تحلیل بنیادین
مصون‌سازی چیست؟
مصون‌سازی یک استراتژی مدیریت ریسک است که با تطبیق مدت زمان دارایی‌ها و بدهی‌ها، پرتفوی را در برابر نوسانات نرخ بهره محافظت می‌کند.
مصون‌سازی: تعریف، استراتژی‌های سرمایه‌گذاری و مثال‌ها
مصون‌سازی، که به عنوان مصون‌سازی چند دوره‌ای نیز شناخته می‌شود، یک استراتژی کاهش ریسک است که مدت زمان دارایی‌ها و بدهی‌ها را با هم تطبیق می‌دهد تا تأثیر نرخ‌های بهره بر ارزش خالص در طول زمان را به حداقل برساند.
نکات کلیدی:
- مصون‌سازی یک استراتژی کاهش ریسک است که مدت زمان دارایی و بدهی را تطبیق می‌دهد تا ارزش‌های پرتفوی در برابر تغییرات نرخ بهره محافظت شوند.
- مصون‌سازی می‌تواند با تطبیق جریان نقدی، تطبیق مدت زمان، تطبیق تحدب و معامله‌ی قراردادهای آتی، آتی و آپشن‌های اوراق قرضه انجام شود.
- نقطه ضعف مصون‌سازی یک پرتفوی، چشم‌پوشی از هزینه‌ی فرصت است اگر دارایی‌ها افزایش ارزش پیدا کنند در حالی که بدهی‌ها به همان میزان افزایش پیدا نکنند.
درک مصون‌سازی
مصون‌سازی به شرکت‌ها و مؤسسات بزرگ کمک می‌کند تا پرتفوی‌های خود را از قرار گرفتن در معرض نوسانات نرخ بهره محافظت کنند. با استفاده از یک استراتژی مصون‌سازی کامل، شرکت‌ها می‌توانند تقریباً تضمین کنند که حرکات نرخ بهره تقریباً هیچ تأثیری بر ارزش پرتفوی‌های آنها نخواهد داشت. برای مثال، بانک‌های بزرگ باید از ارزش خالص فعلی خود محافظت کنند، در حالی که صندوق‌های بازنشستگی موظف به پرداخت‌هایی پس از چند سال هستند. این مؤسسات هر دو نگران محافظت از ارزش آتی پرتفوی‌های خود هستند و باید با نرخ‌های بهره‌ی آتی نامشخص مقابله کنند.مصون‌سازی به عنوان یک استراتژی کاهش ریسک "نیمه فعال" در نظر گرفته می‌شود زیرا ویژگی‌های هر دو استراتژی فعال و غیرفعال را دارد. طبق تعریف، مصون‌سازی خالص به این معنی است که یک پرتفوی برای بازدهی مشخص برای یک دوره‌ی زمانی خاص بدون توجه به هرگونه تأثیر خارجی، مانند تغییرات نرخ بهره، سرمایه‌گذاری می‌شود.هزینه‌ی فرصت استفاده از استراتژی مصون‌سازی، چشم‌پوشی بالقوه از پتانسیل صعودی یک استراتژی فعال در ازای اطمینان از این است که پرتفوی به بازدهی مطلوب مورد نظر دست خواهد یافت. مانند استراتژی خرید و نگهداری، طبق طراحی، ابزارهای مناسب برای این استراتژی، اوراق قرضه با درجه‌ی بالا و احتمال کم نکول هستند. در واقع، خالص‌ترین شکل مصون‌سازی، سرمایه‌گذاری در یک اوراق قرضه بدون کوپن و تطبیق سررسید اوراق قرضه با تاریخی است که انتظار می‌رود جریان نقدی مورد نیاز باشد. این امر هرگونه تغییرپذیری بازده، مثبت یا منفی، مرتبط با سرمایه‌گذاری مجدد جریان‌های نقدی را از بین می‌برد.
واقعیت سریع:
همانطور که واکسن بدن را در برابر عفونت مصون می‌کند، مصون‌سازی نیز یک پرتفوی را در برابر نوسانات نرخ بهره محافظت می‌کند.مدت زمان، یا میانگین عمر یک اوراق قرضه (که حساسیت قیمت آن به تغییرات نرخ بهره نیز هست)، معمولاً در مصون‌سازی استفاده می‌شود. این یک معیار پیش‌بینی دقیق‌تر از نوسان یک اوراق قرضه نسبت به مدت زمان سررسید اوراق قرضه است. این استراتژی معمولاً در محیط سرمایه‌گذاری نهادی توسط شرکت‌های بیمه، صندوق‌های بازنشستگی و بانک‌ها برای تطبیق افق زمانی بدهی‌های آتی آنها با جریان‌های نقدی ساختاریافته استفاده می‌شود.این یکی از مطمئن‌ترین استراتژی‌ها است و می‌تواند با موفقیت توسط افراد نیز استفاده شود. برای مثال، همانطور که یک صندوق بازنشستگی از مصون‌سازی برای برنامه‌ریزی جریان‌های نقدی هنگام بازنشستگی یک فرد استفاده می‌کند، همان فرد می‌تواند یک پرتفوی اختصاصی برای طرح بازنشستگی خود بسازد.مصون‌سازی می‌تواند با تطبیق جریان نقدی، تطبیق مدت زمان، تطبیق تحدب و معامله‌ی قراردادهای آتی، آتی و آپشن‌های اوراق قرضه انجام شود. استراتژی‌های مشابهی می‌توانند برای مصون‌سازی سایر ریسک‌های مالی، مانند ریسک نرخ ارز، استفاده شوند. اغلب سرمایه‌گذاران و مدیران پرتفوی از تکنیک‌های پوشش ریسک برای کاهش ریسک‌های خاص استفاده می‌کنند. استراتژی‌های پوشش ریسک معمولاً ناقص هستند، اما اگر یک استراتژی پوشش ریسک کامل در جای خود باشد، از نظر فنی یک استراتژی مصون‌سازی است.
