اسپرد اعتباری چیست؟

اسپرد اعتباری چیست؟

اسپرد اعتباری که به آن اسپرد بازدهی نیز گفته می‌شود، تفاوت در بازدهی بین دو اوراق بدهی با سررسید یکسان اما کیفیت اعتباری متفاوت است.سرمایه‌گذاران هوشمند درک می‌کنند که اسپردهای اعتباری از بهترین شاخص‌های سلامت کلی اقتصاد، و نه فقط اعتبار شرکت‌های فردی هستند. در معاملات اوراق قرضه، اسپرد اعتباری به تفاوت بازدهی دو اوراق با سررسید یکسان اما کیفیت اعتباری متفاوت اشاره دارد. این تفاوت می‌تواند تأثیر قابل‌توجهی بر بازدهی سرمایه‌گذاری داشته باشد.

اسپردهای اعتباری بر اساس «نقاط پایه» اندازه‌گیری می‌شوند، به طوری که هر نقطه پایه معادل 0.01٪ است. به عنوان مثال، تفاوت 1٪ در بازدهی معادل اسپرد 100 نقطه پایه است. این اسپردها که به عنوان اسپرد اوراق، اسپرد بازدهی یا اسپرد پیش‌فرض نیز شناخته می‌شوند، امکان مقایسه سریع بازدهی اوراق قرضه شرکتی با گزینه‌های بدون ریسک، مانند اوراق خزانه‌داری، را فراهم می‌کنند.

برای مثال، اگر یک اوراق ۱۰ ساله خزانه‌داری بازدهی ۵٪ و یک اوراق ۱۰ ساله شرکتی بازدهی ۷٪ داشته باشد، اسپرد اعتباری بین این دو اوراق ۲٪ یا ۲۰۰ نقطه پایه است. تحلیلگران همچنین از اسپردهای اعتباری برای ارزیابی وضعیت کلی اقتصادی استفاده می‌کنند؛ با جمع‌آوری داده‌های اوراق شرکتی خاص و کسر نرخ اوراق خزانه‌داری. اسپردهای بیشتر نشان‌دهنده چشم‌انداز ناخوشایند و اسپردهای کمتر نشان‌دهنده خوش‌بینی اقتصادی هستند.

شایان ذکر است که اصطلاح «اسپرد اعتباری» به یک استراتژی معاملاتی در بازار آپشن‌ها نیز اشاره دارد. در این زمینه، اسپرد اعتباری شامل فروش یک آپشن با حق بیمه بالا و خرید یک آپشن با حق بیمه پایین روی همان دارایی پایه است که نتیجه آن یک اعتبار خالص به حساب معامله‌گر است. در ادامه، نحوه محاسبه اسپردهای اعتباری و اهمیت آن‌ها در سرمایه‌گذاری را توضیح خواهیم داد.

نکات کلیدی:

• اسپرد اعتباری به تفاوت بازدهی بین یک اوراق خزانه‌داری و یک اوراق قرضه شرکتی با سررسید یکسان اشاره دارد.
• اسپرد بازدهی کل بین اوراق قرضه شرکتی و اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله، شاخص مهمی برای ارزیابی سلامت اقتصادی و احساسات سرمایه‌گذاران است.
• اسپرد اعتباری همچنین می‌تواند به یک استراتژی آپشن اشاره داشته باشد که در آن یک آپشن با حق بیمه بالا فروخته و یک آپشن با حق بیمه پایین روی همان دارایی پایه خریداری می‌شود.
• استراتژی اسپرد اعتباری در معاملات آپشن باید منجر به یک اعتبار خالص شود که حداکثر سود قابل کسب برای معامله‌گر است.

اسپرد اعتباری: تفاوت در بازده بین دو اوراق بدهی با سررسید یکسان اما کیفیت اعتباری متفاوت. Investopedia / جیک شی

اسپردهای اعتباری اوراق قرضه

اسپرد اعتباری اوراق قرضه، که به عنوان اسپرد بازده نیز شناخته می‌شود، تفاوت در بازده بین دو اوراق قرضه با سررسید مشابه اما کیفیت اعتباری متفاوت است. این معیار نشان‌دهنده بازده اضافی است که سرمایه‌گذاران برای نگهداری یک اوراق قرضه با ریسک اعتباری بالاتر نسبت به اوراق قرضه ایمن‌تر، مانند اوراق قرضه دولتی یا اوراق قرضه شرکتی با کیفیت بالا (دارای رتبه AAA)، درخواست می‌کنند. اسپرد اعتباری اوراق قرضه معمولاً بر حسب نقطه پایه (bps) بیان می‌شود، به طوری که هر 1 نقطه پایه معادل 0.01٪ است. به عنوان مثال، اگر بازده اوراق قرضه A برابر با 5٪ و بازده اوراق قرضه B برابر با 4٪ باشد، اسپرد اعتباری بین آنها 100 نقطه پایه یا 1٪ است.

