتظارات عمومی و ذهنی از سیاست‌های فدرال رزرو اشاره دارد؛ انتظاراتی که هرگز به‌طور رسمی از سوی گرینسپن یا فدرال رزرو تأیید نشدند، اما در بازار ریشه دواندند.

برخی تحلیلگران معتقدند یکی از پیامدهای ناخواسته گِرینسپن پوت این بود که باعث شد استراتژی‌های مشتقه بر پایه اختیار فروش در دوران بحران، سودآور شوند. نمودارهای تاریخی نیز تا حدودی این باور را تأیید می‌کنند و نشان می‌دهند چرا بسیاری از سرمایه‌گذاران به این نوع حمایت از سوی بانک مرکزی اعتقاد داشتند.

نموداری که همه‌چیز را نشان می‌دهد

نمودار مورد اشاره نشان می‌دهد که از سال ۱۹۹۷، نوسان ضمنی بازار (implied volatility) به‌طور میانگین شروع به افزایش کرد و این روند تا سال ۲۰۰۴ ادامه یافت. از آنجا که اصطلاح «گرینسپن پوت» بیشتر در اواخر دهه ۹۰ میلادی رایج شد، منطقی به نظر می‌رسد که معامله‌گران و سرمایه‌گذاران از آن دوره به بعد این ذهنیت را پیدا کرده باشند که بانک مرکزی آمریکا (فدرال رزرو) در زمان ریزش بازار به کمک آن‌ها خواهد آمد.

اما آنچه به این ذهنیت دامن زد، تنها وضعیت بازار نبود؛ بلکه طرز فکر و فلسفه اقتصادی آلن گرینسپن در خصوص نحوه ایفای نقش فدرال رزرو نیز سهم مهمی در شکل‌گیری این رویکرد داشت.

اقدامات کلیدی آلن گرینسپن

یکی از اولین اقدامات مهم گرینسپن به‌عنوان رئیس فدرال رزرو، بلافاصله پس از سقوط شدید بازار در سال ۱۹۸۷ رخ داد. او به سرعت نرخ بهره را کاهش داد تا به شرکت‌ها کمک کند از بحران عبور کنند. همین اقدام، نوعی سابقه ایجاد کرد و این پیام را به بازار داد که «در زمان بحران، فدرال رزرو وارد عمل می‌شود.»

این ذهنیت باعث شد سرمایه‌گذاران ریسک‌پذیری بیشتری از خود نشان دهند و فضای کلی سرمایه‌گذاری جذاب‌تر شود. اما با بالا رفتن ارزش سهام و فراتر رفتن آن از محدوده‌های منطقی، حتی سرمایه‌گذاران حرفه‌ای هم نمی‌توانستند با اطمینان تصمیم بگیرند که ورود به برخی سهام—به‌ویژه شرکت‌های اینترنتی که در آن زمان رشد چشم‌گیری داشتند—عاقلانه است یا نه.

محبوبیت اختیار فروش در دوران نوسانات بالا

در چنین فضایی، قیمت سهام دچار نوسانات شدید می‌شد و همین باعث شد اختیار فروش (put option) به‌عنوان یک ابزار بیمه‌ای محبوب‌تر از همیشه شود. رشد حبابی قیمت‌ها باعث شده بود که بسیاری از سرمایه‌گذاران باتجربه، بدون استفاده از این ابزار محافظتی، جرأت خرید سهام را نداشته باشند.

کاهش نرخ بهره و حمایت‌های پیاپی

در اوایل دهه ۹۰ میلادی، گرینسپن مجموعه‌ای از کاهش نرخ بهره را آغاز کرد که تا حدود سال ۱۹۹۳ ادامه داشت. در دوران ریاست او، فدرال رزرو بارها وارد عمل شد تا از ریسک‌پذیری افراطی بازار سهام پشتیبانی کند. این مداخلات شامل بحران‌هایی چون:

• بحران پس‌انداز و وام در آمریکا (Savings and Loan Crisis)
• جنگ خلیج فارس
• بحران مالی مکزیک
• بحران اقتصادی آسیا
• بحران صندوق مدیریت سرمایه بلندمدت (LTCM)
• نگرانی‌های مربوط به سال ۲۰۰۰ (Y2K)
• و ترکیدن حباب دات‌کام پس از اوج‌گیری بازار در سال ۲۰۰۰

می‌شد.

سیاست حمایتی گرینسپن و تشویق به ریسک‌پذیری

به‌طور کلی، سیاستی که به‌نام «پوت گرینسپن» شناخته می‌شود، آغازگر دوره‌ای بود که در آن ریسک‌پذیری در بازار تشویق می‌شد. دلیل این موضوع، انتظار غیررسمی فعالان بازار از فدرال رزرو بود که گویی مانند یک قرارداد اختیار فروش (put option)، جلوی سقوط شدید بازار را خواهد گرفت.

گرینسپن معمولاً از کاهش نرخ بهره به‌عنوان ابزاری برای مهار افت بازار استفاده می‌کرد. نموداری که در بالا مشاهده می‌شود، روند نزولی کلی نرخ هدف وجوه فدرال را در طول دوران ریاست او نشان می‌دهد. کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو باعث شد سرمایه‌گذاران بتوانند با هزینه کمتری وام بگیرند و در بازار اوراق بهادار سرمایه‌گذاری کنند؛ امری که فضای کلی بازار را به‌سمت افزایش ریسک‌پذیری سوق داد.

پوت فدرال پس از گرینسپن

در تاریخ ۱ فوریه ۲۰۰۶، بن برنانکی جانشین گرینسپن در ریاست هیئت فدرال رزرو شد. او نیز در سال‌های ۲۰۰۷ و ۲۰۰۸ راهبردی مشابه را دنبال کرد. هماهنگی زمانی کاهش نرخ بهره توسط گرینسپن و برنانکی، به‌طور کلی یکی از عوامل تشویق‌کننده به ریسک‌های بیش‌ازحد در بازارهای مالی شناخته می‌شود؛ مسأله‌ای که بسیاری آن را از دلایل اصلی شکل‌گیری بحران مالی سال ۲۰۰۸ می‌دانند.

با این حال، همان‌طور که نمودار زیر نشان می‌دهد، در دهه‌ای که پس از بحران مالی سپری شد، نتایج این سیاست‌ها آن‌چنان مشوق ریسک‌های غیرمعمول به نظر نمی‌رسند. جانت یلن و جروم پاول، رؤسای بعدی فدرال رزرو، همان سیاست‌های گرینسپن و برنانکی را تا حدی ادامه دادند. اما داده‌های تاریخی پس از سال ۲۰۰۸ نشان می‌دهد که نوسانات قیمت در بازار سهام و اختیار معامله به‌طور میانگین، به‌مراتب کمتر از دهه قبل بوده است.