مثال‌های مصون‌سازی:
تطبیق جریان نقدی
فرض کنید یک سرمایه‌گذار باید یک تعهد ۱۰۰۰۰ دلاری را در پنج سال پرداخت کند. برای مصون‌سازی در برابر این خروجی نقدی قطعی، سرمایه‌گذار می‌تواند اوراق بهاداری را خریداری کند که ورودی ۱۰۰۰۰ دلاری را در پنج سال تضمین می‌کند. یک اوراق قرضه بدون کوپن پنج ساله با ارزش بازخرید ۱۰۰۰۰ دلار مناسب خواهد بود. با خرید این اوراق قرضه، سرمایه‌گذار ورودی و خروجی نقدی مورد انتظار را تطبیق می‌دهد و هرگونه تغییر در نرخ‌های بهره بر توانایی آنها برای پرداخت تعهد در پنج سال تأثیر نخواهد گذاشت.
تطبیق مدت زمان
برای مصون‌سازی یک پرتفوی اوراق قرضه با استفاده از روش مدت زمان، یک سرمایه‌گذار باید مدت زمان پرتفوی را با افق زمانی سرمایه‌گذاری مورد نظر تطبیق دهد. اگر یک سرمایه‌گذار تعهد ۱۰۰۰۰ دلاری در پنج سال داشته باشد، چند روش وجود دارد که می‌تواند از تطبیق مدت زمان استفاده کند:
- خرید یک اوراق قرضه بدون کوپن که در پنج سال سررسید می‌شود و برابر با ۱۰۰۰۰ دلار است.
- خرید چندین اوراق قرضه کوپن‌دار که هر کدام مدت زمان پنج ساله و مجموعاً ۱۰۰۰۰ دلار دارند.
- خرید چندین اوراق قرضه کوپن‌دار که مجموعاً ۱۰۰۰۰ دلار هستند اما میانگین مدت زمان پنج ساله دارند.
با استفاده از تطبیق مدت زمان می‌توان سود کسب کرد. تنها کاری که باید انجام شود، ساخت یک پرتفوی اوراق قرضه به گونه‌ای است که تحدب پرتفوی بالاتر از تحدب بدهی‌ها باشد.
مهم:
به طور فزاینده‌ای، سرمایه‌گذاری‌های شخصی بلندمدت، مانند حساب‌های بازنشستگی، مصون می‌شوند؛ برای مثال، بدهی‌های آتی با مدت زمان پرتفوی درآمد ثابت تطبیق داده می‌شوند.
انتخاب یک استراتژی مصون‌سازی
مصون‌سازی پرتفوی با استفاده از تطبیق مدت زمان و جریان نقدی، دو نوع استراتژی اختصاصی برای محافظت از تأمین مالی بدهی‌ها در زمان سررسید هستند. مصون‌سازی از طریق تطبیق مدت زمان، هدفش متعادل کردن اثرات متضاد نرخ‌های بهره بر بازده قیمت و بازده سرمایه‌گذاری مجدد یک اوراق قرضه کوپن‌دار است. یک استراتژی مصون‌سازی بدهی چندگانه زمانی بهتر نتیجه می‌دهد که تغییرات نرخ بهره خیلی دلخواه نباشد. این استراتژی نسبت به تطبیق جریان نقدی به سرمایه‌گذاری کمتری نیاز دارد اما در صورت تغییرات نرخ غیرموازی، ریسک سرمایه‌گذاری مجدد را به همراه دارد.تطبیق جریان نقدی، از طرف دیگر، برای کارآمدی به در دسترس بودن اوراق بهادار با اصل، کوپن و سررسیدهای خاص متکی است. این امر در اکثر موارد عملی بعید است و بنابراین این استراتژی به سرمایه‌گذاری نقدی بیشتری نیاز دارد. همچنین خطر تجمع موجودی نقدی اضافی و سرمایه‌گذاری مجدد با نرخ‌های بسیار پایین بین بدهی‌ها را به همراه دارد.به دلیل این عوامل، مصون‌سازی بدهی چندگانه به طور کلی بر تطبیق جریان نقدی برتری دارد. برنامه‌ریزی خطی و تکنیک‌های بهینه‌سازی برای گسترش و حتی ترکیب این دو استراتژی به منظور دستیابی به نتایج بهتر استفاده می‌شوند.