اسپردهای اعتباری اوراق قرضه اغلب برای سنجش برداشت بازار از اعتبار یا ریسک مالی یک صادرکننده یا بخش خاص استفاده می‌شوند. اسپرد اعتباری وسیع‌تر نشان‌دهنده این است که سرمایه‌گذاران ریسک بالاتری از نکول را در نظر می‌گیرند و برای جبران این ریسک، بازده بیشتری درخواست می‌کنند. برعکس، اسپرد اعتباری کوچک‌تر نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران به توانایی صادرکننده در انجام تعهدات مالی خود اعتماد بیشتری دارند و حاضرند بازده کمتری بپذیرند.

چند نمونه از اسپردهای اعتباری اوراق قرضه:

اسپرد اوراق قرضه شرکتی: تفاوت بین بازده یک اوراق قرضه شرکتی و یک اوراق قرضه دولتی با سررسید مشابه. این اسپرد منعکس‌کننده ریسک اعتباری اضافی مرتبط با صادرکنندگان شرکتی خاص است.

اسپرد اوراق قرضه بازارهای نوظهور: تفاوت بین بازده یک اوراق قرضه بازار نوظهور و یک اوراق قرضه بازار توسعه‌یافته با سررسید مشابه. این اسپرد منعکس‌کننده ریسک‌های اضافی سرمایه‌گذاری در برخی اقتصادهای بازار نوظهور است، مانند بی‌ثباتی سیاسی، نوسانات ارز، و بازارهای مالی کمتر توسعه‌یافته.

اسپرد اوراق قرضه با بازده بالا: تفاوت بین بازده یک اوراق قرضه با بازده بالا (اوراق بدهی پرریسک) و یک اوراق قرضه دولتی با سررسید مشابه. این اسپرد معمولاً بیشتر از اسپرد اوراق قرضه شرکتی با درجه سرمایه‌گذاری است، زیرا ریسک اعتباری بیشتری دارد.

اهمیت نظارت بر اسپردهای اعتباری اوراق قرضه

سرمایه‌گذاران، تحلیلگران، و سیاست‌گذاران اسپردهای اعتباری اوراق قرضه را از نزدیک دنبال می‌کنند، زیرا این اسپردها بینش ارزشمندی در مورد احساسات بازار، درک ریسک، و سلامت کلی بازار اوراق قرضه ارائه می‌دهند. تغییرات در اسپردهای اعتباری پیامدهایی برای هزینه‌های استقراض، استراتژی‌های سرمایه‌گذاری، و رشد اقتصادی دارد.

تفسیر اسپردهای بازده اوراق قرضه برای سلامت اقتصادی

اسپرد بازده بین اوراق قرضه شرکتی و اوراق قرضه خزانه‌داری 10 ساله مدت‌ها به‌عنوان شاخصی کلیدی برای شرایط اقتصادی و احساسات سرمایه‌گذاران در نظر گرفته شده است. اسپردهای بازده نشان‌دهنده حق بیمه ریسک یا جبران اضافی مورد نیاز سرمایه‌گذاران برای پذیرش ریسک اوراق قرضه شرکتی نسبت به اوراق خزانه‌داری نسبتاً بدون ریسک هستند.

در شرایط عادی اقتصادی، اسپرد بین اوراق قرضه شرکتی با کیفیت بالا (مانند اوراق دارای رتبه AAA) و اوراق خزانه‌داری 10 ساله معمولاً بین 1٪ تا 2٪ است. برای اوراق قرضه شرکتی با کیفیت پایین‌تر (مانند اوراق دارای رتبه BBB)، اسپرد معمولاً بالاتر بوده و بین 2٪ تا 4٪ یا بیشتر متغیر است. این اسپردها بینش بیشتری در مورد احساسات سرمایه‌گذاران نسبت به اقتصاد ارائه می‌دهند.

تفسیر اسپردهای بازده

اسپرد بازده محدود (کمتر از 1٪): نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران به چشم‌انداز اقتصادی اعتماد دارند و معتقدند که ریسک نکول اوراق قرضه شرکتی پایین است. این وضعیت در شرایط اقتصادی قوی رایج است، جایی که سرمایه‌گذاران حاضرند حق بیمه‌های کمتری برای نگهداری بدهی‌های شرکتی بپذیرند.

اسپرد بازده وسیع‌تر: نشان‌دهنده نگرانی بیشتر در مورد اقتصاد است. با افزایش احتیاط سرمایه‌گذاران، آنها بازده بیشتری برای اوراق قرضه شرکتی طلب می‌کنند تا ریسک‌های نکول بالاتر را جبران کنند. هرچه اقتصاد ضعیف‌تر باشد، شرکت‌های بیشتری ممکن است در انجام تعهدات مالی خود دچار مشکل شوند.

اسپردهای بازده وسیع، عدم اطمینان اقتصادی، رکودهای احتمالی، یا بحران‌های قابل توجه را نشان می‌دهند، مانند افزایش اسپردها پس از حوادث 11 سپتامبر 2001، بحران مالی 2007-2008، و همه‌گیری کووید-19. این رویدادها با نگرانی‌های اقتصادی قابل‌توجه، اگر نگوییم وحشت، همراه بودند و بر بازارهای اوراق قرضه و فراتر از آن تأثیر گذاشتند. در مقابل، اسپردهای بازده که به 1٪ یا کمتر نزدیک می‌شوند، نشان‌دهنده اعتماد بیشتر به اقتصاد گسترده‌تر است.

اسپرد بازده اوراق قرضه شرکتی AAA و BAA

این نمودار اسپردهای بین اوراق قرضه شرکتی با رتبه AAA و BAA و اوراق خزانه‌داری 10 ساله ایالات متحده را ردیابی می‌کند. این اسپرد نشان‌دهنده تفاوت در بازده بین اوراق قرضه شرکتی با رتبه AAA و BAA و اوراق خزانه‌داری ایالات متحده است.

این شاخص به‌عنوان یک نشانگر اقتصادی کلیدی در نظر گرفته می‌شود، زیرا نشان می‌دهد بازارها چقدر به رشد اقتصادی کسب‌وکارها اعتماد دارند. این شاخص نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران تا چه میزان بازده بیشتری برای سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه شرکتی (که نوعی وام‌دهی است) نسبت به اوراق خزانه‌داری بدون ریسک نیاز دارند. بنابراین، در شرایط عدم قطعیت مالی، اسپرد افزایش می‌یابد و در مقابل، زمانی که اعتماد سرمایه‌گذاران قوی است، اسپرد کاهش می‌یابد.

فرمول اسپرد بازده

اسپرد اعتباری یک اوراق قرضه معیاری از بازده اضافی است که سرمایه‌گذاران برای نگهداری یک اوراق قرضه با ریسک اعتباری بالاتر درخواست می‌کنند. این اسپرد را می‌توان با استفاده از فرمول زیر تقریب زد:

اسپرد اعتباری (اوراق قرضه) = (1 – نرخ بازیابی) × (احتمال نکول)

در این فرمول، نرخ بازیابی درصدی از سرمایه‌گذاری است که سرمایه‌گذاران در صورت نکول انتظار دارند بازیابی کنند. احتمال نکول نیز احتمال عدم توانایی صادرکننده در انجام تعهدات مالی خود را نشان می‌دهد. عبارت (1 – نرخ بازیابی) بیانگر زیان مورد انتظار در صورت نکول است که در احتمال نکول ضرب می‌شود تا زیان کلی مورد انتظار برای اوراق قرضه تخمین زده شود.

زیان مورد انتظار به‌عنوان معیاری برای اسپرد اعتباری عمل می‌کند، زیرا سرمایه‌گذاران برای جبران زیان احتمالی نیاز به بازده بیشتری دارند. با این حال، این فرمول یک ساده‌سازی است و همه عواملی که بر اسپردهای اعتباری تأثیر می‌گذارند را در نظر نمی‌گیرد. عواملی مانند ریسک نقدینگی، احساسات بازار، و ویژگی‌های خاص جریان‌های نقدی اوراق قرضه نیز بر اسپرد اعتباری تأثیر می‌گذارند.

نکته: اسپردهای اعتباری برای بدهی‌های پرریسک‌تر، مانند آنهایی که توسط بازارهای نوظهور یا شرکت‌های با رتبه پایین‌تر صادر می‌شوند، بزرگ‌تر هستند. همچنین اسپردها برای اوراق قرضه با سررسید طولانی‌تر معمولاً بیشتر می‌باشند.

محاسبه اسپرد اعتباری بین اوراق قرضه و اوراق خزانه‌داری

اسپرد اعتباری معیاری از تفاوت بازده بین یک اوراق قرضه شرکتی و یک اوراق خزانه‌داری با سررسید مشابه است. این تفاوت به این دلیل وجود دارد که اوراق قرضه صادرشده توسط دولت ایالات متحده به‌طور عملی بدون ریسک در نظر گرفته می‌شوند. بنابراین، اسپرد نشان‌دهنده جبران اضافی است که سرمایه‌گذاران برای پذیرش ریسک نکول بالاتر اوراق قرضه شرکتی در مقایسه با اوراق خزانه‌داری بدون ریسک درخواست می‌کنند.

فرمول محاسبه اسپرد اعتباری بین اوراق قرضه به شکل زیر است:

اسپرد اعتباری = بازده اوراق قرضه شرکتی - بازده اوراق خزانه‌داری

مثال

فرض کنید می‌خواهیم اسپرد اعتباری برای یک اوراق قرضه 10 ساله صادرشده توسط شرکت ABC را محاسبه کنیم. بازده این اوراق 5٪ است و بازده یک اوراق خزانه‌داری 10 ساله 3٪ است.

• بازده اوراق قرضه شرکتی (شرکت ABC، 10 ساله): 5٪
• بازده اوراق خزانه‌داری (10 ساله): 3٪

حال، بازده اوراق خزانه‌داری را از بازده اوراق قرضه شرکتی کم می‌کنیم: اسپرد اعتباری = بازده اوراق قرضه شرکتی - بازده اوراق خزانه‌داری اسپرد اعتباری = 5٪ - 3٪ = 2٪

در این مثال، اسپرد اعتباری 2٪ یا 200 نقطه پایه است. به عبارت دیگر، سرمایه‌گذاران برای نگهداری اوراق قرضه شرکت ABC نسبت به اوراق خزانه‌داری 10 ساله بدون ریسک، به بازده اضافی معادل 2 درصد نیاز دارند. اسپرد اعتباری بالاتر نشان می‌دهد که بازار اوراق قرضه شرکتی را با ریسک نکول بالاتری ارزیابی می‌کند. در مقابل، اسپرد اعتباری پایین‌تر بیانگر این است که اوراق قرضه شرکتی به‌عنوان گزینه‌ای ایمن‌تر در نظر گرفته می‌شود.

شاخص‌های اسپرد اعتباری

در بازار اوراق قرضه، شاخص‌هایی وجود دارد که سرمایه‌گذاران و کارشناسان مالی از آنها برای ردیابی بازده و اسپردهای اعتباری انواع مختلف بدهی با سررسیدهای متنوع (از سه ماه تا 30 سال) استفاده می‌کنند. برخی از مهم‌ترین این شاخص‌ها شامل بدهی‌های شرکتی با بازده بالا و درجه سرمایه‌گذاری در ایالات متحده، اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن، اوراق قرضه شهرداری معاف از مالیات، و اوراق دولتی می‌شوند.

اسپرد اعتباری در معاملات آپشن

اسپرد اعتباری همچنین به یک استراتژی معاملاتی آپشن اشاره دارد، جایی که معامله‌گر آپشن‌هایی از یک نوع و تاریخ انقضا مشابه اما با قیمت‌های اعمال متفاوت خریداری و می‌فروشد. در این زمینه، بازده اوراق دخیل نیست.

در اسپرد اعتباری آپشن، حق‌الامتیازهای دریافتی باید بیشتر از حق‌الامتیازهای پرداختی باشد و یک اعتبار خالص برای معامله‌گر ایجاد کند. اعتبار خالص همان حداکثر سود ممکن برای معامله‌گر است. دو نمونه از این استراتژی‌ها شامل اسپرد گاوی فروش (bull put spread) که معامله‌گر انتظار افزایش قیمت دارد، و اسپرد خرسی خرید (bear call spread) که معامله‌گر انتظار کاهش قیمت دارد، می‌شوند.

مثال

در یک مثال از اسپرد خرسی خرید:

• یک آپشن خرید ژانویه با قیمت اعمال 50 دلار روی سهام ABC به مبلغ 2 دلار خریداری می‌کنید. این به شما حق خرید 100 سهم ABC به قیمت 50 دلار تا انقضای ژانویه را می‌دهد. هزینه شما برابر با 2 × 100 = 200 2 × 100 = 200 دلار است.
• همزمان، یک آپشن خرید ژانویه با قیمت اعمال 45 دلار روی سهام ABC به مبلغ 5 دلار می‌فروشید. این شما را ملزم می‌کند که 100 سهم ABC را به قیمت 45 دلار در صورت اعمال آپشن بفروشید. مبلغ دریافتی شما برابر با 5 × 100 = 500 5 × 100 = 500 دلار است.

اعتبار خالص: 5 - 2 = 3 5 − 2 = 3 دلار به ازای هر سهم، که در مجموع 3 × 100 = 300 3 × 100 = 300 دلار اعتبار خالص به شما می‌دهد.

سود یا زیان شما به قیمت سهام ABC در زمان انقضا بستگی دارد:

• اگر قیمت سهام ABC برابر یا کمتر از 45 دلار باشد، هر دو آپشن منقضی می‌شوند و شما 300 دلار سود می‌کنید.
• اگر قیمت بین 45 تا 50 دلار باشد، آپشن 45 دلاری اعمال می‌شود و شما باید 100 سهم را به قیمت 45 دلار بفروشید. سود شما 300 دلار منهای تفاوت قیمت سهام و 45 دلار ضربدر 100 سهم خواهد بود.
• اگر قیمت بالاتر از 50 دلار باشد، هر دو آپشن اعمال می‌شوند. شما باید 100 سهم را به قیمت 45 دلار بفروشید و به قیمت 50 دلار بخرید، که 500 دلار زیان ایجاد می‌کند. اعتبار خالص 300 دلاری، این زیان را کاهش می‌دهد و حداکثر زیان شما به 200 دلار محدود می‌شود.

این استراتژی به دلیل ایجاد اعتبار خالص هنگام ورود به موقعیت، اسپرد اعتباری نامیده می‌شود.

تفاوت بین اوراق BAA و AAA

تفاوت اصلی بین اوراق BAA و AAA در رتبه‌بندی اعتباری و سطح ریسک مرتبط با آنها است. اوراق BAA به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های با درجه متوسط طبقه‌بندی می‌شوند و ریسک نکول بالاتری نسبت به اوراق با رتبه بالاتر دارند اما همچنان در دسته سرمایه‌گذاری قرار می‌گیرند. این اوراق بازده بیشتری برای جبران ریسک بالاتر ارائه می‌دهند.

اوراق AAA به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های با کیفیت بالا رتبه‌بندی می‌شوند و دارای کمترین ریسک نکول هستند. این اوراق به دلیل ریسک کمتر و ثبات بالا بازده کمتری دارند.

تأثیر اسپرد اعتباری بر قیمت اوراق

اسپرد اعتباری نتیجه تفاوت ریسک است. اوراق قرضه شرکتی نسبت به اوراق خزانه‌داری ایالات متحده ریسک بیشتری دارند و برای جذب سرمایه‌گذاران باید بازده بالاتری ارائه دهند. اگرچه ممکن است قیمت اولیه اوراق یکسان باشد، شما با خرید اوراق شرکتی ریسک بیشتری را متقبل می‌شوید و به همین دلیل نیاز به جبران از طریق بازده بالاتر دارید.

آیا ممکن است در اسپرد اعتباری ضرر کنید؟

همانند هر استراتژی سرمایه‌گذاری، در اسپرد اعتباری نیز ریسک وجود دارد و ممکن است ضرر کنید. در معاملات اسپرد اعتباری آپشن، اگر حق‌الامتیازهای دریافتی کمتر از حق‌الامتیازهای پرداختی باشد، دچار زیان خواهید شد.

نکته پایانی

اسپرد اعتباری مفهوم ساده‌ای است؛ معیاری از تفاوت بازده بین دو اوراق قرضه با سررسید مشابه اما ریسک‌های متفاوت است. اوراق با ریسک بالاتر معمولاً بازده بالاتری دارند. این مفهوم همچنین به استراتژی‌ای اشاره دارد که شامل خرید و فروش آپشن‌های مشابه با قیمت‌های اعمال متفاوت است. اسپرد بازده بین اوراق قرضه شرکتی و خزانه‌داری 10 ساله، شاخصی حیاتی برای ارزیابی سلامت اقتصادی و احساسات سرمایه‌گذاران است. اسپردهای باریک نشان‌دهنده اطمینان و ثبات هستند، در حالی که اسپردهای گسترده‌تر حاکی از نگرانی‌های بیشتر در مورد ریسک‌های اقتصادی هستند. درک این اسپردها می‌تواند بینش ارزشمندی درباره اقتصاد به سرمایه‌گذاران ارائه دهد و به تصمیم‌گیری‌های آگاهانه‌تر کمک کند.